特种IC保持高增长，回购彰显信心

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023年3月29日公司披露年报，报告期内，公司实现营业收入71.2亿元，同比增长33.28%；归母净利润26.3亿元，同比增长34.71%。其中2022Q4实现22亿元，同比增长40.7%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长19.1%。 经营分析 2022年综合毛利率提升4.3pct至63.8%，归因于结构性变化，毛利较高的特种IC占收入比提升至66%，研发费用率增加5.2pct至17%创历史新高。销售费用率降低0.7pct至3.8%，管理费用率降低0.8pct至3.4%，规模效应进一步凸显。 特种集成电路持续快速增长，毛利率有所下滑。2022年子公司国微电子实现收入47.2亿元，同比增长40.4%，净利润24.9亿元，同比增长36.2%，毛利率73.9%，同比下降3.3pct，净利率52.8%，同比下降1.6pct。特种IC中FPGA、存储器、总线等新产品研发顺利，特种SoPC为代表的系统级芯片已得到用户认可，三代、四代的产品陆续完成研发，模拟新产品推出且市场份额快速扩大。新实施的两个募投项目“高速射频模数转换器系列芯片及配套时钟系列芯片”和“新型高性能视频处理器系列芯片”的部分项目内容已经陆续落实。 智能安全芯片实现收入20.8亿元，同比增长25%，毛利率大幅增加15.3pct至46.5%。其中同芯微营收17.1亿元，同比增长23.9%，净利润0.6亿元，同比增长3.0%。第二代居民身份证、电子旅行证件、金融支付安全产品出货保持稳定，社保卡市场份额有所提升。此外公司加大海外市场拓展力度，海外市场收入占比提升。 拟出资3-6亿元进行回购，用于实施股权激励和员工持股计划，进一步增强市场信心。公司于3月29日公布回购方案，6个月内通过集中竞价方式以不高于130元/股价格回购公司股份，总额不低于3亿元，不少于6亿元，回购股份将用于未来实施股权激励及员工持股计划。 盈利预测、估值与评级 预 计 公 司2023-25年 营 收94/121/151亿 元 ， 同 比 增 长33%/29%/25%；归母净利润37/49/64亿元，同比增长40%/34%/30%，对应P/E为24/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 特种集成电路需求不及预期，特种集成电路毛利率下行风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2 0 22 2 0 23E 2 0 2 4E 2 0 25E 营业收入(百万元) 5,342 7,120 9,447 12,157 15,144 营业收入增长率 63.35% 33.28% 32.69% 28.68% 24.57% 归母净利润(百万元) 1,954 2,632 3,616 4,737 6,045 归母净利润增长率 142.28% 34.71% 37.38% 31.01% 27.61% 摊薄每股收益(元) 3.220 3.098 4.256 5.575 7.115 每股经营性现金流净额 1.97 2.03 3.09 4.32 5.46 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.97% 27.12% 28.10% 27.57% 26.71% P/E 69.88 42.55 26.34 20.10 15.75 P/B 18.85 11.54 7.40 5.54 4.21 来源：公司年报、国金证券研究所 01,00 02,0003,0 004,0005,0006,0007,0008,000100.00117.00134.00151.00168.00185.00220330人民币(元)成交金额(百万元)成交金额紫光国微沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3 ,270 5 ,342 7 ,120 9 ,447 1 2,157 1 5,144 货币资金 1,486 3,163 4,092 6,126 8,793 12,331 增长率 63.4% 33.3% 32.7% 28.7% 24.6% 应收款项 2,723 4,064 5,438 6,302 7,765 9,661 主营业务成本 -1,559 -2,165 -2,577 -3,342 -4,223 -5,131 存货 891 1,223 2,213 2,435 2,933 3,409 %销售收入 47.7% 40.5% 36.2% 35.4% 34.7% 33.9% 其他流动资产 189 381 511 698 875 1,056 毛利 1,711 3,177 4,543 6,105 7,934 10,013 流动资产 5,289 8,831 12,254 15,562 20,365 26,457 %销售收入 52.3% 59.5% 63.8% 64.6% 65.3% 66.1% %总资产 69.3% 76.2% 79.9% 83.6% 85.4% 87.5% 营业税金及附加 -29 -50 -72 -94 -122 -151 长期投资 605 882 914 862 862 862 %销售收入 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 237 356 431 735 1,038 1,191 销售费用 -190 -244 -272 -378 -486 -606 %总资产 3.1% 3.1% 2.8% 3.9% 4.4% 3.9% %销售收入 5.8% 4.6% 3.8% 4.0% 4.0% 4.0% 无形资产 1,454 1,474 1,100 