请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 长海股份(300196.SZ) 2024年04月17日 买入（维持） 所属行业：建筑材料/玻璃玻纤 当前价格(元)：10.12 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 王逸枫 资格编号：S0120524010004 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 5.97 14.74 -0.91 相对涨幅(%) 6.10 8.78 -8.92 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《长海股份（300196.SZ）：23Q3玻纤持续筑底，关注明年新产能投放节奏》，2023.10.25 2.《长海股份（300196.SZ）：周期底部全产业链布局优势显现》，2023.8.18 3.《长海股份（300196.SZ）：行业景气触底，毛利环比回升》，2023.4.28 4.《【德邦建材】长海股份（300196.SZ）深度：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海，小而美的进击》，2023.4.20 长海股份（300196.SZ）：23年业绩承压，新产能或投产在即，关注小而美弹性 投资要点 事件：2024年4月17日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收约26.07亿元，同比-13.59%，实现归母净利润约2.96亿元，同比-63.77%，实现扣非归母净利润约2.81亿元，同比-53.66%。单季度来看，公司23Q4实现营收约6.19亿元，同比-14.11%（降幅扩大3.75pct），环比-9.07%，实现归母净利润约0.08亿元，同比-96.21%（降幅扩大40.65pct），环比-89.47%，实现扣非归母净利润约0.16亿元，同比-81.26%（降幅扩大28.20pct），环比-78.12%。公司每10股拟派发现金红利1.50元(含税)，合计分红0.61亿元，分红率20.83%。 玻纤价格探底拖累收入及盈利。23年玻纤下游建材等主要市场需求疲软，叠加前期产能过快增长，玻纤行业产能供需失衡，企业库存压力上升，玻纤价格持续探底影响公司收入表现。根据卓创资讯，23年全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3803元/吨，同比-29.6%。价格下降导致毛利率承压，23年公司毛利率约24.51%，同比-8.86pct。公司分业务来看： 1）玻纤及制品：23年公司玻纤及制品产量约27.19万吨，同比-4.61%，销量约27.36万吨，同比-1.27%，公司及时调整产品结构，提高高附加值产品销售比重，销量实现同比基本持平。23年公司玻纤及制品实现收入约19.08亿元，同比-15.77%，我们测算单吨收入约6973元/吨，同比-14.68%，单吨成本约5041元/吨，同比+1.49%，吨成本上涨主要系新建产能增加设备导致吨折旧同比上涨20.38%。销售价格下滑叠加成本小幅上升，23年公司玻纤及制品吨毛利同比-39.74%至1932元/吨，毛利率下滑11.53pct至27.70%。此外，海外销售毛利率虽然同样下滑，但盈利能力优于内销，23年公司海外销售毛利率下滑6.58pct至35.70%，而内销毛利率下滑9.81pct至20.79%。 2）化工制品：23年公司化工制品产量约7.80万吨，同比+0.51%，销量约7.86万吨，同比+3.26%，实现收入约6.39亿元，同比-5.98%，测算单吨收入约8132元/吨，同比-8.95%，单吨成本约6899元/吨，同比-8.86%，主要系占比最大的原材料成本下降所致。23年公司化工制品毛利率约15.16%，同比-0.08pct。 3）玻璃钢制品：23年公司玻璃钢制品产量约6757吨（千个），同比-9.69%，销量约6811吨（千个），同比-9.73%，市场需求偏弱、SMC库存减少导致公司玻璃钢制品产销下降。23年公司实现收入约0.60亿元，同比-15.12%，毛利率约22.70%，同比+0.99pct。 费用率小幅上升，经营性现金流改善。23年公司费用率为11.45%，同比提升1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/4.47%/5.06%/-0.70%，分别同比+0.47/+0.96/+0.75/-0.42pct，汇兑收益虽然同比-42.34%至1522万元，但公司利息收入同比+494.82%至4133万元，财务费用率呈现下降趋势。23年公司归母净利润率约11.36%，同比-15.73pct，经营性现金流约7.19亿元，同比+28.11%。 24Q1或是行业底部，公司新建及技改产能落地在即。3月底粗纱全品类实现普涨，涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，清明节后第一周粗纱价格延续小涨趋势，前期厂家新价陆续落实。截止4月12日，全国无碱2400tex缠绕直接纱均价约3225元/吨，较3月22日底部价格3113元/吨上涨3.61%。本次玻纤提价的信号意义明显，而供给端落后产能退出+在建产能延迟投产+龙头新产能投产与老产线冷修并行，表明24Q1或是行业底部，龙头经营底部安全边际或已建立。公司23-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-042023-082023-122024-04长海股份沪深300 公司点评 长海股份（300196.