经营尽显韧性，费用控制成果显现

营收端尽显韧性，归母端受非经常拖累。公司发布年报，收入实现 65 亿元，同比增长 18.3%。归母 10.9 亿元，同比下降 25.4%，扣非归母 11.4 亿，同比增速 20.9%。单四季度，营收 27.65 亿，同比增长 16.4%，归母为 10.8 亿元，同比增长 38.5%，扣非归母为 8.1 亿元，同比增长 21.1%。22 年在疫情的影响下，公司收入同比增长 18.3%，实属不易，彰显龙头公司的经营韧性。 从收入端来看，大资管业务增长较快，同比增长 28%，主要受益于 O45 的逐步上线以及 SUMMIT 业务。从利润端来看，22 年总体毛利率 73.6%，同比增长 0.6 个百分点，销售、管理、研发费用率分别为 9.5%/13.4%/36.1%，同比分别下降 0.6、增加 1、下降 2.9 个点，总体而言费用控制效果良好。由于22 年资本市场疲软，所以公司非经常损益为亏损 0.5 亿，去年同比为+5.2亿，故公司归母净利润增速出现下滑。 费用控制良好，利润弹性未来可期。公司 22 年总人员为 13347 人，几乎与上年持平，人员的良好控制为费用控制打下基础。若以营收减去扣非归母为费用口径 ， 则22Q1/22H1/22Q3/22A的费用增速分别为33.8%/29.9%/19.7%/17.7%，由于恒生金融云产品生产基地一期投入使用固定资产折旧增加，所以实际 22A 的费用增速更低，与收入增速形成明显的剪刀差。我们预期若公司的费用控制较好，在需求端逐渐企稳放量的过程中，公司业绩将有较大的弹性。 竞争力持续提升，核心产品进入迭代周期。根据 IDC 的全球金融科技排名，公司 22 年位列 24 位，同比进步 14 名，22 年公司研发投入 23.5 亿元，占营收比例 36.1%。公司的核心产品有望逐步进入迭代更换周期，一方面是因为技术的发展驱动 UF3.0 以及 O45 产品的迭代，另一方面则是因为信创的需求带动金融机构逐步开始更换核心交易系统（集中交易系统和投资交易系统），随着公司的竞争优势不断提升，核心产品迭代周期的过程中有望进一步提升市占率。 风险提示：金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品落地不及预期。 投资建议：维持 “买入”评级。 预计 2023-2025 年归母净利润 18.01/22.16/26.74 亿元 ， 同比增速65.9/22.4/20.7%；摊薄 EPS 分别为 0.95/1.17/1.41 元，当前股价对应PE=55.9/45.6/37.8x。公司为金融科技龙头，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 经营尽显韧性，控费效果逐步显现。22 年在疫情的影响下，公司收入同比增长18.3%，实属不易，彰显龙头公司的经营韧性。从收入端来看，大资管业务增长较快，同比增长 28%，主要受益于 O45 的逐步上线以及年内收购 SUMMIT 业务。从利润端来看，22 年总体毛利率 73.6%，同比增长 0.6 个百分点，销售、管理、研发费用率分别为 9.5%/13.4%/36.1%，同比分别下降 0.6、增加 1、下降 2.9 个点，总体而言费用控制效果良好。由于 22 年资本市场疲软，所以公司非经常损益为亏损 0.5 亿，去年同比为+5.2 亿，故公司归母净利润增速出现下滑。单四季度，营收 27.65 亿，同比增长 16.4%，归母为 10.8 亿元，同比增长 38.5%，扣非归母为8.1 亿元，同比增长 21.1%，费用控制的效果较为明显。 图 1：恒生电子营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：恒生电子单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：恒生电子归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：恒生电子单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 投资建议：维持 “买入”评级。预计 2023-2025 年归母净利润 18.01/22.16/26.74亿元，同比增速 65.9/22.4/20.7%；摊薄 EPS 分别为 0.95/1.17/1.41 元，当前股价对应 PE=55.9/45.6/37.8x。公司为金融科技龙头，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）