高基数导致业绩增速下降，新签订单大幅增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 高基数导致业绩增速下降，新签订单大幅增长 ——三维工程（002469）中报点评 2014年08月20日 推荐/维持 三维工程 财报点评 杨伟 分析师 执业证书编号：S1480512110002 yang_wei@dxzq.net.cn 010-66554034 事件： 公司发布2014年中报，实现营业收入2.57亿元，同比下降12.76%，归属于上市公司股东的净利润0.63亿元，同比下降8.56%，扣非净利润同比下降8.61%，每股收益0.19元。公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润同比变动幅度为0%至30%。 公司分季度财务指标 指标 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 营业收入（百万元） 180.76 100.53 193.82 140.06 151.98 115.28 141.52 增长率（%） 84.93% 73.15% 83.14% 27.19% -15.92% 14.67% -26.98% 毛利率（%） 32.24% 34.21% 46.06% 36.88% 36.80% 35.23% 53.73% 期间费用率（%） 7.67% 12.26% 7.40% 13.54% 6.98% 9.00% 9.02% 营业利润率（%） 21.87% 16.95% 36.15% 22.16% 25.85% 22.42% 38.46% 净利润（百万元） 31.47 13.67 58.85 24.16 33.15 20.58 45.70 增长率（%） 43.68% 58.15% 159.77% -18.42% 05.34% 50.58% -22.34% 每股盈利（季度，元） 0.18 0.05 0.22 0.08 0.13 0.07 0.14 资产负债率（%） 17.83% 16.34% 16.97% 15.94% 15.86% 14.29% 14.88% 净资产收益率（%） 3.64% 1.58% 6.35% 2.54% 3.30% 2.01% 4.36% 总资产收益率（%） 2.99% 1.32% 5.27% 2.13% 2.78% 1.72% 3.71% 观点：  去年同期基数过高导致业绩增速下降。公司收入与净利润均同比下降的主要原因：中化泉州38万吨硫磺回收项目13年上半年进入EPC收尾阶段，确认收入占到当期收入的一半以上，13年Q1与Q2净利润增速分别高达58%、160%，基数过高导致14年上半年收入与净利润增速双降，其中收入确认占比较高的Q2尤为明显，收入与净利润分别同比下降26.98%、22.34%。预计下半年增速数据将显著改观。  新签订单大幅增长。公司自14年初至今新签合同额6.29-6.59亿元，对比13年全年新签合同3.87亿元，主要是由于环保行业持续高景气、煤化工行业投资回暖所致；公司保持硫回收龙头地位，持续获得齐鲁石化硫回收装臵技改与中天合创煤制烯烃项目硫回收大单，控股子公司青岛联信则由催化剂产品销售转向集工艺技术、专利设备和催化剂销售于一体的技术服务商，市场拓展加快。预计公司14年新签合同额至少同比增长一倍，为业绩增长提供可靠保障。  未来业绩保持30%以上增速无忧。公司高管与核心人员已实施股权激励，具备做好业绩的动力，行权条 东兴证券财报点评 三维工程（002469）：费用增加影响净利润，业绩逐季提速 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES件为净利润年均增速不低于30%。国家对于煤化工行业政策已明确定位，下半年行业招标状况转好已成明显趋势，此外国家加强对污染指标总量控制也使得公司硫回收项目大有用武之地，我们判断公司新签合同将持续向好，业绩增长无忧。 结论： 公司去年业绩基数过高导致业绩增速下降，但下半年增速将显著改观；环保政策趋严、煤化工进展加快导致新签合同额大幅增长，公司未来持续增长无忧。预计公司14-15年EPS分别为0.50元、0.65元，对应PE25倍、19倍，在环保板块中估值明显偏低，维持“推荐”评级。 风险提示: 煤化工招标进度低于预期的风险 东兴证券财报点评 三维工程（002469）：费用增加影响净利润，业绩逐季提速 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产合计 856 996 1225 1516 1893 营业收入 455 586 778 1017 1331 货币资金 509 599 723 866 1051 营业成本 301 355 509 668 875 应收账款 248 275 362 474 620 营业税金及附加 7 6 10 13 17 其他应收款 5 5 6 8 11 营业费用 5 16 11 14 18 预付款项 37 20 20 20 20 管理费用 32 48 51 61 73 存货 45 80 98 128 168 财务费用 -9 -8 -7 -7 -8 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 7.99 11.27 5.00 5.00 5.00 非流动资产合计 197 197 177 158 139 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 0.00 10.00 10.00 10.00 固定资产 137.67 136.92 120.66 104.40 88.14 营业利润 111 157 209 273 360 无形资产 33 30 27 24 21 营业外收入 0.51 0.57 0.60 0.80 1.00 