疫情扰动业绩承压，看好行业长期发展势能

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│半年报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 味 知 香（605089）\食品饮料 疫情扰动业绩承压，看好行业长期发展势能 事件： 公司发布2022年中报，上半年实现营收3.78亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长14.58%；实现扣非净利润0.62亿元，同比增长0.38%。第二季度实现营收1.92亿元，同比下滑5.16%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长7.92%。  Q2华东区域影响较大，加盟店实现逆势增长 公司核心业务区域华东地区在今年上半年受到较大疫情影响，Q2收入端出现下滑。分产品看，22H1牛肉/家禽/猪肉/水产类分别实现营收1.53/0.57/0.26/1.06亿元，同比-15.46%/+23.15%/-3.8%/+13.78%，单Q2分别实现营收0.79/0.3/0.13/0.49亿元，同比-28.9%/+19.53%/-8.29%/+2.82%。分渠道看，22H1加盟店/经销店/批发分别实现营收2.01/0.64/0.99亿元，同比+22.87%/+2.46%/-18.14%，Q2加盟店增速下滑至17.63%，仍是实现逆势增长。分区域看，22H1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入分别同比+1.89%/+122.4%/-13.84%/+2.08%/+425.94%/+1518.3%/-65.69%，华中地区增速亮眼。  原材料成本影响毛利，费控优化提升净利 22H1公司毛利率为24.4%，较去年同期下滑1.51个百分点，主要系牛肉、油脂等主要原材料价格上涨导致营业成本上升。从费用端看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.73%/3.61%/0.44%/-1.39%，同比变动-1.18%/-0.28%/+0.2%/-0.23%，销售费用下滑主要系线上渠道投入支出减少所致。费用支出优化后上半年公司实现净利润率18.62%，较去年同期上涨1.81个百分点。  盈利预测、估值与评级 鉴于公司上半年受到疫情影响较大，叠加原材料价格波动等多重因素，我们下调2022年营收和净利润预测至8.66/1.54亿元（原预测值为9.51/1.63亿元），同比增长13.25%/16.11%，长期来看预制菜C端渗透率提升将推动业绩快速增长，因此维持23-24年营收增速预测为21.7%/20.66%，预计2023-2024年净利润为1.87/2.28亿元，同比增21.54%/22.07%,对应EPS分别为1.54/1.87/2.28元，对应当前股价PE分别为38/31/25倍，给予22年45倍PE估值，目标价69.30元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；核心业务区域疫情反复风险；食品安全风险 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 622.5 764.6 866.0 1053.9 1271.6 增长率（%） 14.76% 22.84% 13.25% 21.70% 20.66% EBITDA（百万元） 132.2 135.0 166.4 203.3 248.1 净利润（百万元） 125.1 132.6 154.0 187.2 228.5 增长率（%） 45.00% 6.06% 16.11% 21.54% 22.07% EPS（元/股） 1.3 1.3 1.5 1.9 2.3 市盈率（P/E） 46.2 43.5 37.5 30.8 25.3 市净率（P/B） 14.8 4.9 4.4 3.8 3.3 EV/EBITDA 30.7 35.8 28.2 22.3 17.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年8月29日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年08月30日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资评级： 买入 行 业： 食品饮料 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 57.73元 目标价格： 69.30元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 100/26 流通A股市值（百万元） 1,530 每股净资产（元） 11.41 资产负债率（%） 5.16 一年内最高/最低（元） 102.85/50.00 Tabl e_First| Tabl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 杨逸文 邮箱：yangyw@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《味 知 香（605089）:全年营收实现稳定增长，加速全渠道布局全年营收实现稳定增长，加速全渠道布局》2022.04.29 2、《味 知 香（605089）:费用高增业绩短期承压，内外兼修意在抢先布局费用高增业绩短期承压，内外兼修意在抢先布局》2021.10.27 3、《味 知 香（605089）:产能渠道双路并进，踏上预制菜风口远航产能渠道双路并进，踏上预制菜风口远航》2021.08.19 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-2%16%34%52%2021/8/302021/12/302022/4/30味知香 沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│半年报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 330 563 968 1045 1368 营业收入 622 765 866 1054 1272 应收账款+票据 4 4 4 4 5 营业成本 439 573 649 772 930 预付账款 20 14 22 27 33 税金及附加 2 2 3 3 4 存货 36 53 65 77 93 营业费用 33 36 33 48 57 其他 1 465 204 305 206 管理费用 21 37 34 41 48 流动资产合计 391 1100 1263 1459 1705 财务费用 -2 -14 -2 -3 -4 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 13 23 41 59 68 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 12 73 71 55 43 投资净收益 0 8 0 0 0 无形资产 10 9 9 9 8 其他 3 1 10 1 1 其他非流动资产 1 19 19 19 18 营业利润 132 141 159 194 238 非流动资产合计 36 125 140 142 138 营业外净收益 -1 5 5 5 5 资产总计 427 1225 1403 1601 1843 利润总额 131 146 164 199 243 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 6 13 10 12 14 应付账款+票据 15 15 21 25 30 净利润 125 133 154 187 228 其他 21 31 35 42 51 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 36 46 56 67 81 归属于母公司净利润 125 133 154 187 228 长期带息负债 0 8 8 8 8 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 0 0 14 14 14 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 0 8 22 22 22 成长能力 负债合计 36 54 78 89 103 营业收入 14.76% 22.84% 13.25% 21.70% 20.66% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 47.98% 1.94% 22.73% 21.32% 22.06% 股本 75 100 100 100 100 EBITDA 46.06% 2.13% 23.25% 22.13% 22.05% 资本公积 29 651 651 651 651 归母净利润 45.00% 6.06% 16.11% 21.54% 22.07% 留存收益 287 420 574 761 990 获利能力 股东权益合计 391 1171 1325 1512 1740 毛利率 29.46% 25.11% 25.00% 26.74% 26.89% 负债和股东权益总计 427 1225 1403 1601 1843 净利率 20.09% 17.35% 17.78% 17.76% 17.97% ROE 31.96% 11.33% 11.63% 12.38% 13.13% 现金流量表 ROIC 113.97% 93.11% 63.71% 71.60% 78.65% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 125 133 154 187 228 资产负债 8.34% 4.40% 5.58% 5.57% 5.58% 折旧摊销 3 4 5 8 9 流动比率 11.0 24.1 22.5 21.7 21.1 财务费用 -2 -14 -2 -3 -4 速动比率 10.0 22.8 21.3 20.5 19.9 存货减少 14 -17 -12 -12 -16 营运能力 营运资金变动 6 -2 -9 -8 -10 应收账款周转率 172.0 176.3 242.2 242.2 242.2 其它 -12 23 0 7 10 存货周转率 12.1 10.8 10.0 10.0 10.0 经营活动现金流 135 126 136 178 218 总资产周转率 1.5 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 -16 -88 -6 -10 -5 每股指标（元） 长期投资 0 -460 0 0 0 每股收益 1.3 1.3 1.5 1.9 2.3 其他 1 8 261 -94 106 每股经营现金流 1.3 1.3 1.4 1.8 2.2 投资活动现金流 -16 -540 255 -104 101 每股净资产 3.9 11.7 13.2 15.1 17.4 债权融资 0 8 0 0 0 估值比率 股权融资 0 25