2019年中报点评：收入保持高增长，回购彰显信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 科顺股份(300737) 买入 2019年中报点评 （维持评级） 其他建材II 2019年08月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 608/277 总市值/流通(百万元) 5,646/2,569 上证综指/深圳成指 2,891/9,414 12个月最高/最低(元) 12.39/7.62 相关研究报告： 《科顺股份-300737-打造全国产能布局，把握行业发展机会》 ——2018-09-17 《科顺股份-300737-2018年半年报点评：产能扩张加速，股权激励动力足》 ——2018-09-03 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 收入保持高增长，回购彰显信心  收入增长58.07%，归母净利润增长28.22%，EPS为0.27元/股 2019H1公司实现营业收入19.74亿元，同比增长58.07%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长28.22%，扣非归母净利润1.60亿元，同比增长35.4%，EPS为0.27元/股，符合此前业绩预告；其中Q2单季度实现营业收入13.24亿元，同比增长55.26%，归母净利润1.24亿元，同比增长16.37%。  收入保持高增长，毛利率略有下滑 受益于市场需求旺盛及产能提升，收入维持高增长，其中Q1、Q2增速分别为64.11%和55.26%；分产品来看，防水卷材、防水涂料和防水工程施工分别实现营业收入14.29亿元、3.03亿元和2.29亿元，同比增长67.71%、20.1%和64.17%。但受原材料沥青价格上涨影响，综合毛利率同比下降0.9个百分点至33.4%，较去年下半年明显改善，其中Q1、Q2单季度分别为33.9%和33.1%；分产品来看，防水卷材同比下降2.44个百分点至34.99%，防水涂料同比增长0.38个百分点至27.81%，防水工程施工同比增长3.76个百分点至31.44%。  负债水平有所提升，现金流依旧承压 截至上半年末，公司资产负债率为44.8%，较上年同期提升10.3个百分点，但总体依旧可控。2019H1实现经营性现金流净额-3.81亿元，远低于同期净利润，主因应收账款增长较快所致（截至上半年末应收票据和应收账款合计22.71亿元，同比上年同期增长63.15%），但公司已成立应收账款管理小组，从售前定标、售中控制、售后清减等多维度缩短账款回收周期，预计未来现金流将有望改善，进一步提升公司发展质量。  产能布局有序推进，回购彰显信心，维持“买入”评级 公司作为国内防水材料领导企业之一，目前已拥有佛山、昆山、重庆、德州、鞍山、南通六大生产基地，正在建设湖北荆门和陕西渭南生产基地，预计年底正式投产，供应区域将进一步扩大和优化，为未来快速发展提供必要的产能保障。8月7日，公司公告拟以0.5-1亿元自有资金回购股票用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过12元/股，彰显公司对未来发展的信心。预计19-21年EPS至0.60/0.77/0.98元/股，对应PE为15.6/12.1/9.5x，维持“买入”评级。  风险提示：沥青价格上涨超预期；地产新开工下滑超预期。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,039 3,097 4,562 5,862 7,345 (+/-%) 38.4% 51.9% 47.3% 28.5% 25.3% 净利润(百万元) 218 185 362 466 594 (+/-%) -17.7% -14.9% 95.2% 28.8% 27.5% 摊薄每股收益(元) 0.36 0.30 0.60 0.77 0.98 EBIT Margin 15.1% 12.9% 14.3% 14.0% 13.8% 净资产收益率(ROE) 15.1% 6.4% 11.3% 13.0% 14.7% 市盈率(PE) 25.9 30.6 15.6 12.1 9.5 EV/EBITDA 20.4 17.5 12.1 10.9 9.9 市净率(PB) 3.91 1.95 1.76 1.58 1.40 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/18O/18D/18F/19A/19J/19沪深300科顺股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：科顺股份营业收入及增速 图2：科顺股份单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：科顺股份归母净利润及增速 图4：科顺股份单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：科顺股份毛利率、净利率变化情况 图6：科顺股份单季度毛利率、净利率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%05101520252015H12016H12017H12018H12019H1营业总收入（亿元）YoY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0246810121417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2营业总收入（亿元）YoY-50%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02015H12016H12017H12018H12019H1归属母公司股东净利润（亿元）YoY-100%-50%0%50%100%150%0.00.20.40.60.81.01.21.417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2归属于母公司股东净利润（亿元）YoY0%10%20%30%40%50%60%2015H12016H12017H12018H12019H1毛利率净利率0%10%20%30%40%50%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2毛利率（%）净利率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图7：科顺股份资产负债率变化情况 图8：科顺股份经营性净现金流及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -10%0%10%20%30%40%50%60%2014H12015H12016H12017H12018H12019H1资产负债率-800%-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.02015H12016H12017H12018H12019H1经营活动现金流净额（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 906 600 630 662 营业收入 3097 4562 5862 7345 应收款项 1888 2920 3864 4890 营业成本 2124 3088 3986 5016 存货净额 303 448 583 741 营业税金及附加 21 40 51 64 其他流动资产 284 319 474 554 销售费用 417 570 733 918 流动资产合计 3806 4712 5976 7271 管理费用 136 210 269 335 固定资产 848 1074 1396 1812 财务费用 28 36 58 90 无形资产及其他 121 116 111 106 投资收益 19 40 20 20 投资性房地产 149 149 149 149 资产减值及公允价值变动 (45) (80) (80) (80) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (123) (140) (140) (140) 资产总计 4924 6050 7632 9338 营业利润 222 437 565 721 短期借款及交易性金融负债 322 472 949 1381 营业外净收支 2 0 0 0 应付款项 1170 1746 2294 2942 利润总额 223 437 565 721 其他流动负债 375 482 661 805 所得税费用 38 79 102 130 流动负债合计 1867 2700 3903 5129 少数股东损益 0 (3) (2) (3) 长期借款及应付债券 126 126 126 126 归属于母公司净利润 185 362 466 594 其他长期负债 21 26 32 38 长期负债合计 147 152 158 164 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 2014 2852 4061 5292 净利润 185 362 466 594 少数股东权益 0 (1) (1) (1) 资产减值准备 26 46 27 38 股东权益 2910 3199 3572 4047 折旧摊销 41 50 71 91 负债和股东权益总计 4924 6050 7632 9338 公允价值变动损失 45 80 80 80 财务费用 28 36 58 90 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (429) (478) (474) (427) 每股收益 0.30 0.60 0.77 0.98 其它 (