敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 次级债品种利差整体收窄，存单发行规模缩减 ——金融债周数据20230506 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-05-06 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《次级债品种利差整体收窄，存单发行规模缩减——金融债周数据20230429》 2.《次级债品种利差整体收窄，存单发行规模放量——金融债周数据20230423》 3.《次级债品种利差收窄，存单发行规 模 放 量——金 融 债 周 数 据20230416》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 银行次级债：品种利差、条款利差、等级利差各评级债券均收窄 供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债、银行永续债。2023年累计发行银行二级资本债2507亿元，发行银行永续债105亿元，合计2612亿元。 利差走势：品种利差、条款利差、等级利差各评级债券均收窄 信用利差方面，二级资本债信用利差各评级债券走势分化、永续债信用利差各评级债券均收窄。 品种利差方面，二级资本债、永续债品种利差各评级债券均收窄。 条款利差方面，二级资本债、永续债条款利差各评级债券均收窄。 期限利差方面，二级资本债期限利差除AA+外各评级均收窄、永续债期限利差高评级债券收窄，低评级债券走阔。 等级利差方面，二级资本债等级利差各期限债券均收窄、永续债等级利差除5Y外各期限债券均收窄。 永续债各评级债券相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差各评级均收窄。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：本周无不赎回。2023年共5只二级资本债不赎回。 ⚫ 券商/保险/租赁债：券商债信用利差整体走阔，二级资本债条款利差、永续债条款利差均收窄 利差走势：券商债信用利差整体走阔，二级资本债条款利差、永续债条款利差均收窄 信用利差方面，本周证券公司债信用利差整体走阔，除AAA外各评级债券信用利差均走阔0.95BP。 期限利差方面，本周证券公司债期限利差整体走阔，除AAA外各评级债券期限利差均走阔0.85BP。 等级利差方面，本周证券公司债等级利差除1Y外各期限债券均不变，3Y、5Y均处98%的历史高位。 条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为39.16BP（对比券商 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 21 证券研究报告 普通债，下同），相较上周收窄1.35BP；券商永续债条款利差约为59.37BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄6.91BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2023年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 ⚫ 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行1348亿元，净融资789亿元 供给节奏：从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行1348亿元，净融资789亿元。 一级价格：截至5月5日，5月国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行平均发行利率较4月均有所下降。 期限结构：3个月、1年期存单发行占比边际下降。 利差走势：本周同业存单期限利差各评级债券均收窄，其中AA、AA-均收窄3.21BP；1Y等级利差较4月28日走阔3.00BP（AA对比AAA）；2023年4月存单MLF溢价较2023年3月下行，存单信用利差较2023年3月上行。 ⚫ 风险提示 不赎回风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 21 证券研究报告 正文目录 1 银行次级债 ............................................................................................................................................................... 5 1.1 供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债、银行永续债，2023年累计发行2612亿元 ............................... 5 1.2 利差走势：品种利差、条款利差、等级利差各评级债券均收窄 ........................................................................ 5 1.3 二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降...................................................... 8 1.4 负面事件：年内累计5只不赎回，本周无不赎回 ........................................................................................... 10 2 券商/保险/租赁债 .................................................................................................................................................... 12 2.1 利差走势：券商债信用利差整体走阔，二级资本债条款利差、永续债条款利差均收窄 ................................. 12 2.2 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 ....................................................................................................................................................................... 14 2.3 负面事件：无新增不赎回案例 ........................................................................................................................ 17 3 同业存单................................................................................................................................................................. 17 3.1 供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行1620亿元，净融资789亿元 .................................................... 17 3.2 期限结构：3个月、1年期存单发行占比边际下降 ......................................................................................... 18 3.3 利差走势：期限利差各评级债券均收窄，4月存单MLF溢价较3月下行，存单信用利差较3月上行 .......... 19 4 风险提示： ............................................................................................................................................................. 20 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 21 证券研究报告 图表目录 图表1 银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） ............................................................................................................ 5 图表2 银行永续债供给节奏（单位：亿元） ................................................................................................................... 5 图表3 二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） ...................................................................................................... 6 图表4 二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） ...................................................................................................... 6 图表5 二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） ...................................................................................................... 6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） ................................................................................................ 6 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） .................................