22年第三方表现亮眼，23年量利修复逐步兑现

颐海国际是一家专注于火锅底料和调味料的公司，其2022年收入增长3.4%，但净利润下降3.2%。其中，关联方收入下降23.0%，第三方收入增长16.7%。成本走高和产品结构变化导致毛利率下降，净利润率由2021年的14.4%下降至2022年的13.3%。展望2023年，关联方需求好转、毛利率回升，第三方复调、方便快餐则通过渠道下沉继续获取行业增量。我们预计公司2023-24年收入分别为70.90、81.04亿元，对应增速分别为15.35%、14.29%，归母净利润分别为8.79、10.91亿元，对应增速分别为18.40%、24.19%。新增2025年公司收入、净利润预测分别为92.49、13.01亿元，对应增速分别为14.14%、19.26%。对应23-25年EPS分别为0.84、1.04、1.24元，参照可比公司估值，我们给予公司23年25倍PE，目标价29.55港元（港币兑人民币汇率0.88）。上调至“买入”评级。

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