多重因素扰动致利润承压，长期看好公司盈利能力提升

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 多重因素扰动致利润承压，长期看好公司盈利能力提升 长阳科技（688299） 公司研究/公司点评 相关报告 1.全球反射膜龙头，Mini商用再上新台阶2021-11-18 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-04-25 收盘价（元） 15.56 近12个月最高/最低（元） 40.15/15.48 总股本（百万股） 285 流通股本（百万股） 228 流通股比例（%） 80.01 总市值（亿元） 44 流通市值（亿元） 36 公司价格与沪深300走势比较 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 邮箱：huy@hazq.com 联系人：赵恒祯 执业证书号：S0010121080026 邮箱：zhaohz@hazq.com 主要观点：  事件 ①公司2021年实现营业收入12.97亿元，同比增加24.08%；实现归母净利润1.87亿元，同比增加5.54%；扣非后归母净利润为1.74亿元，同比增加10.82%。 ②公司2022年一季度实现营业收入2.85亿元，同比增加2.19%；实现归母净利润3535万元，同比减少18.09%；扣非后归母净利润为2732万元，同比减少33.90%。  全年营收增速放缓，光学基膜业务拖累利润水平 公司全年营收增速逐渐放缓，尤其是扣非后归母净利润同比增速较低的主要原因为： ①光学基膜业务受到原材料聚酯切片价格持续上涨、限电检修停产影响较大，毛利率水平大幅下滑。由于上游原材料聚酯切片（上游为石油）不断涨价，同时国内新增基膜产能大且分散致价格传导能力较弱。与此同时，受区域变压器改造限电影响，公司基膜产线于11-12月停产，严重拖累营收及毛利。 ②股份支付及汇兑损失等因素对公司净利润侵蚀较多。公司21年股份支付4,440万元，剔除股份支付费用影响后，实现净利润为2.18亿元，较上年同期增长 23.20%。21年美元升值放缓，但公司外销占比从36%上升至44%，全年汇兑损失约600万元。 预计公司22年全年股份支付费用约2000万元，同时若美元步入强势周期，有望实现汇兑收益。  一季度利润端持续承压，看好公司长期发展 22年一季度 受地缘冲突影响，石油价格飙升，公司上游原材料价格环比进一步提升；由于基膜产线停电影响延长至一季度初，且下游需求走弱，基膜营收、毛利率同比双双下滑。同时，受疫情影响，海外及华南客户物流受限，部分收入确认延迟。我们认为，随着石油价格小幅回落以及公司隔膜和CPI薄膜等有望年内投产，这将为公司长期发展持续提供动力。  投资建议 我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.55、3.35、4.23亿元，对应市盈率为17、1 3、1 0倍，维持“买入”评级。  风险提示 上游原材料持续涨价、基膜需求不及预期、隔膜等新业务投产不及预期等。 长阳科技（688299） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1297 1575 2058 2451 收入同比（%） 24.1% 21.5% 30.7% 19.1% 归属母公司净利润 187 255 335 423 净利润同比（%） 5.5% 36.3% 31.7% 26.3% 毛利率（%） 31.0% 31.2% 31.7% 32.5% ROE（%） 9.4% 11.4% 13.0% 14.1% 每股收益（元） 0.66 0.89 1.18 1.48 P/E 49.55 17.43 13.24 10.49 P/B 4.69 1.98 1.72 1.48 EV/EBITDA 36.60 11.79 9.66 7.23 资料来源： Wind，华安证券研究所 mNtNpQyQtOnRpRrRnNnMqP8OdN7NmOoOpNnPlOrRmQeRmOsMaQmNzQxNnQvMwMnQtO 长阳科技（688299） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1427 1640 2025 2433 营业收入 1297 1575 2058 2451 现金 518 673 297 594 营业成本 895 1084 1405 1655 应收账款 383 482 623 742 营业税金及附加 6 9 16 22 其他应收款 13 14 19 23 销售费用 51 71 82 98 预付账款 25 29 39 46 管理费用 65 71 93 110 存货 168 174 232 277 财务费用 2 -5 -4 -3 其他流动资产 319 267 815 752 资产减值损失 -8 -1 -1 0 非流动资产 1060 1162 1273 1376 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 13 8 8 7 固定资产 690 724 763 798 营业利润 196 270 376 472 无形资产 133 148 162 174 营业外收入 8 7 10 15 其他非流动资产 237 290 348 404 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 2487 2802 3298 3810 利润总额 202 276 385 486 流动负债 427 489 650 738 所得税 15 21 50 63 短期借款 50 10 50 50 净利润 187 255 335 423 应付账款 138 173 222 261 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 239 307 377 427 归属母公司净利润 187 255 335 423 非流动负债 72 72 72 72 EBITDA 242 320 434 539 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.66 0.89 1.18 1.48 其他非流动负债 72 72 72 72 负债合计 499 561 722 810 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 285 285 285 285 成长能力 资本公积 1130 1130 1130 1130 营业收入 24.1% 21.5% 30.7% 19.1% 留存收益 573 826 1161 1584 营业利润 4.2% 37.7% 39.5% 25.5% 归属母公司股东权 1988 2241 2577 3000 归属于母公司净利 5.5% 36.3% 31.7% 26.3% 负债和股东权益 2487 2802 3298 3810 获利能力 毛利率（%） 31.0% 31.2% 31.7% 32.5% 现金流量表 净利率（%） 14.4% 16.2% 16.3% 17.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 9.4% 11.4% 13.0% 14.1% 经营活动现金流 211 254 254 365 ROIC（%） 8.4% 10.4% 11.9% 13.0% 净利润 187 255 335 423 偿债能力 折旧摊销 57 67 75 83 资产负债率（%） 20.1% 20.0% 21.9% 21.3% 财务费用 7 1 1 2 净负债比率（%） 25.1% 25.1% 28.0% 27.0% 投资损失 -13 -8 -8 -7 流动比率 3.34 3.35 3.12 3.30 营运资金变动 -40 -56 -141 -123 速动比率 2.89 2.94 2.70 2.86 其他经营现金流 239 305 467 532 营运能力 投资活动现金流 -14 -56 -670 -66 总资产周转率 0.52 0.56 0.62 0.64 资本支出 -227 -164 -178 -173 应收账款周转率 3.39 3.27 3.30 3.30 长期投资 200 100 -500 100 应付账款周转率 6.50 6.28 6.32 6.33 其他投资现金流 13 8 8 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 37 -41 39 -2 每股收益 0.66 0.89 1.18 1.48 短期借款 30 -40 40 0 每股经营现金流 0.74 0.89 0.89 1.28 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.97 7.86 9.03 10.52 普通股增加 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 77 0 0 0 P/E 49.55 17.43 13.24 10.49 其他筹资现金流 -73 -1 -1 -2 P/B 4.69 1.98 1.72 1.48 现金净增加额 228 155 -376 297 EV/EBITDA 36.60 11.79 9.6