归母净利润再创历史新高，资源端和冶炼端双重加码

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月9日 公司研究 归母净利润再创历史新高，资源端和冶炼端双重加码 ——盛新锂能（002240.SZ）2022年报点评 无评级 事件： 2023年3月6日，公司发布2022年报，2022年公司营业收入120.39亿元，同比+299.03%；归母净利润55.52亿元，同比+541.32%（收入和利润增速均为21年调整后口径）。 点评：2022年公司产品量价齐升，全年归母净利润再创历史新高值。公司2022年锂产品产量和销量分别为47,658.63和47,469.72吨，分别同比提升18.29%和12.77%。2022年报告期内，电池级碳酸锂的价格由年初的27.75万元/吨上涨至年末的51.95万元/吨；电池级氢氧化锂的价格由年初的21.35万元/吨上涨至年末的52.05万元/吨。 矿石和盐湖资源布局双管齐下，海外包销协议助力原料供应。矿石端：业隆沟锂辉石矿已于2019年11月投产，原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨，且公司积极推动增储；津巴布韦拥有萨比星锂钽矿项目，其中5个矿权原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨。盐湖端：公司目前拥有SDLA盐 湖项目（2,500吨碳酸锂当量）的独立运营权，Pocitos盐湖将启动年产2,000吨碳酸锂当量的中试生产线建设。包销端：公司与金鑫矿业、银河锂业、ABY公司、AVZ矿业、DMCC公司等境内外企业签署了长期承购协议。 引入战投比亚迪，获取产业协同增长空间。2022年报告期内，公司引入比亚迪作为战略投资者，公司根据证监会的批复向比亚迪非公开发行46,630,917.00股股票，该等股份已于2022年12月13日上市。双方将在原材料购销和加工、技术合作交流、矿产资源合作开发、产业链资源协同等领域进一步深化合作，实现资源共享、优势互补。 印尼6万吨/年锂盐项目稳步推进，公司锂盐产能位居全球前列。公司子公司致远锂业设计产能4万吨，已于 2020年第四季度全部建成；遂宁盛新设计产能3万吨，已于2022年初全部建成；印尼盛拓设计产能6万吨， 预计2023年底建成；公司在遂宁还规划了年产1万吨的锂盐项目，利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂或氯化锂，公司锂盐产能位居全球前列。 盈利预测与估值：考虑到公司未来锂盐产能不断扩张，我们上调23-24年盈利预测，预计2023-2024年 归母净利润分别为62.5亿元、68.0亿元，分别上调36.2%/8.3%，新增2025年盈利预测，预计2025年归母净利润为61.7亿元，对应2023-2025年PE为5倍、5倍、5倍，建议关注。 风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,934 12,039 18,248 19,163 17,377 营业收入增长率 63.88% 310.30% 51.57% 5.01% -9.32% 净利润（百万元） 851 5,552 6,250 6,801 6,170 净利润增长率 3030.29% 552.73% 12.57% 8.80% -9.27% EPS（元） 0.98 6.09 6.85 7.46 6.77 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.69% 43.63% 34.00% 29.60% 23.36% P/E 38 6 5 5 5 P/B 6.3 2.7 1.8 1.5 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间2023-03-08 当前价：37.10元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：马俊 majun@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.12 总市值(亿元)： 338.31 一年最低/最高(元)： 33.77/72.50 近3月换手率： 98.51% 股价相对走势 -37%-21%-4%12%28%03/2206/2209/2212/22盛新锂能沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.02 -15.73 -18.51 绝对 -10.36 -14.83 -22.90 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 盛新锂能（002240.SZ） 表1：盛新锂能单季度主要财务指标（亿元，%） 单位：亿元 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 主营业务收入 5.35 5.99 7.26 10.75 16.87 34.46 30.05 39.01 同比增长率 -27% -10% 0% 245% 215% 475% 314% 263% 毛利 1.58 2.35 3.56 6.13 13.45 24.66 16.69 17.52 毛利率 29.47% 39.23% 49.05% 57.10% 79.71% 71.56% 55.52% 44.92% 销售费用 0.02 0.04 0.04 0.02 0.02 0.02 0.01 0.02 财务费用 0.10 0.13 0.09 0.05 0.07 -0.16 -0.75 0.32 管理费用 0.26 0.30 0.44 0.57 0.49 0.73 0.76 1.24 研发费用 0.00 0.00 0.02 