仙鹤股份，一家在轻工行业中领先的特种纸企业，近期公布了其2022年的年度报告。报告数据显示，尽管在年内实现了77.38亿元的营业收入，同比增长28.61%，但归母净利润却出现了30.14%的下降至7.1亿元。第四季度的单季表现较为亮眼，实现营收22.28亿元，同比增长34.65%，归母净利润1.43亿元，同比增长26.27%。
然而，公司的综合毛利率从2021年的19.98%降至11.51%，主要原因是浆价维持高位导致原材料成本显著增长。四季度单季的毛利率更是下滑至8.91%，较上一季度下降了2.9个百分点。期间费用率虽有所改善，但净利率仍明显下降至9.24%。
值得一提的是，随着Arauco MAPA项目156万吨阔叶浆产能的投产，中国纸浆价格已经加速下行。截至2023年3月24日，阔叶浆、针叶浆及化机浆的价格分别下降至每吨5,206、6,447、5,100元，相比高点分别下跌了24.03%、15.41%、6.35%。这为仙鹤股份提供了缓解成本压力的机会。同时，特种纸的供需格局良好，近期多家纸企上调价格，进一步支撑了纸价的坚挺。
仙鹤股份正通过持续的产能扩张来实现长期的成长。公司目前拥有超过130万吨的特种纸及纸制品年产能，涉及烟草配套、热敏纸、低定量初版印刷材料等多个细分市场的领先地位。在建的广西来宾和湖北石首项目，总投资分别达到118亿和100亿人民币，共计规划产能500万吨，未来将为公司带来业绩增长的潜力。
根据盈利预测，预计仙鹤股份2023年至2025年的基本每股收益分别为1.73元、2.18元和2.75元，对应的市盈率分别为15倍、12倍和9倍，维持“推荐”评级。
分析指出，需求稳定和提价策略的实施将有助于缓解成本压力，而林浆纸一体化战略则能进一步提升盈利中枢。短期来看，提价政策的落地和供应情况的改善有望释放盈利弹性。中长期而言，产能布局的逐步落地将推动业绩成长。
