产品、客户高端化推进，具备全球车灯龙头潜质，维持买入

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 星宇股份(601799) 买入 2017年一季报点评 （维持评级） 汽车零配件II 2017年05月01日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 276/240 总市值/流通(百万元) 10,185/8,838 上证综指/深圳成指 3,141/10,205 12个月最高/最低(元) 49.20/35.22 相关研究报告： 《星宇股份-601799-重大事件快评：智能车灯项目获专项补助，产业化加速》 ——2016-08-05 《星宇股份-601799-重大事件快评：或布局车联网，智能网联外延坚定推进》 ——2016-07-27 《星宇股份-601799-2016年半年报点评：上半年业绩持续超预期，智能车灯落地，维持“买入”》 ——2016-07-22 《星宇股份-601799-重大事件快评：定增获批，“大布局、大融资”下智能化外延可期》 ——2016-07-19 《星宇股份-601799-重大事件快评：智能化“大格局、高规格”迈出第一步，持续看好》 ——2016-05-10 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 产品、客户高端化推进，具备全球车灯龙头潜质，维持买入  业绩稳健：16年利润增长19%，17Q1利润增长32% 公司2016年实现营收33.47亿元（+35.64%）；实现归母净利3.5亿元，同比增长19.22%，每10股派发现金股利7.2元；实现经营性现金流量净额3.4亿，同比增长70.14%。2017Q1年实现营收9.65亿元，同比增长39.75%，实现归母净利9919万元，同比增长31.86%。总体来看，公司一季度业绩保持快速增长，主要受益于1）下游客户销量稳定增长，2017年Q1主要合资客户一汽大众、一汽丰田销量同比分别增长10.3%、7.3%，自主客户奇瑞、传祺同比分别增长11%和68%；2）公司产品结构优化，前大灯、后组灯等高单价的车灯类产品占比加重。展望全年，我们认为公司车灯主业增长势头强劲。  产品高端化：高毛利、智能化车灯比重提升 2016年公司承接车灯新项目138个，车灯销量增长16.32%，产品整体单价提升约18%。车灯主业实现收入29.83亿元，同比增长37.97%，占比进一步提升。车灯产品属于高附加值产品，未来智能LED车灯有望成普及，国内车灯需求或将迎来发展。目前公司AFS已与传祺配套，第一代ADB前照灯研发成功，合作奇瑞旗下凯翼汽车。公司继续开发AFS和ADB，向智能化挺进。我们认为：结构上，公司前大灯、后组灯等进口替代前景广阔，比重有望提升；技术上，LED、AFS等车灯的应用加大，公司产品推广深化，有望分一杯羹。  客户高端化：优质客户加大，自主+海外两条腿走路 合资、外资客户方面，2016年星宇取得奥迪A3、Q5前照灯项目与德国宝马全球平台配套F45/F46 LCI后组合灯项目，成功打入奥迪、宝马配套体系，LED车灯方面也与松下携手合作。自主客户方面，星宇深化大众配套、开拓奇瑞旗下凯翼。我们认为：公司产品打入中高端品牌+海外市场，一方面验证公司在车灯领域精耕细作逐步受到市场认可，另一方面，公司打入德国宝马全球配套体系，高规格进入海外市场，打开新的成长空间。  主业稳增，产品、客户高端化推进，维持买入 公司产品、客户高端化推进（产品：大灯、LED、AFS车灯比重提升；客户：打入日系、奥迪、宝马等中高端品牌），进入快速增长通道，具备成为全球车灯龙头潜质，未来发展可期。我们预测公司16/17/18年的EPS分别为1.64/2.07/2.51元。对应PE分别为23.0/18.2/15.0倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,468 3,347 4,344 5,562 6,967 (+/-%) 22.4% 35.6% 29.8% 28.0% 25.3% 净利润(百万元) 293 350 454 572 693 (+/-%) 7.6% 19.2% 29.7% 25.9% 21.2% 摊薄每股收益(元) 1.06 1.27 1.64 2.07 2.51 EBIT Marg in 13.7% 11.9% 10.5% 10.5% 10.6% 净资产收益率(ROE) 14.0% 9.3% 11.6% 13.9% 15.9% 市盈率(PE) 34.7 29.1 23.0 18.2 15.0 EV/EBITDA 26.1 22.9 22.5 18.7 16.1 市净率(PB) 4.9 2.7 2.67 2.54 2.39 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 A-16 J-16 A-16 O-16 D-16 F-17 星宇股份 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 448 995 564 370 营业收入 3347 4344 5562 6967 应收款项 871 1071 1371 1718 营业成本 2645 3416 4374 5478 存货净额 921 1283 1646 2065 营业税金及附加 19 19 24 30 其他流动资产 2077 1390 1780 2229 销售费用 110 143 184 230 流动资产合计 4317 4739 5361 6382 管理费用 228 309 394 493 固定资产 854 998 1169 1343 财务费用 (2) (14) (18) (8) 无形资产及其他 122 118 114 111 投资收益 46 42 42 42 投资性房地产 78 78 78 78 资产减值及公允价值变动 (12) (3) 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 5371 5934 6724 7914 营业利润 382 510 646 786 短期借款及交易性金融负债 0 130 130 399 营业外净收支 17 14 14 14 应付款项 1483 1924 2469 3098 利润总额 399 524 660 800 其他流动负债 80 136 175 220 所得税费用 50 71 89 108 流动负债合计 1562 2190 2774 3716 少数股东损益 (1) (1) (1) (1) 长期借款及应付债券 0 (230) (230) (230) 归属于母公司净利润 350 454 572 693 其他长期负债 55 60 65 70 长期负债合计 55 (170) (165) (160) 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 1617 2020 2609 3556 净利润 350 454 572 693 少数股东权益 5 4 4 4 资产减值准备 12 2 2 2 股东权益 3749 3909 4111 4355 折旧摊销 89 96 112 129 负债和股东权益总计 5371 5934 6724 7914 公允价值变动损失 12 3 0 0 财务费用 (2) (14) (18) (8) 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (1350) 630 (463) (535) 每股收益 1.27 1.64 2.07 2.51 其它 (12) (2) (2) (3) 每股红利 0.64 1.06 1.34 1.63 经营活动现金流 (900) 1182 220 287 每股净资产 13.58 14.16 14.89 15.77 资本开支 (172) (241) (281) (301) ROIC 10% 11% 15% 15% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 9% 12% 14% 16% 投资活动现金流 (172) (241) (281) (301) 毛利率 21% 21% 21% 21% 权益性融资 1478 0 0 0 EBIT Mar gin 10% 11% 11% 11% 负债净变化 0 (230) 0 0 EBITDA Margi n 13% 13% 13% 12% 支付股利、利息 (176) (294) (370) (449) 收入增长 36% 30% 28% 25% 其它融资现金流 24 130 0 269 净利润增长率 19% 30% 26% 21% 融资活动现金流 1150 (394) (370) (180) 资产负债率 30% 34% 39% 45% 现金净变动 78 547 (431) (194) 息率 1.7% 2.8% 3.6% 4.3% 货币资金的期初余额 370 448 995 564 P/E 29.8 23.0 18.2 15.0 货币资金的期末余额 448 995 564 370 P/B 2.8 2.7 2.5 2.4 企业自由现金流 (1130) 880 (125) (70) EV/EBITDA 27.7 22.5 18.7 16.1 权益自由现金流 (1106) 792 (109) 206 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及