3月小品种月报：三月发行供给放量，中小银行不赎回增多

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定收益 | 专题报告 研究结论 ⚫ 企业永续债：一级市场方面，3月进入发行高峰期，新发企业永续债94只、募集1270亿元，最终净融入580亿元，发行和净融资规模均创单月新高。3月公用事业、城投和建筑装饰行业新发永续债规模较大，高票息发行数量增多，城投融资成本整体偏高。从次级属性看，3月次级和非次级永续发行规模大致相当，央企非次级永续债发行数量有所增多，但次级占比仍明显高于地方国企。二级市场方面，企业永续债收益率全面下行，信用利差延续收窄趋势但幅度减小，仍然强于普通信用债，钢铁、采掘行业和陕西等地城投永续利差收窄较多。成交规模和换手率环比继续提升，刷新去年年末高位，城投和公用事业成交维持高热度。3月未新增企业永续债未被赎回事件。 ⚫ 金融永续及次级债：一级市场永续债方面，3月新发3只金融永续债合计融资45亿元，同期无到期，融资成本基本持平；次级债方面，3月银行二级资本债迎来供给高峰，新发13只、募集1636亿元并最终净融入1471亿元，其中国有大行合计融资1500亿元，但无需过度担心供给压力，券商和保险分别新发82亿元、128亿元。根据审批信息和实际发行情况，目前国股行永续债、二级资本债可用额度分别剩余900亿元、2050亿元，主要集中在五大行。二级市场方面，3月金融永续债信用利差收窄速度放缓，中下旬以来有走阔迹象，银行收窄幅度大于券商；次级债则保险利差收窄幅度大于券商和银行，中下旬短端银行二级资本债利差明显走阔。成交方面，永续债成交规模和换手率小幅回落，银行二级资本债成交规模提升，但因大量新发影响换手率略有下滑。3月新增5起金融次级债未赎回事件，包括1家城商行和4家农商行，中小银行普遍存在较大资本补充压力，对其次级债需以更谨慎的态度考虑不赎回风险。 ⚫ ABS：一级市场方面， 3月共发行156单ABS项目，发行规模合计1708亿元，环比增长77.8%，同比小幅增长0.7%，发行规模显著回升。融资租赁ABS发行规模再回首位，消金、车贷和供应链ABS也有一定体量；3月租赁ABS发行热度居首，平安租赁、海通恒信、远东租赁融资规模超30亿。城投ABS方面，3月城投ABS融资规模提升至约180亿元，ABS类型涉及融资租赁、收费收益权、供应链和融资租赁，其中广州高新区、济南城建融资规模超15亿居前两位。地产ABS方面，3月地产ABS共发行约75亿元，类型包括供应链和CMBS ，北辰实业、保利融资规模超15亿。二级市场方面，3月ABS到期收益率震荡下行，1年期、5年期企业ABS 收益率下行约9-10bp，3年期企业ABS 收益率下行约13bp。信用利差方面，3年期、5年期走阔1bp左右。3月ABS二级成交有所回落，有限合伙份额成交保持活跃。折价成交项目主要涉及新城控股和光大嘉宝。 ⚫ 上周信用债回顾：单周发行量回落至2462亿元而偿还量维持高位，发行规模下降叠加到期高峰渐至致使净融出规模大幅攀升至1009亿元，各等级中票发行成本普遍上行；二级收益率短平长降，短久期信用利差被动走阔，期限利差小幅走阔，等级利差基本持平。各省城投平均利差多数小幅走阔5bp以内，个别收窄，贵州走阔约10bp幅度居前，产业债利差走阔幅度稍大于城投。上周总换手率约2.38%，成交活跃度环比下降，房企高折价成交数量较上周基本持平，折价幅度居前的地产主体主要涉及阳光城、龙光和旭辉，旭辉、合景和远洋等利差大幅走阔。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2023年04月03日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 王师可 wangshike@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080001 企业次级永续增多，资本新规引发二级债调整：2月小品种月报 2023-03-03 春节影响发行量回落，金融次级债利差分化：1月小品种月报 2023-02-02 三月发行供给放量，中小银行不赎回增多 3月小品种月报 固定收益 | 专题报告 —— 三月发行供给放量，中小银行不赎回增多 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 三月发行供给放量，中小银行不赎回增多 .................................................... 5 1.1企业永续债 ................................................................................................................... 5 1.1.1一级市场：3月融资热度提升，发行和净融资规模均创单月新高 5 1.1.2二级市场：收益率和利差继续下行，交易热度再续前高 7 1.2金融永续及次级债 ...................................................................................................... 10 1.2.1一级市场：银行二级资本债供给放量，AA+级融资成本小幅上行 10 1.2.2二级市场：资本债利差先下后上，中小银行不赎回事件增多 11 1.3 ABS ............................................................................................................................ 15 1.3.1一级市场：发行规模回升，租赁ABS发行热度居首 15 1.3.2二级市场：收益率下行利差小幅走阔，有限合伙份额成交活跃 16 2信用债回顾：一级发行回落，短久期利差走阔 ........................................... 17 2.1负面信息监测 ............................................................................................................. 17 2.2一级发行：发行规模回落，各等级中票发行成本上行 ................................................. 17 2.3二级成交：短久期利差被动走阔，成交活跃度环比下降 ............................................. 18 风险提示 ...................................................................................................... 22 固定收益 | 专题报告 —— 三月发行供给放量，中小银行不赎回增多 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：3月企业永续债发行量为近年来单月最大 ........................................................................... 5 图2：3月AAA主体永续债发行占比小幅回升 ............................................................................. 5 图3：3月公用事业、城投、建筑装饰永续债新发较多 ................................................................. 6 图4：3月江苏、山东、四川和浙江城投永续债新发较多 ............................................................. 6 图5：3月次级永续债发行数量低于非次级永续 ........................................................................... 6 图6：3月次级永续债发行规模与非次级永续大致相当 ................................................................. 6 图7：3月央企非次级永续债发行数量增多 ................................................................................... 6 图8：3月地方国企永续债依旧以非次级为主 ............................................................................... 6 图9：3月企业永续债收益率整体继续下行 ................................................................................... 7 图10：3月企业永续债信用利差延续收窄但幅度趋弱 .................................................................. 7 图11：3月3年AA+级和1年AA级城投永续品种利差收窄多 .................................................... 7 图12：3月产业永续债品种利差收窄幅度小于城投 ...................................................................... 7 图13：3月各行业永续债信用利差水平及变动情况 ...................................................................... 8 图14：3月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况 ............................................................... 8 图15：3月企业永续债成交额、换手率再续前高 ......................................................................... 9 图16：3月电力央企永续债成交额继续稳居榜首 ......................................................................... 9 图17：企业永续债未行使赎回权历史统计 ................................................................................... 9 图18：3月金融永续债一级共发行45亿元 ................................................................................ 10 图19：3月银行永续债仅有唐山银行发行1只 ...........................................................