口腔设备加速国内渗透、海外出口，高端医疗布局清晰
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：32.30元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：郑雅梦 执业证书编号：S0740520080004 Email：zhengym@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 882 流通股本(百万股) 432 市价(元) 32.30 市值(百万元) 28,504 流通市值(百万元) 13,964 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 2022Q4业绩高增，看好种植牙降费设备渗透率加速提升 2 疫情挤压口腔短期需求，汇兑收益增厚2022Q3利润 3 疫情影响2022Q1业绩，看好口腔数字化设备长期成长属性 4 公司从战略高度重视医疗产业发展，2021年经营业绩稳步提升 5 上海口腔展团购订单721台，股权激励夯实快速发展基础 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,813 2,117 2,551 3,011 3,460 增长率yoy% 21% 17% 20% 18% 15% 净利润（百万元） 511 730 823 977 1,157 增长率yoy% 17% 43% 13% 19% 18% 每股收益（元） 0.58 0.83 0.93 1.11 1.31 每股现金流量 0.66 0.36 0.60 0.98 1.18 净资产收益率 20% 28% 32% 34% 35% P/E 55.8 39.0 34.6 29.2 24.6 P/B 11.4 10.8 11.0 10.0 8.6 备注：股价取自2023年3月31日 报告摘要 口腔CBCT龙头，受益于国内外需求增长。 ①国内市场方面，疫后修复+种植牙降费促进口腔CBCT需求快速增长。2022年公司订单增长良好，6月团购1519台，同比增长66.37%；10月团购1036台，同比增长43.69%。我们认为随着疫情防控放松，预计2023年国内口腔CBCT需求有望快速修复反弹。此外，种植牙降费将加速口腔设备渗透率提升，预计对公司产生正向影响。海外市场方面，预计2030年海外口腔CBCT市场规模将达17.4亿美元，2022-2030年年复合增速约10%。公司具备欧盟、澳大利亚、日本等海外多地准入资质，预计口腔CBCT出口将加速拓展。 ②中国口腔医疗服务需求有望不断增长，预期口腔医疗服务市场规模于2020-2025年复合增长率约19.9%，于2025年前达到2998亿元。据我们测算，在保守、中性及乐观假设下，2025年中国口腔CBCT市场保有空间为378.75、552.62、726.49亿元。公司作为业内龙头，凭借销售模式创新、研发及产品创新等优势，口腔CBCT业务将快速增长。 医疗新品前景可期，有望贡献业绩增量。 ①口腔数字化系统与耳鼻部CT助力公司拓宽高端医疗应用领域。一方面，公司第一代口扫仪于2020年7月通过审批注册，第二代口扫仪于2022年4月通过审批注册，于2022年6月团购发售，目前已实现批量销售；口腔数字化平台——美亚美牙初见雏形，设备龙头成长之路清晰，有望对公司业绩产生提振。另一方面，公司超大视野CBCT为国内首款同时适用于口腔科及耳鼻喉头颈外科的CBCT，于2021年6月拿到注册资质，主要销售至公立医院体系，进一步助力公司拓宽高端医疗应用领域。 ②移动CT及手术导航产品处于成长初期，未来有望贡献增量业绩。目前公司移动CT处于在研阶段，项目进展顺利，脊柱外科手术导航定位设备于2023年1月取得注册证。国内手术导航市场当前处于发展初期，公司正在积极筹备和推进市场前期推广工作。移动CT及手术导航产品价值量较高，招标预算分别约为600万元/台、200万元/台，未来有望为公司贡献增量业绩。 色选机销量增长可期，工业检测机持续获认可。 ①我们认为，粮食安全背景下色选机需求刚性，公司通过持续产品创新市占率有望提升。公司是色选机国产龙头，对比国产竞争对手具有明显的性价比，未来有望充分实现进口替代。我们预期公司国内色选机收入有望维持5-10%的稳定增长，国外色选机收入将维持15-20%相对快速增长。 ②公司工业检测机产品丰富，主要包括X射线包装食品异物检测机和子午线轮胎X射线检测设备等。截至目前，玲珑轮胎已引入11台美亚轮胎X光检测机，浦林成山已累 口腔设备加速国内渗透&海外出口，高端医疗布局清晰 美亚光电（002690.SZ）/ 机械 证券研究报告/公司深度报告 2023年3月31日 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-032022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-03美亚光电沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 计采购美亚轮胎X光检测机和4套X光成像系统升级改造。作为中国轮胎影像检测行业的领军品牌，公司轮胎X光检测机为完全自主研发，产品竞争力强，持续获得客户认可。 维持“买入”评级。考虑到疫后口腔赛道复苏，叠加种植牙降费带动设备渗透率加速提升，业绩疫后公司加快海外拓展，预计2023-2025年公司营收分别为25.51亿元、30.11亿元、34.60亿元，分别同比增长20.49%、18.04%、14.92%；预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.23亿元、9.77亿元、11.57，分别同比增长12.74%、18.74%、18.34%；EPS分别为0.93元、1.11元、1.31元；按照2023年3月31日股价，对应PE分别为34.6、29.2、24.6倍。口腔赛道具备成长属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率下滑风险；市场竞争风险；汇率变化风险；新业务拓展不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 1、口腔CBCT龙头，受益于国内外需求增长 .................................................... - 6 - 1.1、国内市场：疫后修复+种植牙降费促口腔CBCT需求快速增长 .......... - 6 - 1.2、海外市场：空间有望稳定增长，公司CBCT出口将加速 .................. - 11 - 1.3、我国高端口腔CBCT依赖进口，国产化需求迫切 ............................ - 11 - 1.4、公司为国内龙头，口腔CBCT业务将快速增长 ................................ - 13 - 2、医疗新品前景可期，有望贡献业绩增量 ...................................................... - 15 - 2.1、口扫仪实现批量销售，增厚口腔业务利润 ........................................ - 15 - 2.2、耳鼻部CT可满足医美需求，拓宽高端医疗应用领域 ....................... - 17 - 2.3、移动CT及手术导航产品处于成长初期，未来有望快速发展 ............ - 18 - 3、色选机销量增长可期，工业检测机持续获认可............................................ - 21 - 3.1、色选机技术不断拓展，产品线愈加丰富 ............................................ - 21 - 3.2、公司是色选机国产龙头，从存量市场向增量市场发展 ...................... - 23 - 3.3、工业检测机产品愈加完善，持续获得客户认可 ................................. - 25 - 4、维持“买入”评级 ........................................................................................... - 27 - 5、风险提示 ...................................................................................................... - 29 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告 图表目录 图表1：公司口腔CBCT收入（百万元）情况 ................................................... - 6 - 图表2：公司口腔CBCT团购情况 ..................................................................... - 6 - 图表3：公司合同负债情况 ................................................................................. - 6 - 图表4：中国人口老龄化 ..................................................................................... - 8 - 图表5：中国人均可支配收入增长 ...................................................................... - 8 - 图表6：中国民营口腔门诊数量及增速 ............................................................... - 8 - 图表7：中国口腔专科医院数量及增速 ............................................................... - 8 - 图表8：中国三级医院数量及增速 ...................................................................... - 9 - 图表9：中国二级医院数量及增速 ...................................................................... - 9 - 图表10：当前中国口腔CBCT市场空间测算 ..................................................... - 9 - 图表11：不同假设下，2025年中国口腔CBCT市场空间测算........................ - 10 - 图表12：美亚口腔CBCT取得国际权威机构认可 ........................................... - 11 - 图表13：美亚口腔CBCT亮相IDC ................................................................. - 11 - 图表14：口腔CBCT竞争格局..................
