超预期因素扰动下业绩承压，轻装上阵看好公司长期发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月31日 公司研究 超预期因素扰动下业绩承压，轻装上阵看好公司长期发展 ——盈康生命（300143.SZ）2022年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年年报：全年实现营收11.56亿元（+6.09% YOY）、归母净利润-5.96亿元（亏损幅度同比扩大63.68%），主要系计提商誉减值损失所致。扣除公司商誉减值计提影响后，公司实现净利润7213万元。 点评： 超预期因素扰动导致公司业绩承压，看好未来长期发展：22年公司医疗服务和医疗器械板块分别实现收入9.97和1.60亿元，分别同比-3.04%和+157.96%。22年因超预期因素，医疗服务受负面影响较大；公司完成对河北爱里科森和深圳圣诺医疗的收购，贡献医疗器械端主要业绩增量，公司医疗器械业务迎来快速增长。2022年多重负面因素导致公司前期收购的子公司业绩承压，计提商誉减值损失6.68亿元，公司商誉大幅减少，未来有望轻装上阵。23年经济活动、就诊需求逐步恢复正常，并购后医疗器械有望加速发展，看好公司长期发展。 聚焦区域医疗中心建设，加速医院生态发展：坚持围绕五大经济圈布局区域医疗中心，并利用优质资源下沉持续提升医疗服务水平及用户服务能力。截至2022年末，旗下医院市级以上卫健委、非公医疗协会重点特色专科及项目达17个；以友谊牵头的区域医联体共49家单位，加速优质医疗服务资源下沉。公司大力加强大学科中心建设，利用肿瘤、心脏、康复三大优势学科，着力打造“一家医院”的质量和体验一致性，持续提高优势专科能力、特色专病服务能力。利用“体验云”推进服务到家，构筑数字化管理服务能力，加速医院生态服务发展。 围绕肿瘤预/诊/治/康关键场景、设备布局，研发/渠道/产品丰富度不断提升：公司围绕肿瘤预/诊/治/康一站式场景，在研发、创新、服务不断发力，器械产品已实现放射治疗、生命支持、影像增强、慢病治疗四大场景覆盖。在原有玛西普伽马刀产品上，公司收购的体外短波治疗仪、圣诺产品线（乳腺仪、精准输注泵、高压注射器等）使得产品丰富度进一步提升；完成爱里科森、圣诺医疗收购，公司研发、渠道能力加强。公司自研方面，头体一体刀、直线加速器研发进展顺利，有望进一步丰富公司产品线。 盈利预测、估值与评级：考虑到医疗服务恢复正常仍需一定时间，我们下调23-24年归母净利润为1.30/1.86亿元（下调52%/48%），新增25年归母净利润2.63亿元，EPS分别为0.20/0.29/0.41元，PE分别为54/38/27倍。考虑到医院诊疗逐步恢复正常增长，并购的医疗器械产品有望带来新的业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：伽马刀销售不及预期；并购公司业绩不及预期；商誉减值风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,090 1,156 1,505 1,728 2,531 营业收入增长率 64.87% 6.09% 30.19% 14.76% 46.53% 净利润（百万元） -364 -596 130 186 263 净利润增长率 NA NA NA 42.90% 41.77% EPS（元） -0.57 -0.93 0.20 0.29 0.41 ROE（归属母公司)（摊薄） -20.53% -46.44% 10.79% 11.25% 13.75% P/E NA NA 54 38 27 P/B 4.0 5.5 5.8 4.3 3.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-03-31 当前价：10.94元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：张杰 zhangjie66@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.42 总市值(亿元)： 70.25 一年最低/最高(元)： 6.98/13.36 近3月换手率： 52.48% 股价相对走势 -35%-22%-10%3%16%03/2207/2209/2212/22盈康生命沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.39 0.80 4.43 绝对 -2.84 4.99 0.37 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 盈康生命（300143.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,090 1,156 1,505 1,728 2,531 营业成本 829 849 1,036 1,162 1,715 折旧和摊销 39 42 48 50 52 税金及附加 1 1 2 2 3 销售费用 26 28 48 52 71 管理费用 133 137 203 226 321 研发费用 29 28 42 48 71 财务费用 13 2 4 5 8 投资收益 72 4 4 4 4 营业利润 -325 -555 165 231 323 利润总额 -325 -565 154 221 313 所得税 32 31 23 33 47 净利润 -356 -596 131 188 266 少数股东损益 8 0 1 2 3 归属母公司净利润 -364 -596 130 186 263 EPS(元) -0.57 -0.93 0.20 0.29 0.41 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 