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 年产能约30万吨，在建60万吨项目一期 30 万吨的第一条15万吨产线有望在24H1投产，同时天马产线3改8冷修技改已在23年末启动。在建项目投产后，公司产能有望提升至50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降，同时有望推动公司产品性能提升，提高产品市场竞争力，进一步提高中高端市场占有率。 投资建议：我们认为，本轮粗纱及电子纱价格提涨或标志着行业底部建立，价格能否持续上涨、走出底部区间仍依赖于终端需求的持续修复，但行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立。公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，24年公司产能跨越式增长有望驱动公司进入内生成长阶段，同时规模效应驱动吨成本降低，带来更高的业绩弹性。我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.78、5.00和6.70亿元，现价对应PE分别为10.94、8.28和6.18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 408.72 流通A股(百万股)： 246.36 52周内股价区间(元)： 7.87-16.32 总市值(百万元)： 4,136.21 总资产(百万元)： 6,313.79 每股净资产(元)： 10.92 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,017 2,607 3,121 3,780 4,640 (+/-)YOY(%) 20.4% -13.6% 19.7% 21.1% 22.8% 净利润(百万元) 817 296 378 500 670 (+/-)YOY(%) 42.8% -63.8% 27.7% 32.2% 34.0% 全面摊薄EPS(元) 2.00 0.72 0.92 1.22 1.64 毛利率(%) 33.4% 24.5% 25.2% 26.5% 27.8% 净资产收益率(%) 19.2% 6.6% 7.9% 9.7% 11.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 长海股份（300196.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 2,607 3,121 3,780 4,640 每股收益 0.72 0.92 1.22 1.64 营业成本 1,968 2,334 2,777 3,349 每股净资产 10.92 11.66 12.64 13.95 毛利率% 24.5% 25.2% 26.5% 27.8% 每股经营现金流 1.76 2.88 3.20 3.97 营业税金及附加 23 28 34 42 每股股利 0.15 0.18 0.24 0.33 营业税金率% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 68 81 98 121 P/E 15.11 10.94 8.28 6.18 营业费用率% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% P/B 1.00 0.87 0.80 0.73 管理费用 117 140 170 209 P/S 1.59 1.33 1.09 0.89 管理费用率% 4.5% 4.5% 4.5% 4.5% EV/EBITDA 7.72 3.57 2.82 2.11 研发费用 132 156 189 232 股息率% 1.4% 1.8% 2.4% 3.2% 研发费用率% 5.1% 5.0% 5.0% 5.0% 盈利能力指标(%) EBIT 306 422 564 755 毛利率 24.5% 25.2% 26.5% 27.8% 财务费用 -18 -12 -10 -14 净利润率 11.4% 12.1% 13.2% 14.4% 财务费用率% -0.7% -0.4% -0.3% -0.3% 净资产收益率 6.6% 7.9% 9.7% 11.7% 资产减值损失 -17 -5 -5 -5 资产回报率 4.7% 5.4% 6.5% 7.7% 投资收益 9 12 15 19 投资回报率 4.9% 6.1% 7.3% 8.8% 营业利润 338 435 573 768 盈利增长(%) 营业外收支 -1 -1 -0 -0 营业收入增长率 -13.6% 19.7% 21.1% 22.8% 利润总额 336 433 573 767 EBIT增长率 -56.1% 37.8% 33.5% 33.9% EBITDA 536 1,108 1,415 1,771 净利润增长率 -63.8% 27.7% 32.2% 34.0% 所得税 41 56 74 100 偿债能力指标 有效所得税率% 12.2% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 29.4% 31.6% 33.2% 34.3% 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 流动比率 3.5 3.1 3.1 3.2 归属母公司所有者净利润 296 378 500 670 速动比率 3.1 2.8 2.7 2.9 现金比率 1.7 1.6 1.6 1.7 资产负债表(百万元) 2023 2