0.06 0.01 0.11 0.02 0.05 期间费用率 7.04% 7.77% 8.24% 6.59% 3.48% 2.04% 0.12% 4.19% 税前利润 1.20 1.95 2.75 4.61 12.40 23.34 16.52 15.12 归属母公司净利润 1.04 1.87 2.47 3.12 10.70 19.49 13.31 12.03 净利率 19.45% 31.18% 34.10% 29.06% 63.42% 56.56% 44.29% 30.83% 同比增长率 54% -2284% 14% -1437% 928% 943% 438% 285% 扣非净利润 0.99 1.66 2.47 3.50 10.69 19.47 13.29 11.96 期末净资产 34 35 47 51 62 81 95 130 年化ROE 12.09% 21.21% 20.97% 24.43% 69.07% 95.81% 55.91% 37.00% 存货/销售收入 23.04% 15.94% 18.67% 15.19% 14.41% 7.47% 19.14% 17.58% 带息负债 7.8 4.8 5.6 10.0 20.9 25.9 28.6 37.6 货币资金 3.7 2.3 5.2 11.5 15.1 28.6 37.3 65.8 资产负债率 30.50% 28.11% 27.31% 29.83% 36.36% 33.97% 32.32% 29.48% 存货金额 4.9 3.8 5.4 6.5 9.7 10.3 23.0 27.4 自由现金流 -2.0 2.0 -3.0 1.4 -1.1 5.7 8.0 -5.6 资料来源：Wind、光大证券研究所，注：存货/销售收入中，销售收入取单季度主营业务收入*4年化计算 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 盛新锂能（002240.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,934 12,039 18,248 19,163 17,377 营业成本 1,572 4,807 9,653 10,155 9,299 折旧和摊销 103 172 201 220 239 税金及附加 28 141 146 134 122 销售费用 11 8 12 12 11 管理费用 158 322 488 513 465 研发费用 9 19 29 30 28 财务费用 37 -53 134 200 129 投资收益 1 -15 0 0 0 营业利润 1,107 6,755 7,577 8,238 7,481 利润总额 1,050 6,737 7,568 8,229 7,472 所得税 183 1,043 1,268 1,378 1,252 净利润 868 5,694 6,300 6,851 6,220 少数股东损益 17 141 50 50 50 归属母公司净利润 851 5,552 6,250 6,801 6,170 EPS(元) 0.98 6.09 6.85 7.46 6.77 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 219 1,733 5,391 6,915 7,322 净利润 851 5,552 6,250 6,801 6,170 折旧摊销 103 172 201 220 239 净营运资金增加 599 5,080 1,575 398 -825 其他 -1,334 -9,072 -2,635 -505 1,737 投资活动产生现金流 -315 -2,820 708 -325 -300 净资本支出 -377 -1,036 -250 -250 -250 长期投资变化 563 623 0 0 0 其他资产变化 -501 -2,408 958 -75 -50 融资活动现金流 866 4,783 -3,186 -2,405 -2,869 股本变化 116 47 0 0 0 债务净变化 239 2,765 -2,459 0 0 无息负债变化 448 494 1,630 161 -229 净现金流 770 3,719 2,914 4,185 4,152 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 7,287 18,431 23,310 28,116 31,368 货币资金 1,153 6,580 9,494 13,678 17,831 交易性金融资产 0 0 10 10 10 应收账款 255 1,193 3,285 3,449 3,128 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 330 161 365 383 348 存货 653 2,743 1,927 2,031 1,860 其他流动资产 724 1,045 1,200 1,223 1,178 流动资产合计 3,214 11,986 16,726 21,241 24,786 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 563 623 623 623 623 固定资产 1,206 2,320 2,424 2,486 2,512 在建工程 1,021 827 725 649 592 无形资产 324 943 969 999 1,028 商誉 2 2 2 2 2 其他非流动资产 495 419 419 419 419 非流动资产合计 4,073 6,445 6,584 6,875 6,581 总负债 2,174 5,432 4,604 4,765 4,536 短期借款 309 2,249 0 0 0 应付账款 398 550 2,413 2,539 2,325 应付票据 10 0 97 102 93 预收