1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 量价齐增助推业绩放量，上调2025年冶炼指引至30万吨LCE ■事件：公司发布2021年度报告，2021年营业收入111.62亿元、同比增长102.07%，其中2021Q4营业收入41.08亿元，同比增长151.89%、环比增长37.43%。 2021年归母净利润52.28亿元、同比增长410.26%，其中2021Q4归母净利润27.56亿元，同比增长296.96%、环比增长160.91%。2021年扣非归母净利润29.07亿元、同比增长 622.76%，其中2021Q4扣非归母净利润14.79亿元，同比增长990.76%、环比增长149.63%，全年非经常性损益主要包括pilbara投资收益等引起的公允价值变动损益22.6亿元。 ■产销大幅提升，主营产品量价齐升。锂系列产品营收83.23亿元，同比+115.5%，占总营收比例74.6%。（1）量：2021年锂系列产品产销分别为8.97、9.07万吨，同比+65.23%、+43.97%。（2）价：2021全年锂系列产品均价9.17万元/吨LCE，同比+49.12%，其中2021H1、H2均价依次为7.23、10.78万元/吨LCE，环比增幅明显。（3）原料价格方面：公司主要原材料为包销锂辉石，采购额占采购总额41.19%，2021H1、H2锂精矿采购均价438、1045美元/吨。 ■业务快速扩张期，多渠道补充现金流。2021年公司账面货币资金达63.3亿元、占总资产比例提升6.33pct至9.88%，经营性现金流净额26.2亿元、同比+251.1%，资产负债率33%、同比下降6.06pct。另外，公司董事会拟提请股东大会通过“发行境内外债务融资工具”、“增发公司A股或H股股份（发行量不超过A股或H股的20%）”的一般性授权，多渠道补充现金流，或为新能源上下游相关的产业投资提供资金来源，或将助力公司经营目标落地。 ■大幅上调2025年冶炼产能指引至30万吨LCE。公司现有4.3万吨碳酸锂、8.1万吨氢氧化锂、2150吨金属锂产能，在建项目包括阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目、Sonora锂黏土项目等。公司计划于2025年形成冶炼产能总计年产30万吨LCE（前值为20万吨LCE），远期形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。 ■资源端仍是公司核心竞争力来源。公司目前已在全球布局澳洲锂辉石、阿根廷盐湖、墨西哥黏土项目，同时在非洲间接收购Goulamina锂辉石矿50%股权，参股CORE并签订锂精矿包销协议，增持Mariana项目100%权益，全资收购Sonora权益，在国内收购一里坪盐湖49%权益以及锦泰钾肥15.48%权益，深化布局云母资源。持续关注新增核心变化：Goulamina扩产以及松树岗钽铌矿探矿权权益变动及开发情况。 Table_Tit le 2022年04月03日 赣锋锂业（002460.SZ） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 稀有金属 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 147元 股价（2022-04-01） 128.53元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 184,759.16 流通市值（百万元） 110,465.43 总股本（百万股） 1,437.48 流通股本（百万股） 859.45 12个月价格区间 88.92/220.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.88 7.67 44.29 绝对收益 -11.97 -10.02 35.25 雷慧华 分析师 SAC执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 Tabl e_Repor t 相关报告 赣锋锂业：推出股票期权激励计划，锂业龙头彰显发展雄心/齐丁 2021-04-06 赣锋锂业：量价齐升，资源增厚，锂业龙头增长动能强劲/齐丁 2021-04-01 -14%7%28%49%70%91%112 %202 1-04202 1-08202 1-12赣锋锂业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■子公司赣锋锂电电池产能不断提升，固态电池商业化占得先机。江西新余的新型锂电池项目已于2022年1月投产，同时固态锂电池业务是赣锋锂电动力电池业务板块未来发展的重点，公司已投资建成了年产3亿瓦时的第一代固态锂电池研发中试生产线。首批搭载赣锋固态电池的50辆东风E70电动车正式完成交付，打响了固态电池产业化第一枪，固态电池的商业化路径愈发明晰。 ■重点布局电池回收，巩固关键电池原材料保障能力。2021年回收条线产出可观，能源金属收率较高。公司2021全年回收处理退役电池、电芯、极片及粉末等总计25800吨、回收镍钴锰总量2700吨，产出三元前驱体5500吨、镍钴锰综合回收率大于98%，回收氯化锂3700吨、锂收率大于90%。原料端绑定电池及车厂，产品端增加附加值，致力于形成产业闭环。1.2万吨三元前驱体扩建项目已试生产，公司预计至2023年磷酸铁锂处理能力达5万吨、三元电池处理能力达5万吨，形成回收电池料产电池级碳酸锂5000吨、三元前驱体2万吨，希冀成为全国最大的磷酸铁锂回收企业，废旧电池处理能力行业前三。 ■投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为430.78、526.31、644.64亿元，实现净利润142.59、175.36、229.32亿元，对应EPS分别为9.92、12.2、15.95元/股，目前股价对应PE为13、10.5、8.1倍。维持“增持-A”评级，6个月目标价147元/股。 ■风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 5,524.0 11,162.2 43,078.1 52,630.6 64,464.3 净利润 1,024.7 5,228.4 14,258.6 17,535.8 22,932.1 每股收益(元) 0.71 3.64 9.92 12.20 15.95 每股净资产(元) 7.45 15.23 25.50 37.70 53.65 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 180.3 35.3 13.0 10.5 8.1 市净率(倍) 17.3 8.4 5.0 3.4 2.4 净利润率 18.5% 46.8% 33.1% 33.3% 35.6% 净资产收益率 9.6% 23.9% 38.9% 32.4% 29.7% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 13.1% 36.3% 76.6% 49.7% 96.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/赣锋锂业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 事件：公司发布2021年年度报告 公司发布2021年度报告，2021年营业收入111.62亿元、同比增长102.07%，其中2021Q4营业收入41.08亿元，同比增长151.89%、环比增长37.43%。2021年归母净利润52.28亿元、同比增长410.26%，其中2021Q4归母净利润27.56亿元，同比增长296.96%、环比增长160.91%。2021年扣非归母净利润29.07亿元、同比增长622.76%，其中2021Q4扣非归母净利润14.79亿元，同比增长990.76%、环比增长149.63%，全年非经常性损益主要包括pilbara投资收益等引起的公允价值变动损益22.6亿元。 图1：公司年度营业收入情况 图2：公司季度营业收入情况 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 图3：公司年度利润情况 图4：公司季度利润情况 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 2. 公司经营情况分析 锂系列产品贡献主要营收及毛利：锂系列产品营收83.23亿元，同比+115.5%，占总营收比例74.6%；锂系列产品毛利率46.95%，贡献毛利39.76亿元、占比89.5%。电池业务营收20.22亿元，同比+59.5%，占总营收比例18.1%；电池业务毛利率11.98%，贡献毛利2.42亿元、占比5.5%。 产销大幅提升，主营产品量价齐升。（1）量：2021年锂系列产品产销分别为8.97、9.07万吨，同比+65.23%、+43.97%。锂电池产销1.29、1.19亿只，同比63.3%、64.88%。（2）价：2021全年锂系列产品均价9.17万元/吨LCE，同比+49.12%，其中2021H1、H2均价依次为7.23、10.78万元/吨LCE，环比增幅明显。（3）原料价格方面：公司主要原材料为包销锂辉石，采购额占采购总额41.19%，2021H1、H2锂精矿采购均价438、1045美元/吨。 -20%0%20%40%60%80%100%120%02000004000006000008000001000000120000020172018201920202021营业收入（万元） 营收YOY（%，右轴） -50%0%50%100%150%200%050000100000150000200000250000300000350000400000450000季度营收（万元） 季度营收同比（%，右轴） -200%-100%0%100%200%300%400%500%010000020000030000040000050000060000020172018201920202021归母净利（万元） 扣非净利（万元） 归母净利YOY（%，右轴） 扣非净利YOY（%，右轴） -1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%0500001000001500002000002500003000002019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 季度归母净利（万元） 季度扣非净利（万元） 季度归母净利同比（%，右轴） 季度扣非净利同比（%，右轴） 4 公司动态分析/赣锋锂业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图5：锂系列产品产销量情况（单位：吨LCE） 图6：锂盐季度市场价格 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：SMM，安信证券研究中心 2022年精矿采购金额预计将大幅提升。公司预计2022年将从RIM处购买不超过25亿美元锂精矿，若以全年均价5000美元/吨计算，则对应50万吨锂精矿、折6.25万吨LCE。公司持有腾远钴业6.09%股份，主要向其采购硫酸钴，2022年采购金额预计不超过2亿元。 表1：2022年关联交易指引 关联交易类别 关联人 公司持股 关联交易内容 合同签订金额或预计金额 年初以来已发生金额（万元） 向关联人采购原材料 RIM 50% 锂辉石 不超过25亿美元 33864.63 大连伊科 20% 电池隔膜 不超过1000万元人民币 0.00 腾远钴业 6.09% 硫酸钴 不超过2亿元人民币 2073.57 智锂科技 - 磷酸铁锂 不超过8亿元人民币 2085.93 浙江沙星 8.11% 氯化锂溶液 不超过3000万元人民币 7.00 锋源热能 - 蒸汽 不超过5亿元人民币 0.00 向关联人销售产品 智锂科技 - 电池级碳酸锂 不超过7亿元人民币 4613.32 浙江沙星 8.11% 金属锂 不超过2