敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 次级债品种利差收窄，存单发行规模缩减 ——金融债周数据20230401 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-04-01 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《次级债品种利差走阔，存单发行规 模 缩 减——金 融 债 周 数 据20230326》 2.《次级债品种利差走势分化，存单发行规模保持稳定——金融债周数据20230319》 3.《次级债品种利差收窄，存单发行规模放量——金 融 债 周 数 据20230312》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 银行次级债：信用利差、品种利差、条款利差除AA+外各评级均收窄 供给节奏：本周主要银行发行二级资本债176亿元，发行银行永续债15亿元，2023年累计发行1776亿元。2023年累计发行银行二级资本债1691亿元，发行银行永续债85亿元，合计1776亿元。 利差走势：信用利差、品种利差、条款利差除AA+外各评级均收窄 信用利差方面，二级资本债、永续债信用利差除AA+外各评级均收窄。 品种利差方面，二级资本债品种利差除AA+外各评级均收窄、永续债品种利差各评级债券均收窄。 条款利差方面，二级资本债条款利差除AA+外各评级均收窄、永续债条款利差各评级债券均收窄。 期限利差方面，二级资本债期限利差除AAA-外各评级均收窄、永续债期限利差除AA+外各评级均走阔。 等级利差方面，二级资本债等级利差除1Y外各期限债券均收窄、永续债等级利差除3Y外各期限债券均走阔。 永续债除AA-外各评级债券均相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差除AA-外各评级均收窄。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：本周新增1只不赎回。2023年共5只二级资本债不赎回。 ⚫ 券商/保险/租赁债：券商债信用利差整体走阔，二级资本债条款利差走阔，永续债条款利差收窄 利差走势：券商债信用利差整体走阔，二级资本债条款利差走阔，永续债条款利差收窄 信用利差方面，本周证券公司债各评级信用利差整体走阔，AA+、AA均走阔4.11BP。 期限利差方面，本周证券公司债各评级期限利差除AAA外各评级均收窄，AA+、AA均收窄5.91BP 。 等级利差方面，本周证券公司债等级利差各期限债券走势分化，3Y、5Y均处于100%的历史高位。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为47.90BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔1.88BP；券商永续债条款利差约为57.21BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄7.83BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2023年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 ⚫ 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行2005亿元，净融资-3555亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行2005亿元，净融资-3555亿元。 一级价格：截至3月31日，3月国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行平均发行利率较2月均有所上升。 期限结构：3个月、9个月存单发行占比边际上升。 利差走势：本周同业存单期限利差高评级收窄，低评级走阔，其中AA-走阔2.88BP；1Y等级利差相较3月24日走阔2.00BP（AA对比AAA）；2023年3月存单MLF溢价较2023年2月上行，存单信用利差均较2023年2月下行。 ⚫ 风险提示 不赎回风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 21 证券研究报告 正文目录 1 银行次级债 ............................................................................................................................................................... 5 1.1 供给节奏：本周主要银行发行二级资本债176亿元，发行银行永续债15亿元，2023年累计发行1776亿元 . ......................................................................................................................................................................... 5 1.2 利差走势：信用利差、品种利差、条款利差除AA+外各评级均收窄 ................................................................ 5 1.3 二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降...................................................... 9 1.4 负面事件：年内累计5只不赎回，本周新增1只不赎回 ................................................................................ 10 2 券商/保险/租赁债 .................................................................................................................................................... 12 2.1 利差走势：券商债信用利差整体走阔，二级资本债条款利差走阔，永续债条款利差收窄 .............................. 12 2.2 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 ....................................................................................................................................................................... 14 2.3 负面事件：无新增不赎回案例 ........................................................................................................................ 17 3 同业存单................................................................................................................................................................. 17 3.1 供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行2005亿元，净融资-3555亿元 .................................................. 17 3.2 期限结构：3个月、9个月存单发行占比边际上升 ......................................................................................... 19 3.3 利差走势：期限利差高评级收窄，3月存单MLF溢价较2月上行，存单信用利差较2月下行 ..................... 19 4 风险提示： ............................................................................................................................................................. 20 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 21 证券研究报告 图表目录 图表1 银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） ............................................................................................................ 5 图表2 银行永续债供给节奏（单位：亿元） ................................................................................................................... 5 图表3 二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） ...................................................................................................... 6 图表4 二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） ...................................................................................................... 6 图表5 二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） .................................................................................