业绩再创新高，23年或达新平衡

2022年海控业绩表现亮眼，单季度业绩前高后低。2022年公司实现营业收入3910.6亿元，同比增长17.2%；归母净利润1095.9亿元，同比增长22.7%；扣非归母净利润1090.3亿元，同比增长22.3%，各项指标均创历史最佳。其中，22Q4下滑较为明显，仅实现营业收入745亿元，同比下降27.1%；归母净利润123.8亿元，同比下降43.0%；扣非归母净利润123.1亿元，同比下降43.4%。 顶格分红回报股东，全年分红比例达50%。海控年末拟对全体股东每股派发现金红利1.39元（含税），合计派发现金约223.72亿元，连同公司22年中期特别股息每股2.01元（含税），共计323.5亿元，22年全年派发现金红利高达547.22亿元，约占归母净利润50%，触及《中远海控未来三年股东分红回报规划(2022年-2024年)》中规定30%-50%的上限。 国际集运22H2起景气度大幅下降，23Q2-Q3环比改善可期。2022年下半年起，受俄乌冲突影响需求、欧美库存高企、供应链紊乱缓解等因素影响，行业运价出现较为明显的回落，2H22上海出口集装箱运价（SCFI）/中国出口集装箱运价（CCFI）均值环比下滑46.7%/29.0%，同比下滑46.6%/25.3%，截至23年一季度末，行业运价已基本回归至疫情前水平。在接近半年的进口停滞后，美国库销比已经逐步修复，未来进口需求或较为密集出现，叠加行业逐步进入旺季，需求边际改善值得期待。 供给端挑战较大，但是停航、拆解及环保公约或形成对冲，短期运价或将进入新平衡。根据Alphaliner的预测，23-24年的运力增速将高达8.2%和8.9%，年内仍有约232万TEU的运力待交付，但是考虑到行业目前景气度已经明显转弱，截至3月1日停航比例已达3.1%，我们认为最终运力交付或有推迟、运力拆解规模亦存在超预期的可能。此外，EEXI的执行将迫使船东安排现有运力近坞对发动机主机功率进行限制，亦将对有效运力造成一定影响。 风险提示：宏观经济超预期下滑、运力增速投放节奏超预期、安全事故等。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 由于运价回落速度超出我们此前预期 ， 下调2023-2024盈利预测至222.9/215.2亿元（原预测669.6/498.5亿元），并引入2025年盈利预测246.4亿元，23-25年利润同比增速-80%/-4%/+14.5%。考虑到目前公司资产负债表优异带来盈利能力明显提升，且积极分红回报股东，长期价值有望得以修复，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2022年海控业绩表现亮眼，单季度业绩前高后低。2022年公司实现营业收入3910.6亿元，同比增长17.2%；归母净利润1095.9亿元，同比增长22.7%；扣非归母净利润1090.3亿元，同比增长22.3%，各项指标均创历史最佳。其中，22Q4下滑较为明显，仅实现营业收入745亿元，同比下降27.1%；归母净利润123.8亿元，同比下降43.0%；扣非归母净利润123.1亿元，同比下降43.4%。 图1：中远海控营业收入及增速 图2：中远海控单季营业收入及增速 图3：中远海控归母净利润及增速 图4：中远海控药单季归母净利润及增速） 顶格分红回报股东，全年分红比例达50%。海控年末拟对全体股东每股派发现金红利1.39元（含税），合计派发现金约223.72亿元，连同公司22年中期特别股息每股2.01元（含税），共计323.5亿元，22年全年派发现金红利高达547.22亿元，约占归母净利润50%，触及《中远海控未来三年股东分红回报规划(2022年-2024年)》中规定30%-50%的上限。 国际集运22H2起景气度大幅下降，23Q2-Q3环比改善可期。2022年下半年起，受俄乌冲突影响需求、欧美库存高企、供应链紊乱缓解等因素影响，行业运价出现较为明显的回落，2H22上海出口集装箱运价（SCFI）/中国出口集装箱运价（CCFI）均值环比下滑46.7%/29.0%，同比下滑46.6%/25.3%，截至23年一季度末，行业运价已基本回归至疫情前水平。在接近半年的进口停滞后，美国库销比已经逐步修复，未来进口需求或较为密集出现，叠加行业逐步进入旺季，需求边际改善值得期待。 供给端挑战较大，但是停航、拆解及环保公约或形成对冲，短期运价或将进入新平衡。根据Alphaliner的预测，23-24年的运力增速将高达8.2%和8.9%，年内仍有约232万TEU的运力待交付，但是考虑到行业目前景气度已经明显转弱，截至3月1日停航比例已达3.1%，我们认为最终运力交付或有推迟、运力拆解规模亦存在超预期的可能。此外，EEXI的执行将迫使船东安排现有运力近坞对发动机主机功率进行限制，亦将对有效运力造成一定影响。 图5：中国出口集装箱运价指数（CCFI） 图6：上海出口集装箱运价指数（SCFI） 图7：欧洲航线运价指数 图8：美国航线运价指数 图9：美国零售商库销比（不含汽车） 图10：中国出口增速已经开始改善 图11：2021-2022行业运力几乎无拆解 图12：Alphaliner对供需格局的预测 投资建议 ：由于运价回落速度超出我们此前预期，下调2023-2024盈利预测至222.9/215.2亿元（原预测669.6/498.5亿元），并引入2025年盈利预测246.4亿元，23-25年利润同比增速-80%/-4%/+14.5%。考虑到目前公司资产负债表优异带来盈利能力明显提升，且积极分红回报股东，长期价值有望得以修复，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑、运力增速投放节奏超预期、安全事故等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明