行业景气下滑23年H1业绩承压，募投36亿元推进新产能建设

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年7月19日 公司研究 行业景气下滑23年H1业绩承压，募投36亿元推进新产能建设 ——胜华新材（603026.SH）2023年半年度业绩预减公告点评 买入（维持） 当前价：58.72元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 联系人：胡星月 010-58452014 huxingyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.03 总市值(亿元)： 119.01 一年最低/最高(元)： 56.21/155.19 近3月换手率： 55.29% 股价相对走势 -63%-45%-27%-8%10%07/2209/2212/2204/23胜华新材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.67 -20.14 -47.47 绝对 -2.10 -27.14 -57.44 资料来源：Wind 相关研报 DMC溶剂价格下滑Q2业绩承压，扩增产能打造锂电材料供应平台——石大胜华（603026.SH）2022年半年报点评（2022-09-01） 事件：公司发布2023年半年度业绩预减公告，预计报告期内实现归母净利润1800-2300万元，同比减少96.5%-97.2%；其中Q2单季实现归母净利润0.10-0.15亿元，同比减少92.5%-95.0%，环比增长25.2%-87.8%。预计报告期内实现扣非归母净利润1400-1900万元，同比减少97.0%-97.8%；其中Q2单季实现扣非归母净利润0.06-0.11亿元，同比减少94.1%-96.7%，环比变化-15.5%-50.4%。 电解液行业景气下行，碳酸酯系列产品价格下降，23年H1公司业绩承压。受电解液行业供需错配，下游需求偏弱等因素影响，23年H1公司主营产品碳酸酯的价格下降幅度较大，业绩同比下滑明显。根据百川盈孚数据，23年H1公司DMC、PC、EMC、DEC、EC的市场均价分别为0.47、0.84、0.96、0.97、0.54万元/吨，同比分别下降25.5%、26.8%、50.0%、46.2%、50.6%；Q2单季均价分别为0.47、0.85、0.96、0.98和0.55万元/吨，环比分别变动-2.3%、+2.5%、+0.6%、+1.4%和-2.7%。后续随公司新增产能的持续放量、下游需求的逐步回暖，公司业绩有望迎来改善。 紧抓新能源汽车的发展机遇，募资36亿元投向5大锂电池电解液及其配套原材料项目。公司拟募集资金不超过36亿元（含本数），募集资金净额用于锂电池电解液及其配套原材料溶质液态锂盐、溶剂碳酸酯等5大新增产能项目建设，具体包括东营30万吨/年电解液项目、武汉20万吨/年电解液项目、22万吨/年锂电材料生产研发一体化项目、10万吨/年液态锂盐以及1.1万吨/年添加剂项目，其中东营电解液项目已于23年Q1投产，其余四者均将在23年内竣工，公司有望充分受益于新能源汽车产业的发展机遇。 新增项目建设有序推进，持续向“电解液+材料”综合平台服务商迈进。电解液及配套产品方面，公司东营、武汉、乐山三大电解液生产基地规划总产能共110万吨/年，其中东营、武汉项目为22年募投项目。另外，公司拥有2000吨/年六氟磷酸锂、2000吨/年动力电池添加剂产能。除22年募投项目外，还在建有10万吨/年EMC项目，计划于23年内竣工；另在建有1万吨/年氟代溶剂、1万吨/年新型导电剂、2万吨/年正极补锂剂（一期）计划于24年竣工；44万吨/年新能源材料项目(二期)择机建设。硅基负极方面，公司现有1000吨/年硅基负极产能，东营2万吨/年、眉山3万吨/年硅基负极项目将分别于23年12月、24年4月投产，另外公司控股子公司眉山公司还于23年6月与瑞驰达签订《投资合作协议》，拟设立合资公司并建设1万吨/年硅基负极材料项目。湿电子化学品方面，东营年产5万吨湿电子化学品项目计划于24年竣工。 盈利预测、估值与评级：受碳酸酯溶剂价格持续下行的影响，公司23年H1业绩承压，同比下滑幅度较大。考虑到当前产品价格仍处于低位水平，且其盈利能力暂未明显恢复，因此我们下调公司2023-2024年的盈利预测，新增2025年的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.08/2.06/3.42亿元。公司正在快速扩充电解液等产品产能并积极扩大自身锂电材料品种范围，我们看好公司新增产能落地放量后为公司带来的成长空间及业绩增量，与此同时，随下游需求的逐步回暖，公司业绩有望持续改善，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，产品及原料价格波动风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 胜华新材（603026.SH） 表1：公司在建产能情况 类型 项目名称 建设地点 预计完成时间 计划投资金额（万元） 是否为募投项目 电解液 年产30万吨电解液项目（东营） 山东东营 已投产 160,000.20 是 年产20万吨电解液项目（武汉） 湖北武汉 2023年12月 122,357.94 是 20万吨/年锂电池电解液项目（乐山） 四川乐山 择机建设 215,500.31 否 溶剂 22万吨/年锂电材料生产研发一体化项目 （12万吨/年EC、5万吨/年DMC、4.5万吨/年EMC、5,000吨/年DEC） 湖北武汉 2023年12月 124,277.31 是 44万吨/年新能源材料项目(二期)（12万吨/年EC、10万吨/年DMC） 福建泉州 择机建设 50,665.83 否 10万吨/年EMC装置项目 山东东营 2023年12月 48,700.00 否 液态锂盐 年产10万吨液态锂盐项目 山东东营 2023年9月 61,123.63 是 添加剂 年产1.1万吨添加剂项目 山东东营 2023年12月 35,640.52 是 其他锂电材料 年产3万吨硅基负极材料项目 四川眉山 2024年4月 110,196.42 否 2万吨/年硅基负极项目 