产品升级、客户转型，具备全球车灯龙头潜力

单四季度营收 22.84 亿元，同比+1.5%。公司 2022 年实现营收 82.48 亿元，同比增加 4.28%，归母净利润 9.41 亿元，同比减少 0.84%。2022Q4 实现营收 22.84 亿元，同比增加 1.45%，环比增加 1.70%，归母净利润 1.87亿元，同比减少 11.13%，环比减少 36.76%。2022Q4，伴随下游新车型项目放量，公司营收表现超越行业 7.9pct（汽车产量同比-6.4%）。 2022Q4 毛利率同比提升，售后服务费拖累净利率表现。2022 年，公司毛利率为 22.56%，同比+0.48pct，净利率为 11.41%，同比-0.59pct。2022Q4，公司毛利率为 21.32%，同比+2.25pct，环比-1.60pct，净利率为 8.21%，同比-1.16pct，环比-4.99pct。2022Q4，公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.06%/3.49%/6.80%/-0.49%，分别同比变动+1.93/+0.84/+1.27/-0.38pct分别环比变动+2.45/+0.89/+0.78/-0.67pct，公司 2022Q4 销售费用率同环比提升主要系本期售后服务费用比上期增加所致。 前大灯从 LED-ADB-DLP 持续升级，公司前灯 2022 年市占率预计 15%。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2022 年公司前照灯、后组合灯、小灯销量分别 703/1459/3654 万只，同比分别变动+12.2%/+3.8%/-14.3%。预计公司前灯 2022 年在国内市占率 14.9% （以前照灯销量*0.5/国内乘用车销量计)，2021 年市占率为 14.6%，同比+0.3pct。 2022 年，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2022 年星宇公司承接 41 个车型的车灯开发项目，实现 23 个新车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。产能方面，公司汽车电子和照明研发中心已部分投入使用，智能产业园模具工厂、五期等建设项目正常推进，产品方面，公司近年加强车灯新技术开发与应用，包含基于 DMD 技术的 DLP智能前照灯、基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯、基于 Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯、车灯控制器 HCM/RCM/LCU 的开发、行泊一体智能驾驶相关产品的开发等领域。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：下调盈利预测，维持买入评级 考虑到价格战对下游车型销量的影响 ， 我们下调盈利预测 ， 预期23/24/25 年利润为 12.5/16.0/22.0 亿（原 23/24 年预计 14.5/20.3 亿），对应 PE 分别 27/21/15x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2022Q4 营收 22.84 亿元，同比+1.5%。公司 2022 年实现营收 82.48 亿元，同比增加 4.28%，归母净利润 9.41 亿元，同比减少 0.84%。拆单季度看，2022Q4 实现营收 22.84 亿元，同比增加 1.45%，环比增加 1.70%，归母净利润 1.87 亿元，同比减少 11.13%，环比减少 36.76%。 分业务看，2022 年，公司车灯、三角警示器、控制器营收分别为 75.18、0.17、0.11 亿元，同比分别变动+6.67%、+12.50%、-56.91%，毛利率分别为 22.35%、1.97%、3.59%，分别同比变动-0.58、+13.43、-15.31pct。2022Q4，伴随下游新车型项目放量，公司营收表现超越行业 7.87pct（汽车产量同比-6.42%）。 图 1：星宇股份营业收入及同比增速 图2：星宇股份单季度营业收入及同比增速 图 3：星宇股份归母净利润及同比增速 图4：星宇股份单季度归母净利润及同比增速 分产品产销角度，产量方面，2022 年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器产量分别693/1431/3631/124/8万只，同比分别变动+6.5%/+1.3%/-23.9%/-5.8%/-38.8%。销量方面，2022 年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别 703/1459/3654/129/8 万只，同比分别变动+12.2%/+3.8%/-14.3%/+2.0%/-35.2%。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2022 年公司前照灯、后组合灯、小灯销量分别 703/1459/3654 万只，同比分别变动+12.2%/+3.8%/-14.3%。预计公司前灯 2022 年在国内市占率 14.9%（以前照灯销量*0.5/国内乘用车销量计)，2021 年市占率为 14.6%， 同比+0.3pct。 表1：2022 年星宇股份分产品产销量情况 2022Q4，公司毛利率同比提升。2022 年，公司毛利率为 22.56%，同比+0.48pct，净利率为 11.41%，同比-0.59pct。2022Q4，公司毛利率为 21.32%，同比+2.25pct，环比-1.60pct，净利率为 8.21%，同比-1.16pct，环比-4.99pct。公司 22Q4 销售、管理、研发费用率存在不同程度的环比提升（其中销售费用率环比+2.5pct），净利率环比下滑 5pct。 费用率方面，2022 年，公司四费率为 10.61%，同比+1.43pct，其中销售/管理/研发 / 财务费用率分别1.44%/2.99%/6.33%/-0.15% ， 分别同比变动+0.22/+0.23/+1.43/-0.45pct。拆单季度看， 2022Q4，公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.06%/3.49%/6.80%/-0.49%，分别同比变动+1.93/+0.84/+1.27/-0.38pct，分别环比变动+2.45/+0.89/+0.78/-0.67pct。