年报基本符合预期，期待23H2订单拐点

申洲国际2022年年报点评显示，公司在面临国内疫情反复、海外通胀和品牌方去库存的多重挑战下，实现了营业收入277.8亿元，同比增长16.5%，归母净利润45.6亿元，同比增长35.3%，展现了较强的经营韧性。

产品结构方面，休闲类产品增长显著，与Lululemon的合作超出预期。分市场看，中国、欧洲、美国、日本和其他市场的收入分别增长了-10%、11%、5%、72%和34%，其中日本市场和其他市场收入增长尤为突出。分客户来看，耐克、阿迪、优衣库和彪马的销售收入分别增长了13.1%、-14.5%、51.5%和-13.0%，优衣库实现了较快增长，而阿迪达斯受到库存压力的影响。

尽管面临挑战，公司的毛利率在2022年为22.1%，相比去年下降了2.2个百分点，主要受材料成本上升、宁波生产基地受疫情影响以及全球需求下降导致的产能利用率不足等因素影响。2022年下半年的销售和管理费用率分别为0.6%和6.7%，分别下降了0.7和1.5个百分点。汇兑收益在2022年达到11.1亿元，其中上半年和下半年分别为6.2亿元和4.9亿元。归母净利率为16.4%，较上年提高了2.3个百分点。

2022年全年，公司净利润同比增长35.3%，每股收益为3.04元。预计2023-2025年的每股收益分别为3.22元、4.00元和4.86元，对应市盈率为22.6倍、21.3倍和17.1倍，市净率为3.3倍、3.0倍和2.7倍，给予DCF估值目标价为91.95港币，维持“买入”评级。

风险方面，行业竞争加剧、经济恢复不及预期以及库存风险都是值得关注的挑战。短期内，由于全球服饰总需求疲弱，各大客户仍在去库存过程中，预计2023年上半年产能利用率难以达到理想水平，营业收入可能出现下滑。然而，随着全球需求改善，预计2023年下半年将迎来订单拐点，看好公司在行业内的长期竞争力。

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