支付业务保持韧性，到店电商进展顺利

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 支付业务保持韧性，到店电商进展顺利 事件：1H2022公司总收入同比增长17.1%至16.4亿元，；三大业务板块毛利率均有提升，期间公司综合毛利率为32.2%，同比增长7.4个百分点，其中支付业务毛利率从18.8%上升至20.9%；商户解决方案毛利率从48.0%上升至82.1%；到店电商服务毛利率从2.3%上升至57.1%；受员工人数增长、到店业务促销以及加大研发等因素影响，销售、管理及研发费用率同比提升8.3个百分点至31.6%；期间公司经调整EBTIDA为6971万元，同比下降5.2%，，环比上升39.7%主要原因系费用的增加部分被毛利润提升抵消。1H2022公司归母净利润为7510万元，扣除去年出售股权一次性影响实现扭亏。 报告摘要 支付业务逆境中保持韧性 2022年上半年受疫情影响华东地区封控对线下支付带来冲击，公司一站式支付服务业务GPV同比增长7.4%至超过人民币10632亿元，体现了公司支付业务的服务韧性。上半年支付业务同比增长21.8%至12.7亿元，活跃支付商户数同比增长24.1%至760万，覆盖全国300多个城市，联合收单合作银行数量增加至近100家，全国渠道网络独立销售代理人数达到16000人，云支付平台API合作伙伴增至3000多个。期间支付业务的综合费率上升至12.0bps，其中基于app的支付费率上升至13.5bps，毛利率亦提升2.1个百分点至20.9%。 到店电商业务进展顺利 公司于2021年推出到店电商服务，该业务主要面向中小商户，帮助商户打造营销爆品，并通过通过支付后跳转、短视频平台私域流量进行分发，最终帮助商户提高客流量、进店率及回头率。2022年上半年公司到店电商服务业务收入同比大幅增长259.4%至1.6亿元，GMV约人民币14亿元，同比增长1790%，环比增长315.7%；到店电商服务的MAU达到1900万，付费消费者达到970万，同比增长579%，环比增长136%。期间到店电商业务收入同比增长259%至1.6亿元人民币，毛利率亦大幅提升54.8个百分点至57.1%。预计2022年全年到店电商业务有望达到28亿-35亿元人民币。 费用率有所提升 受业务扩张带来人员和外包服务费用的增加，以及在到店业务促销推广导致广告及宣传费增加，上半年销售费用同比大幅增长163.8%至2.34亿元；行政费用同比增长15.8%至1.52亿元，研发开支同比增长24.4%至1.08亿元。三费合计的费用率为31.6%，同比增加8.3个百分点（销售费用率+8.0），主要原因来自到店业务销售费用的支出。我们认为随着到店业务规模的提升，成本管控及BD人效的提高，后续的费用率有望得到下滑。 投资建议：预计移卡自2022年起支付业务费率和毛利率开始回升，这将带动公司整体盈利能力的提高。我们微调了公司的盈利预测，给予公司2023年20倍目标P/E，维持2023年目标价21.0港元，维持“买入”评级。 风险提示：二维码支付市场增长放缓；行业竞争加剧，支付费率降低；增值业务发展不及预期。 数据来源：公司公告，安信国际预测 (12月31日年结；人民币百万元)2020A2021A2022E2023E2024E营业收入2292.93058.63801.54855.55972.9增长率 (%)1.5%33.4%24.3%27.7%23.0%归母净利润438.9420.9212.8385.1580.8增长率 (%)418.4%-4.1%-49.4%81.0%50.8%毛利率 (%)32.4%26.6%31.7%35.9%36.8%市盈率10.015.530.616.911.2市净率1.42.01.91.71.5净资产收益率 (%)33.8%12.0%6.4%10.6%14.1% 2022年9月5日 移卡（9923.HK） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 软件与互联网 投资评级： 买入 目标价格： 21.0港元 现价 (2022-09-02)： 17.74港元 总市值(百万港元) 8016.8 流通市值(百万港元) 8016.8 总股本(百万股) 451.90 流通股本(百万股) 451.90 12个月低/高(港元) 13.5/37.1 平均成交(百万港元) 42.8 股东结构 刘颖麒 36.67% Recruit Holdings 8.64% 田中章雄 5.50% 其他 48.75% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 6.4 -0.5 -28.0 绝对收益 5.9 -7.6 -52.7 数据来源：Wind、港交所、公司 汪阳 TMT行业分析师 +852-2213 1400 alexwang@eif.com.hk 01002003004005006007008000.05.010.015.020.025.030.035.040.0成交额（百万港元）股价及恒指相对走势成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 2 公司动态分析/移卡（9923.HK） 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 附表：财务报表预测 