山东东营 2023年12月 73,324.00 否 2万吨/年正极补锂剂项目（一期5,000吨/年、二期1.5万吨/年） 四川眉山 一期2024年2月；二期择机建设 93,513（一期） 否 1万吨/年新型导电剂项目 四川眉山 2024年2月 31,810.00 否 1万吨/年氟代溶剂项目 山东东营 2024年2月 37,950.00 否 湿电子化学品 年产5万吨湿电子化学品项目 山东东营 2024年8月 37,155.55 否 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理，注：募投项目指公司2022年非公开发行A股股票预案中拟建设的相关项目 表2：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,056 8,316 6,644 7,672 8,911 营业收入增长率 57.67% 17.86% -20.11% 15.48% 16.14% 净利润（百万元） 1,178 891 108 206 342 净利润增长率 353.60% -24.43% -87.91% 90.99% 66.15% EPS（元） 5.81 4.39 0.53 1.01 1.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 37.96% 22.60% 2.70% 4.91% 7.56% P/E 10 13 111 58 35 P/B 3.8 3.0 3.0 2.8 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-07-18，2021年及以后公司总股本为2.03亿股。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 胜华新材（603026.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,056 8,316 6,644 7,672 8,911 营业成本 4,834 6,829 6,120 6,939 7,928 折旧和摊销 167 168 220 247 277 税金及附加 41 42 33 39 45 销售费用 59 89 71 82 95 管理费用 245 148 118 136 158 研发费用 319 269 215 249 289 财务费用 10 -90 16 23 33 投资收益 6 -4 0 0 0 营业利润 1,490 994 95 208 366 利润总额 1,502 1,024 124 238 395 所得税 204 136 17 32 53 净利润 1,299 888 108 206 342 少数股东损益 120 -2 0 0 0 归属母公司净利润 1,178 891 108 206 342 EPS(元) 5.81 4.39 0.53 1.01 1.69 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 960 848 380 463 635 净利润 1,178 891 108 206 342 折旧摊销 167 168 220 247 277 净营运资金增加 645 -280 -232 136 166 其他 -1,031 70 284 -126 -149 投资活动产生现金流 -371 -644 -606 -666 -629 净资本支出 -335 -680 -592 -666 -629 长期投资变化 93 34 0 0 0 其他资产变化 -130 2 -14 0 0 融资活动现金流 -263 62 -124 249 143 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -177 235 -48 277 187 无息负债变化 299 606 -266 171 192 净现金流 316 314 -350 46 149 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 4,690 6,406 6,139 6,787 7,497 货币资金 866 1,225 875 921 1,069 交易性金融资产 165 52 52 52 52 应收账款 794 870 721 833 956 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 8 51 9 11 12 存货 250 399 319 369 428 其他流动资产 679 442 442 442 442 流动资产合计 2,819 3,214 2,576 2,805 3,163 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 93 34 34 34 34 固定资产 909 1,838 2,016 2,226 2,425 在建工程 592 712 834 965 1,044 无形资产 97 271 285 299 313 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 130 261 261 261 261 非流动资产合计 1,871 3,192 3,562 3,981 4,334 总负债 1,112 1,953 1,639 2,087 2,466 短期借款 2 115 0 209 329 应付账款 448 849 761 863 986 应付票据 39 300 269 305 348 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 7 14 14 14 14 流动负债合计 968 1,717 1,346 1,726 2,038 长期借款 103 170 238 305 372 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 5 3 3 3 3 非流动负债合计 144 236 293 361 428 股东权益 3,578 4,453 4,500 4,700 5,031 股本 203 203 203 203