126 161 145 214 246 净利润 -364 -596 130 186 263 折旧摊销 39 42 48 50 52 净营运资金增加 -84 54 207 136 478 其他 535 661 -240 -157 -548 投资活动产生现金流 230 -410 -56 -56 -56 净资本支出 -56 -125 -55 -55 -55 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 286 -284 -1 -1 -1 融资活动现金流 -211 20 231 -47 211 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -123 -114 182 -42 220 无息负债变化 381 125 51 39 164 净现金流 145 -228 319 111 402 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 2,473 2,028 2,445 2,630 3,280 货币资金 662 433 753 864 1,266 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 155 228 297 341 500 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 17 17 21 24 33 存货 39 107 104 116 172 其他流动资产 6 3 3 3 3 流动资产合计 898 805 1,209 1,383 2,025 其他权益工具 63 12 12 12 12 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 156 202 188 177 167 在建工程 7 19 40 56 69 无形资产 96 199 194 189 184 商誉 1,026 583 583 583 583 其他非流动资产 15 3 3 3 3 非流动资产合计 1,575 1,223 1,237 1,247 1,254 总负债 668 711 944 940 1,324 短期借款 100 17 199 157 377 应付账款 107 148 180 202 298 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 1 流动负债合计 556 589 822 819 1,203 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 11 11 11 11 非流动负债合计 112 121 121 121 121 股东权益 1,805 1,317 1,502 1,689 1,955 股本 642 642 642 642 642 公积金 2,199 2,358 2,371 2,389 2,416 未分配利润 -1,018 -1,614 -1,497 -1,330 -1,093 归属母公司权益 1,774 1,283 1,466 1,652 1,915 少数股东权益 32 34 36 37 40 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 23.9% 26.5% 31.2% 32.7% 32.2% EBITDA率 52.9% 72.6% 14.8% 16.7% 16.0% EBIT率 48.4% 68.2% 11.7% 13.8% 13.9% 税前净利润率 -29.8% -48.9% 10.3% 12.8% 12.4% 归母净利润率 -33.4% -51.5% 8.6% 10.8% 10.4% ROA -14.4% -29.4% 5.4% 7.1% 8.1% ROE（摊薄） -20.5% -46.4% 10.8% 11.2% 13.8% 经营性ROIC 33.2% 55.9% 8.8% 11.0% 12.8% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 27% 35% 39% 36% 40% 流动比率 1.62 1.37 1.47 1.69 1.68 速动比率 1.55 1.19 1.34 1.55 1.54 归母权益/有息债务 15.03 35.49 6.72 9.38 4.84 有形资产/有息债务 10.75 31.97 7.23 10.03 6.11 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 2.43% 2.39% 3.20% 3.00% 2.80% 管理费用率 12.21% 11.84% 13.50% 13.10% 12.70% 财务费用率 1.19% 0.20% 0.29% 0.31% 0.33% 研发费用率 2.65% 2.42% 2.80% 2.80% 2.80% 所得税率 -10% -5% 15% 15% 15% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.20 0.25 0.23 0.33 0.38 每股净资产 2.76 2.00 1.88 2.57 2.98 每股销售收入 1.70 1.80 2.34 2.69 3.94 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE NA NA 54 38 27 PB 4.0 5.5 5.8 4.3 3.7 EV/EBITDA 12.5 8.8 32.8 25.2 18.5 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确