净利润增速高，省内订单大幅增长

投资要点 事件：公司发布]2022年年报，2022年实现营业收入801.2亿元，同比增长12.3%，实现归属股东净利润13.8亿元，同比增长25.9%，摊薄后EPS0.8元。 基建投资高增及地产政策回暖，公司业绩稳增。2022年实现营业收入801.2亿元，同比增长12.3%，实现归属股东净利润13.8亿元，同比增长25.9%。分业务看，基础设施建设、房屋建筑及安装、房地产分别实现营收366.4亿元、251.6亿元、75.9亿元，同比+7.0%、+34.5%、+6.3%。分地区看，安徽省内、安徽省外、海外分别实现营收628.2亿元、148.0亿元、5.2亿元，同比+18.21%、-8.37%、-33.97%。2022年国家稳增长各项政策措施的实施，公司工程施工主业稳定增长；公司地产业务定位省内三四线中小住宅，拥有安建地产与和顺地产两个品牌，22年年底房地产政策整体宽松力度不断加大，房地产行业景气度有所提升，公司地产业务回款良好，预计持续稳定为公司贡献利润。 施工业务拉动整体毛利率，现金流大幅改善。2022年公司实现毛利率11.7%，同比+0.49pp；其中基础设施建设、房屋建筑及安装、房地产毛利率9.6%、7.2%、13.5%，同比+0.58pp/+0.33pp/-7.57pp，施工主业盈利能力提升，拉动整体毛利率。销售期间费用率7.0%，同比+0.65pp，主要系利息支出增加，财务费用同比+36.8%所致。计提资产和信用减值损失11.1亿元，同比少提2.0亿元。经营活动产生的现金流量净额-7.8亿元，同比多流入46.1亿元，现金流大幅改善，主要系PPP净流出减少、建筑施工项目净流入增加所致。 订单充裕，省内新签合同额大幅增长，重点市场开发取得良好成绩。全年工程施工业务新签合同540个，金额1327.4亿元，同比+74.87%。重点市场开发取得良好成绩，合肥区域新签合同额454.6亿元，同比+133.35%；省内市外新签合同额739.6亿元，同比+95.68%。在手订单总金额1411.2亿元，其中，已签订合同但尚未开工项目金额414.7亿元，在建项目中未完工部分金额996.5亿元。充裕的在手订单和高质量项目储备，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 具备水利工程投融建运一体化优势，受益省内大规模水利投资。“十四五”期间，全国计划完成水利投资额5.2万亿，较“十三五”实际投资额增长57%，目前完成进度35.7%，未来有望加快执行；从150项重大水利工程项目看，截至2022年共开工109项，剩余41项将于2023年及以后陆续开工。2023年3月15日，安徽省人民政府办公厅印发《安徽省有效投资专项行动方案（2023）》，计划全年完成水利投资500亿元以上。公司水利工程方面具备投融建运一体化优势，控股运营水电站7座，已全部建成发电。公司作为省属工程施工龙头，在拿单方面具备优势，将受益省内大规模水利投资。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.97元、1.20元、1.44元，对应PE分别为6、5、4倍。同行业可比央企建筑公司2023年平均估值9倍，给予公司2023年9倍PE，对应目标价8.73元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动风险、基建投资不及预期风险，订单增长不及预期风险，市场开发不及预期风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 盈利预测与估值 假设1：建筑施工业务在手订单充足，订单结构不断改善，预计2023-2025年工程规模增速为20%、20%、20%，毛利率略有提升维持在9.0%； 假设2：22年年底房地产政策整体宽松力度不断加大，房地产行业景气度有所提升，公司地产业务回款良好，将持续稳定为公司贡献利润，预计地产销售2023-2025年销售增速为6%、6%、6%，毛利率维持在20%； 假设3：公司其他业务包含装配式建筑、工程技术服务、水力发电、建材贸易等。受益“十四五”期间水利规模大，政策鼓励发展装配式建筑等，预计公司其他业务未来会为公司带来较大营收增量，预计2023-2025年业务规模增速维持20%，毛利率20%、18%、16%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 同行业可比央企建筑公司2023年平均估值9倍，给予公司2023年9倍PE，对应目标价8.73元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值