公司 2022Q4 销售费用率提升主要系主要系本期售后服务费用比上期增加所致，偏一次性因素。公司 2022Q4 销售费用率同环比提升主要系本期售后服务费用比上期增加所致，管理费用率同环比提升主要系本期职工薪酬、折旧摊销和服务费比上期增加所致，研发费用率同环比提升主要系本期职工薪酬及研发材料增加所致。 图5：星宇股份毛利率和净利率 图6：星宇股份单季度毛利率和净利率 图7：星宇股份四项费用率变化情况 图8：星宇股份单季度四项费用率变化情况 整体来看，2022Q4，存量客户有所下滑，增量车型集中在奇瑞等自主品牌。2022年星宇营收增速 4.28%，汽车产量同比增速 3.4%，公司营收增速超汽车行业0.9pct。2022Q4 星宇营收增速 1.45%，汽车产量同比下滑 6.42%，公司营收超越汽车行业 7.9pct。根据中汽协产量数据，2022 年，一汽大众、一汽丰田、一汽红旗、上汽大众及自主、广丰及广本、奇瑞、东风日产及东本产量分别同比变动+0.0%/+0.3%/-8.4%/+5.1%/+8.6%/+32.5%/-13.6%，2022 年广汽乘用车、奇瑞产量同比表现超行业。2022Q4，一汽大众、一汽丰田、一汽红旗、上汽大众及自主、广丰及广本 、 奇瑞 、 东风日产及东本产量分别同比变动-13.2%/-26.4%/-27.3%/-17.7%/-12.8%/+24.8%/-41.2%。 图9：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速年度对比 图10：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速季度对比 表2：星宇股份重点客户 2022 年和 2022Q4 产量表现 行业端，目前车灯的技术趋势趋向于电子化、智能化。前照灯方面，随着 LED 前照灯的普及，前照灯向 ADB、HD-ADB 及 DLP 等功能发展，从而实现辅助驾驶、信息交流、人车交互等功能。后组合灯方面，由分离式后组合灯向贯穿式后组合灯发展趋势明显，贯穿式后组合灯增加了汽车尾部灯光的面积，使整车更美观，更具安全性。小灯方面，因消费者个性化的需求，室内氛围灯异军突起，成为新的增长点。与此同时，汽车外饰氛围灯，如 Logo 灯及发光格栅也逐渐被各大主机厂认可并应用。 图11：车灯发展历程 图12：汽车前大灯技术升级路线 图13：汽车后尾灯技术升级路线 图14：汽车氛围灯技术升级路线 公司端，产品维度加强新技术开发应用，客户维度持续加大新能源车型项目的开拓力度。 产品维度，公司加强新技术开发及应用，并通过产业链协同（虹软地平线、华为）拓展能力圈。 一方面，公司近年加强车灯新技术开发与应用，并推出车灯控制器、“行泊一体”解决方案等新产品。公司目前产品的新技术开发方向包含基于 DMD 技术的 DLP 智能前照灯、基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯、基于 Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯、车灯控制器 HCM/RCM/LCU 的开发、行泊一体智能驾驶相关产品的开发等领域。 图15：前部灯具控制器 图16：后部灯具控制器 另一方面，2021 年 10 月 15 日，常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州正式签署战略合作协议。双方将基于虹软科技在智能视觉系统设计、光学传感器使用、系统软件的开发集成以及全栈视觉算法和应用的创新开发能力，和星宇股份在精密光学电子产品的生产制造、供应链管理等方面做全面整合与协作，围绕人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用开展深入合作，共同服务全球汽车主机厂商。此外，地平线此前公告完成 C3 轮 3.5 亿美元融资，获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。 图17：虹软技术能力 图18：地平线征程系列芯片 Roadmap 2022 年 2 月 16 日，常州星宇车灯股份有限公司与华为技术有限公司在中国东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式。根据协议，双方将发挥各自优势互利共赢，以服务全球客户为目标，开展智能车灯领域战略合作，共同构建可持续发展的紧密型战略合作伙伴关系。双方共同构建智能车灯从设计到制造交付的端到端能力，引领智能车灯产业发展，在产业界形成持续领先的智能车灯系统解决方案竞争力，此外双方将全面开展智能车载光领域的其他业务合作。 我们认为，DLP 投影大灯和 ADB 车灯陆续进入市场，这对于传统车灯企业既是机遇也是挑战，产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要，星宇协同上游芯片、软件算法等企业，基于自身传统结构设计、光学和电子设计等优势，有望在前瞻产品研发上持续占领先机，加大和国内其他自主车灯品牌的差距。 图 19：林树栋先生、刘晟君先生代表双方签署合作意向书 2023 年 2 月 15 日，星宇股份与地平线在常州签署战略合作协议，宣布将以“车规级芯片+算法”为核心底座，依托星宇在智能制造领域多年的经验积累，以“行泊一体”为切入点，以“符合车规、达到量产、满足交付”为业务合作目标，联合主机厂、零部件供应商等战略合作伙伴，共同推进“行泊一体解决方案”的量产落地。地平线此前公告完成 C3 轮 3.5 亿美元融资，获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。 图20：星宇股份与地平线达成战略合作 图21：星宇股份与地平线达成战略合作 星宇股份基于地平线征程 ® 3 车规级芯片研发的“行泊一体”解决方案已获得国内某头部车企正式定点，预计于 2023 年量产。方案仅采用了单颗征程 ® 3，搭配5R6V 的传感器配置，可轻松实现包含变道辅助在内的 L2+级别行车辅助功能；同时，通过软件及算法优化，实现计算资源的分时复用，可在同一 SoC 芯片上实现融合泊车等泊车辅助功能。该方案通过独到的软件架构设计充分挖掘了征程 ® 3的潜力，以高性价比提升产品竞争力，从而让更多入门车型的终端用户能够体验到行泊辅助功能带来的便利。 图22：星宇股份基于