22年顺利收官，预计中长期目标稳健增长

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贵州茅台发布2022年年报，实现营业总收入1275.5亿元，同比增长16.5%，归母净利润627.2亿元，同比增长19.6%。直销收入占比39.9%，同比增长17.2pct，i茅台收入118.8亿元，占比9.6%。毛利率和费用率基本稳定，现金流净额减少主因客户存款减少及税费支出增加。23年锚定收入增速15%左右，预计中长期目标稳健增长。我们预计23-24年营业总收入由1458.1/1648.3亿元上调至1476.4/1705.1亿元，分别同比+15.7%/+15.5%，新增25年营业收入1963.7亿元，同比+15.2%；22-24年归母净利润由706.4/803.3亿元上调至728.2/843.4亿元，分别同比+16.1%/+15.8%，新增25年归母净利润976.3亿元，同比增长15.2%。我们维持“买入”评级。