支付业务回暖开启，到店电商有望分享本地生活服务行业红利

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评●社会服务 [Table_IndustryName] 社会服务 [Table_ReportDate] 2023年03月29日 [Table_Title] 公司深度报告模板 支付业务回暖开启，到店电商有望分享本地生活服务行业红利 [Table_StockCode] 移卡(9923) [Table_InvestRank] 推荐(首次) 核心观点： [Table_Summary] 事件： 公司于披露2022年业绩，2022年公司实现营业收入34.2亿元，同比+11.8%；公司归母净利1.5亿元，同比-63.4%，经调整 EBITDA 为 2.1 亿元，同比+73.0%。 ⚫ 支付服务2H22已实现回暖，价格拐点驱动盈利能力回升 2022 年实现支付服务收入 27.5 亿元/yoy+21%，其中GPV2.2万亿/yoy+5%，在疫情影响下仍保持稳健增长；价格层面，受益于2H22行业价格竞争放缓，公司2022年综合费率恢复至12.3bps/yoy+1.7bps，其中1H22-2H22费率各为12.0bps、12.7bps。受益于费率提升，以及相关激励费用减少，公司FY22毛利率提升2.6pct至19.3%。 ⚫ 到店电商进入高增阶段，有望迎来盈利 2022年到店业务实现收入3.5 亿元/yoy+139%，实现GMV33亿元/yoy+733%，其中2H22到店收入进入加速阶段，其中2H22订单数近2100万，环比1H22增长超30%。受益于GMV体量扩张带来的规模效应，到店电商业务22 年毛利率同比+31.4pct至67.3%，全年亏损约2.1亿，其中2H22亏损0.5亿，环比1H22显著收窄，预计未来随到店电商GMV进一步扩大，该业务有望实现盈利。 ⚫ 盈利预测与投资建议 我们认为公司业务于2023年将全面受益于线下消费复苏，叠加支付行业价格逻辑改善，以及公司到店电商业务切入本地生活服务市场新市场，未来有望形成二次成长曲线。我们预计公司2023/2024/2025 年 EPS 为 0.95/1.29/1.84元，对应PE各为26/19/14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：疫后线下消费复苏低于预期；支付费率提升幅度低于预期；到店电商业务扩张进度低于预期。 [Table_Authors] 分析师 顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 [Table_Market] 市场数据 H股收盘价(元，港币) 24.9 股票代码 9923 H股一年内最高价(元，港币) 33.80 H股一年内最低价(元，港币) 20.20 恒生指数 20192.4 市盈率 64.40 总股本（亿股） 4.46 实际流通H股（亿股） 4.46 流通H股市值(亿元，港币) 111.00 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] [le_Research] 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3418 4783 6120 7937 同比增速 12% 40% 28% 30% 净利润（百万元） 154 423 575 819 同比增速 -63% 175% 36% 42% EPS（元） 0.34 0.95 1.29 1.84 P/E 60.78 26.24 19.31 13.57 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/社会服务行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,758 2,728 3,306 4,128 营业收入 3,418 4,783 6,120 7,937 现金 1,592 2,125 2,703 3,526 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 275 0.00 0.00 0.00 营业成本 2,387 3,204 4,039 5,119 存货 7 0.00 0.00 0.00 销售费用 386 407 520 675 其他 3,885 603 603 603 管理费用 323 383 490 635 非流动资产 1,532 1,532 1,532 1,532 研发费用 270 340 428 556 固定资产 48 48 48 48 财务费用 26 0 0 0 无形资产 497 497 497 497 除税前溢利 122 538 732 1,041 其他 987 987 987 987 所得税 26 113 154 219 资产总计 7,290 4,260 4,838 5,660 净利润 96 425 578 823 流动负债 4,140 685 685 685 少数股东损益 -58 2 3 4 短期借款 680 680 680 680 归属母公司净利润 154 423 575 819 应付账款及票据 252 0.00 0.00 0.00 其他 3,208 4 4 4 EBIT 51 450 643 952 非流动负债 468 468 468 468 EBITDA 51 450 643 952 长期债务 379 379 379 379 EPS（元） 0.34 0.95 1.29 1.84 其他 89 89 89 89 负债合计 4,609 1,153 1,153 1,153 普通股股本 3,070 3,070 3,070 3,070 储备 847 1,271 1,846 2,664 归属母公司股东权益 2,770 3,194 3,769 4,587 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 -89 -87 -84 -80 成长能力 股东权益合计 2,681 3,107 3,685 4,507 营业收入 11.75% 39.92% 27.96% 29.69% 负债和股东权益 7,290 4,260 4,838 5,660 归属母公司净利润 -63.43% 174.99% 35.85% 42.36% 获利能力 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率 30.16% 33.00% 34.00% 35.50% 经营活动现金流 0 440 484 728 销售净利率 4.50% 8.85% 9.40% 10.31% 净利润 154 423 575 819 ROE 5.56% 13.25% 15.26% 17.84% 少数股东权益 -58 2 3 4 ROIC 1.08% 8.52% 10.70% 13.52% 折旧摊销 0 0 0 0 偿债能力 营运资金变动及其他 -96 14 -94 -94 资产负债率 63.22% 27.07% 23.84% 20.37% 净负债比率 -19.83% -34.30% -44.60% -54.72% 投资活动现金流 0 94 94 94 流动比率 1.39 3.98 4.83 6.03 资本支出 0 0 0 0 速动比率 1.17 3.98 4.83 6.03 其他投资 0 94 94 94 营运能力 总资产周转率 0.49 0.83 1.35 1.51 筹资活动现金流 0 0 0 0 应收账款周转率 10.43 0.00 0.00 0.00 借款增加 550 0 0 0 应付账款周转率 9.30 0.00 0.00 0.00 普通股增加 0 0 0 0 每股指标（元） 已付股利 0 0 0 0 每股收益 0.34 0.95 1.29 1.84 其他 -550 0 0 0 每股经营现金流 0.00 0.99 1.08 1.63 现金净增加额 0 534 578 823 每股净资产 6.20 7.16 8.45 10.29 53.96% 8.26% 84.02% 25.24% 数据来源：公司数据 中国银河证券研究院 [table_gz] 19.22 Beta 1.10 14.03% 16.85 17.10 17.39 17.73 公司点评/社会服务行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 分析师简介及承诺 [Table_Resume] 顾熹闽, 社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 [Table_Avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成