调高2023-24E净亏损预测；下调目标价

信达生物财务模型更新与市场展望

核心要点

• 市场环境与业绩回顾: 虽然面临疫情与医保降价的影响，信达生物在2022财年的产品销售收入仍实现了3.4%的增长，达到41.4亿人民币，符合市场预期。随着疫情缓解，销售情况自2月份开始改善，新医保目录实施后新患者增长迅速。

• 财务预测调整: 鉴于产品销售面临日益增长的降价和竞争压力，浦银国际证券对2023-2024年的收入预测进行了调整，预计2023年收入为64亿人民币，2024年为82亿人民币。同时，为了支持三款新产品的上市，销售费用预计分别增加9%和6%。

• 成本与毛利率: 非IFRS标准下，2023年的产品销售毛利率预计将下滑至78.9%，长期来看，创新药销售占比的提升和生产工艺的改进有望促进毛利率的持续改善，但短期内受降价和合作产品销售提成支付的影响，预计2023E/24E毛利率分别降至85.0%和85.5%。

• 新产品与管线布局: 计划在2023年内获批三款新产品，包括BCMA CAR-T、PCSK9和PI3Kδ，此外，还有多个重要PoC数据将在未来一年内读出，包括IBI362肥胖适应症的数据等。

• 估值与评级: 根据DCF模型，浦银国际下调了目标价至51.5港元，对应101亿美元的目标市值，维持“买入”评级。短期毛利率承压，但长期看好公司管线的潜在价值。

• 市场展望: 未来12个月，市场关注点将集中在三款新产品的上市、IBI362肥胖适应症的数据读出以及多项重要PoC数据的进展上。

总结：信达生物在面对挑战的同时展现出稳健的增长势头，特别是随着新产品获批与上市，市场对其未来表现充满期待。尽管短期内面临成本压力和毛利率的调整，但长期来看，公司强大的管线布局和创新能力为投资者提供了积极的投资前景。