数据来源：公司公告、安信国际预测 利润表资产负债表百万人民币2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E主营业务收入2292.93058.63801.54855.55972.9现金2542.32760.43190.93881.34820.7营业成本(1549.2)(2244.0)(2596.9)(3113.4)(3773.6)应收账款332.7380.9473.4604.7743.8毛利润743.7814.61204.61742.12199.4存货16.29.912.315.719.3销售费用(73.7)(259.2)(380.1)(485.6)(597.3)预付及其他应收2099.01879.02335.42982.93669.3管理费用(181.3)(269.2)(334.5)(437.0)(537.6)其他流动资产23.7597.6597.6597.6597.6研发费用(127.8)(240.4)(310.2)(388.4)(477.8)流动资产合计5013.95627.86609.68082.29850.9金融资产减值亏损(50.2)(60.4)0.00.00.0固定资产65.374.394.597.988.0其他收益13.521.515.214.617.9无形资产367.1519.5519.5519.5519.5营业利润324.27.0195.0445.7604.6权益投资24.9125.2110.093.075.1财务费用(9.8)(17.2)(22.6)(22.6)24.5其他非流动资产152.2409.0409.0409.0409.0其他利得/损失28.2475.5(2.8)(2.8)(2.8)非流动资产合计609.51128.01133.01119.41091.6投资收益(14.0)(18.8)(15.2)(17.0)(17.9)总资产合计5623.46755.87742.69201.610942.5可转换可赎回优先股的公允价值变动125.80.068.40.00.0短期借款234.8532.3632.3752.3902.3税前利润454.5446.4222.9403.4608.4应付账款2035.42759.03429.14379.95387.8所得税(13.7)(63.0)(11.1)(20.2)(30.4)其他流动负债54.2120.8120.8120.8120.8税后利润440.8383.5211.7383.2577.9流动负债合计2324.43412.14182.25253.06410.9少数股东权益(1.9)(37.5)(1.1)(1.9)(2.9)长期借款31.719.024.029.034.0归母净利润438.9420.9212.8385.1580.8其他非流动负债100.3124.0124.0124.0124.0经调整净利润360.6434.8266.0453.1664.4非流动负债合计132.0143.0148.0153.0158.0负债合计2456.43555.14330.25406.06568.9股本0.10.10.10.10.1储备3119.73259.13471.93857.04437.8少数股东权益47.1(58.6)(59.7)(61.6)(64.5)所有者权益合计3166.93200.63412.33795.54373.4负债及所有者权益合计5623.36755.77742.59201.510942.4主要财务比率现金流量简表2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024EP/E (x)10.015.530.616.911.2税前利润446.4222.9403.4608.4P/B (x)1.382.031.911.721.49财务费用(17.2)(22.6)(22.6)24.5Dividend yield (%)0%0%0%0%0%折旧29.629.851.669.9Gross margin (%)32.4%26.6%31.7%35.9%36.8%摊销23.835.634.735.1Net margin (%)19.1%13.8%5.6%7.9%9.7%投资收益(18.8)(15.2)(17.0)(17.9)SG&A/sales (%)7.9%8.8%7.0%7.0%7.0%所得税(63.0)(11.1)(20.2)(30.4)Effective tax rate (%)3.0%14.1%5.0%5.0%5.0%营运资金变动(394.4)(118.8)(168.6)(178.7)ROE (%)33.8%12.0%6.4%10.6%14.1%经营活动现金流合计867.3433.7677.6855.1ROA (%)11.1%6.8%2.9%4.5%5.8%投资活动现金流合计214.985.689.795.1Total asset to equity ratio (x)1.782.112.272.422.50融资活动现金流合计267.682.4102.4179.5Dividend payout ratio (%)0%0%0%0%0%净现金流920.1430.5690.4939.4 3 公司动态分析/移卡（9923.HK） 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而