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船舶制造企业中船科技（600072.SH）近期发布2022年年报，显示其业绩实现超预期增长。公司2022年的营业收入达到33.49亿元，同比增长39.01%，归母净利润达1.10亿元，同比增长37.35%。这一业绩增长主要得益于两方面原因：一是2021年的基数较低，由于存在子公司中船华海处置江南德瑞斯股权时产生的投资损失；二是上海疫情期间，公司业绩在下半年实现了显著的修复，船舶行业的整体景气度提升，尤其是中船九院在工程设计领域的业务增长，推动了营收和毛利的快速增长。
公司针对此前证监会的审核意见进行了回应，并在2023年1月17日向证监会申请暂停并购审核，随后在3月3日重新启动了并购程序。注册制的新规使得公司的并购申请在上交所得到了受理，公司已经完成了包括加期评估、审计在内的准备工作，并向交易所提交了恢复审核的申请。
在风电行业方面，2023年第一季度风电招标量延续了高增长态势，总计达到20.8GW，同比增长近100%，其中海上风电招标量为2.15GW。海风价格企稳，1月和2月的含塔筒均价分别为4148元/kW和3668元/kW，3月的中标价为3580元/KW，与2022年四季度基本持平。中国海装作为公司的子公司，凭借其强大的研发实力和高效的产品推出速度，在海风降本竞争中处于有利位置。此外，中国海装已完成的“扶摇号”漂浮式风电示范平台在深远海领域展现出技术领先地位，子公司在叶片、主控系统等方面为风电机组的整体设计与制造提供了强有力的支持，这有助于公司在海风装机领域保持竞争优势。
鉴于上述背景，分析师预计公司2023-2025年的归母公司净利润分别为1.31、1.81、2.64亿元，同比增长19.3%、38.1%、45.9%，对应的EPS为0.18、0.25、0.36元，PE分别为81.4、58.9、40.4倍。若并购重组成功，公司预计将发行约7.68亿股新股，总股份将增至15.04亿股，直接或间接实现对中国海装、中船风电、新疆海为、洛阳双瑞和凌久电气的全资控股。
基于海风规划与招标需求带动海风行业装机需求的增长，以及预期风电场开发业务的稳定推进，分析师预计公司新增风电业务在2022-2024年的归母净利润分别为6.06、8.65、11.92亿元，同比增长12.4%、42.7%、37.7%，对应的PE分别为15.2、10.6、7.7倍。考虑到并购对价计算的误差以及公司各业务之间的成长性差异，分析师采用了PB估值法。参考2023年同业可比公司的平均PB为2.49，预计并购成功后，风电资产注入上市公司后，业绩维持预期增速，PB估值有望对标同业可比公司。因此，分析师给予公司2023年新增风电业务估值在180-200亿元，预计并购成功后2023年目标市值为260-280亿元，维持“买入-B”的评级。
投资建议考虑了并购与募集资金的潜在风险、风电新增装机量不及预期的风险、关联交易风险、原材料价格波动风险以及疫情风险。
