Q4毛利率改善，期待后续复苏弹性

九阳股份的2022年年报显示，尽管全年收入和净利润分别出现了3.5%和29.0%的下滑，但第四季度的收入和净利润分别录得7.3%和69.8%的下滑，毛利率则实现了同比6.3个百分点的提升。这表明公司在面对外部挑战时，通过优化产品结构和提升运营效率，成功抵消了一定程度的影响。

在2023年第一季度，公司内外销收入均面临压力，尤其是外销收入因海外需求疲软而明显下降。然而，公司对后续海外业务的预期相对乐观，预计关联交易出口金额将同比增长16.9%。这反映了公司在全球市场的布局和策略调整正逐步显现效果。

第四季度，九阳的毛利率改善显著，从23%提升至29.8%，主要得益于产品结构优化和内部运营效率的提升。同时，销售费用率的增加，部分原因是为了长期发展加大了品牌营销投入，特别是在新兴的电商平台。尽管如此，公允价值变动收益的减少以及资产减值和信用减值的增加，导致净利率同比下降1.6个百分点。扣除非经常性损益后，公司的净利润率提升了1.3个百分点，显示出实际盈利能力的增强。

现金流方面，尽管第四季度经营性现金流净流出，主要是由于采购支出的增加，但公司收入质量和销售回款能力依然保持较高水平。存货管理方面，期末存货余额较去年下降了35.1%，显示公司在存货管理上取得了良好成效。

对于未来，分析师预计九阳将在2023年至2025年间实现每股收益分别为1.00元、1.29元和1.47元，并维持了买入-A的投资评级，目标价为22.07元，对应2023年22倍的市盈率。这反映出对公司长期增长潜力的看好，同时也提醒投资者注意行业竞争加剧、原材料价格波动和人民币汇率风险等潜在风险。

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