1,411 1,524 1,664 管理费用 -131 -223 -240 -312 -389 -469 非流动资产 2,339 2,762 3,074 3,064 3,479 3,771 %销售收入 4.0% 4.2% 3.4% 3.3% 3.2% 3.1% %总资产 30.7% 23.8% 20.1% 16.4% 14.6% 12.5% 研发费用 -347 -632 -1,211 -1,417 -1,823 -2,272 资产总计 7 ,628 1 1,592 1 5,329 1 8,626 2 3,844 3 0,228 %销售收入 10.6% 11.8% 17.0% 15.0% 15.0% 15.0% 短期借款 398 157 70 12 12 12 息税前利润（EBIT） 1,015 2,028 2,748 3,904 5,113 6,515 应付款项 1,062 1,242 1,462 1,980 2,504 3,046 %销售收入 31.0% 38.0% 38.6% 41.3% 42.1% 43.0% 其他流动负债 560 1,241 1,945 1,580 1,939 2,307 财务费用 -1 -19 4 -5 30 77 流动负债 2,019 2,639 3,477 3,572 4,455 5,365 %销售收入 0.0% 0.4% 0.0% 0.1% -0.2% -0.5% 长期贷款 117 92 439 439 439 439 资产减值损失 -45 -7 -43 -56 -56 -51 其他长期负债 523 1,569 1,636 1,656 1,659 1,663 公允价值变动收益 3 9 -10 0 0 0 负债 2,659 4,300 5,553 5,667 6,553 7,467 投资收益 -95 71 81 100 100 100 普通股股东权益 4,962 7,243 9,703 12,867 17,179 22,629 %税前利润 n.a 3.2% 2.8% 2.5% 1.9% 1.5% 其中：股本 607 607 850 850 850 850 营业利润 940 2,141 2,882 4,042 5,287 6,740 未分配利润 3,586 5,445 7,876 11,216 15,528 20,978 营业利润率 28.8% 40.1% 40.5% 42.8% 43.5% 44.5% 少数股东权益 6 48 72 92 112 132 营业外收支 -4 35 0 -2 -2 -2 负债股东权益合计 7 ,628 1 1,592 1 5,329 1 8,626 2 3,844 3 0,228 税前利润 937 2,176 2,881 4,040 5,285 6,738 利润率 28.6% 40.7% 40.5% 42.8% 43.5% 44.5% 比率分析 所得税 -135 -192 -241 -404 -529 -674 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.4% 8.8% 8.4% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 802 1,984 2,640 3,636 4,757 6,065 每股收益 1.329 3.220 3.098 4.256 5.575 7.115 少数股东损益 -5 30 9 20 20 20 每股净资产 8.177 11.936 11.421 15.144 20.220 26.634 归属于母公司的净利润 8 06 1 ,954 2 ,632 3 ,616 4 ,737 6 ,045 每股经营现金净流 0.688 1.965 2.032 3.093 4.322 5.464 净利率 24.7% 36.6% 37.0% 38.3% 39.0% 39.9% 每股股利 0.058 0.068 0.135 0.325 0.500 0.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.25% 26.97% 27.12% 28.10% 27.57% 26.71% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.57% 16.85% 17.17% 19.41% 19.87% 20.00% 净利润 802 1,984 2,640 3,636 4,757 6,065 投入资本收益率 14.97% 20.79% 21.56% 23.73% 24.05% 23.83% 少数股东损益 -5 30 9 20 20 20 增长率 非现金支出 241 188 362 183 235 283 主营业务收入增长率 -4.67% 63.35% 33.28% 32.69% 28.68% 24.57% 非经营收益 96 -38 -8 -37 -16 -16 EBIT增长率 54.51% 99.87% 35.48% 42.07% 30.99% 27.41% 营运资金变动 -721 -942 -1,267 -1,155 -1,303 -1,689 净利润增长率 98.74% 142.28% 34.71% 37.38% 31.01% 27.61% 经营活动现金净流 4 18 1 ,193 1 ,727 2 ,628 3 ,672 4 ,642 总资产增长率 12.40% 51.98% 32.23% 21.51% 28.02% 26.77% 资本开支 -550 -415 -306 -150 -596 -526 资产管理能力 投资 -48 25 0 51 0 0 应收账款周转天数 166.2 137.9 140.4 150.0 140.0 140.0 其他 360 -1 -527 102 100 100 存货周转天数 205.4 178.2 243.3 270.0 260.0 25