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 0.05 0.34 0.30 0.30 0.30 资产总计 1053 1193 1402 1674 2032 利润总额 111 158 209 273 361 流动负债合计 188 189 245 316 408 所得税 19 28 36 46 61 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 92 130 174 227 300 应付账款 130 115 153 201 264 少数股东损益 1 8 10 12 15 预收款项 28 36 51 71 98 归属母公司净利润 91 122 164 215 285 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 108 159 221 285 372 非流动负债合计 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.54 0.48 0.50 0.65 0.86 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债合计 188 189 245 316 408 成长能力 少数股东权益 30 38 47 59 74 营业收入增长 76.3% 28.9% 32.6% 30.8% 30.9% 实收资本（或股本） 169 255 331 331 331 营业利润增长 38.5% 42.1% 32.6% 30.7% 32.0% 资本公积 412 351 275 275 275 归属于母公司净利润增长 33.1% 32.9% 34.9% 31.0% 32.5% 未分配利润 222 316 403 517 668 获利能力 归属母公司股东权益合计 836 966 1110 1299 1550 毛利率(%) 34% 39% 35% 34% 34% 负债和所有者权益 1053 1193 1402 1674 2032 净利率(%) 20% 22% 22% 22% 23% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9% 10% 12% 13% 14% 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E ROE(%) 11% 13% 15% 17% 18% 经营活动现金流 3 100 131 158 206 偿债能力 净利润 92 130 174 227 300 资产负债率(%) 18% 16% 17% 19% 20% 折旧摊销 6.34 9.64 19.29 19.29 19.29 流动比率 4.56 5.26 5.00 4.80 4.64 财务费用 -9 -8 -7 -7 -8 速动比率 4.32 4.84 4.60 4.39 4.23 应付帐款的变化 0 0 38 48 62 营运能力 预收帐款的变化 0 0 16 20 27 总资产周转率 0.46 0.52 0.60 0.66 0.72 投资活动现金流 -50 -8 5 5 5 应收账款周转率 2 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.13 4.79 5.79 5.73 5.73 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 10 10 10 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.48 0.50 0.65 0.86 筹资活动现金流 -3 -1 -13 -19 -27 每股净现金流(最新摊薄) -0.30 0.35 0.37 0.43 0.56 短期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.95 3.79 3.35 3.92 4.68 长期借款 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 56 86 76 0 0 P/E 22.26 25.04 24.25 18.51 13.97 资本公积增加 -53 -61 -76 0 0 P/B 2.43 3.17 3.58 3.06 2.57 现金净增加额 -50 90 123 144 184 EV/EBITDA 14.11 15.49 14.71 10.92 7.87 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券财报点评 三维工程（002469）：费用增加影响净利润，业绩逐季提速 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 杨伟 化学工程硕士，2010年加盟东兴证券研究所，三年化工行业工作经验，现从事化工行业（石油化工/煤化工/化肥/民爆/精细化工等）研究。 联系人简介 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 454.77 586.39 777.70 1,017.46 1,331.41 增长率（%） 76.34% 28.94% 32.62% 30.83% 30.86% 净利润（百万元） 92.38 129.83 173.57 226.91 299.66 增长率（%） 33.11% 32.91% 34.91% 31.05% 32.49% 净资产收益率（%） 10.95% 12.59% 14.78% 16.55% 18.38% 每股收益(元) 0.54 0.48 0.50 0.65 0.86 PE 22.26 25.04 24.25 18.51 13.97 PB 2.43 3.17 3.58 3.06 2.57 东兴证券财报点