2022年报点评：产品结构逐步多元化，纵深发展智能可穿戴与智能家居设备领域

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 短期业绩承压，毛利率同比提升。公司于近期发布2022年度报告，全年实现营业收入14.85亿元，同比2021年减少15.89%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润1.22亿元，同比减少69.97%，扣除非经常性损益后净利润为0.12亿元，同比减少95.88%。其中，公司2022年Q4 单季度实现营收3.15亿元，同比降低40.95%，相较于Q3营收降低幅度进一步拉大；Q4归母净利润为 -0.28亿元，同比降低124.40%，环比降低140.16%。公司2022年度综合毛利率为39.37%，同比提升2.08pcts。 ◆ 产品结构逐步多元化，研发投入大幅提升。公司2022年实现蓝牙音频类芯片营收10.9亿元，占营收比例74%；智能手表类芯片营收2.9亿元，占比19%，手表芯片快速上量，营收结构逐步多元化。目前公司 Wi-Fi SoC 芯片已应用于智能家电产品，Wi-Fi 4连接芯片也逐步量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，近一步向 AIoT平台型公司迈进。公司持续高水平研发投入，2022年研发费用为4.40 亿元，同比增长52.08%，大幅强化公司核心竞争力。 ◆ 核心技术持续迭代，纵深发展智能可穿戴与家居设备领域。公司自主研发了多核异构嵌入式SoC技术、双频宽带低功耗 Wi-Fi技术、支持BT5.3的多点连接技术、先进声学和音频系统、可穿戴平台智能检测和健康监测技术和 2.5D GPU 等关键核心技术，并在先进制造工艺上持续迭代。公司深耕音频算法领域多年，自主研发了BECO 嵌入式 AI协处理器及对应指令集，可和主CPU核心配合工作以更好的完成基于神经网络AI算法的各种音频处理，同时保持更低功耗水准。公司第二代Wi-Fi/BT双模AIoT SoC芯片已量产出货，可应用于Wi-Fi智能音箱，也可作为智能语音模块广泛用于智能家电等领域。同时，公司延伸布局Wi-Fi连接芯片市场，开发了支持最新Wi-Fi6协议 802.11ax 的Wi-Fi连接芯片。未来公司将围绕终端智能化的发展趋势，在智能可穿戴及智能家居设备领域纵深发展。 [Table_Title] 恒玄科技（688608）2022年报点评 产品结构逐步多元化，纵深发展智能可穿戴与智能家居设备领域 2023 年 03 月 30 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 17074.80 流通市值（百万元) 11292.11 52周最高/最低（元） 183.91/89.01 52周最高/最低（PE） 151.96/35.04 52周最高/最低（PB） 3.68/1.85 52周涨幅（%） -20.21 52周换手率（%） 318.29 [Table_Report] 相关研究 -48.98%-37.44%-25.89%-14.34%-2.79%8.75%3/305/307/309/3011/301/31恒玄科技沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 恒玄科技（688608）2022年报点评 【投资建议】 ◆ 我们预计 2023/2024/2025 年公司营业收入分别为16.48/21.30/26.80亿元，归母净利润分别为1.79/2.40/3.33亿元，对应 EPS分别为1.49/ 1.99/2.77元，当前股价对应PE分别为96.56/72.30/51.99倍，给予增持评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1484.80 1648.00 2130.00 2680.00 增长率(%) -15.89% 10.99% 29.25% 25.82% EBITDA（百万元） 59.24 145.35 201.69 294.38 归属母公司净利润（百万元） 122.42 179.24 239.39 332.91 增长率(%) -69.97% 46.41% 33.56% 39.07% EPS(元/股) 1.02 1.49 1.99 2.77 市盈率（P/E） 111.64 96.56 72.30 51.99 市净率（P/B） 2.29 2.82 2.71 2.58 EV/EBITDA 201.96 98.23 72.26 47.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 产品研发进度不及预期； ◆ 下游消费需求恢复不及预期； ◆ 新客户拓展不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 恒玄科技（688608）2022年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5953.96 6167.20 7352.25 7360.92 经营活动现金流 -360.02 783.09 95.57 647.45 货币资金 1844.85 3243.29 3651.35 4133.69 净利润 122.42 179.24 239.39 332.91 应收及预付 269.15 466.37 188.66 263.02 折旧摊销 72.99 44.80 41.94 44.81 存货 946.01 170.12 898.63 265.38 营运资金变动 -508.54 602.71 -168.51 283.89 其他流动资产 2893.95 2287.41 2613.62 2698.82 其它 -46.90 -43.66 -17.25 -14.15 非流动资产 459.30 537.50 608.90 681.15 投资活动现金流 738.32 536.67 -370.36 -163.10 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -147.39 -119.66 -110.62 -115.64 固定资产 56.64 65.39 72.96 75.65 投资变动 794.97 600.00 -300.00 -100.00 在建工程 10.92 10.37 9.85 9.36 其他 90.74 56.33 40.26 52.54 无形资产 132.97 189.97 231.97 282.97 筹资活动现金流 -12.94 78.69 682.84 -2.01 其他长期资产 258.78 271.78 294.12 313.18 银行借款 110.00 80.00 700.00 30.00 资产总计 6413.26 6704.70 7961.16 8042.07 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 432.11 539.31 1551.37 1294.37 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 110.09 190.09 890.09 920.09 其他 -122.94 -1.31 -17.16 -32.01 应付及预收 184.65 209.50 512.33 208.29 现金净增加额 390.60 1398.45 408.05 482.35 其他流动负债 137.38 139.72 148.95 166.00 期初现金余额 1454.25 1844.85 3243.29 3651.35 非流动负债 18.39 23.39 28.39 33.39 期末现金余额 1844.85 3243.29 3651.35 4133.69 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 18.39 23.39 28.39 33.39 负债合计 450.50 562.70 1579.76 1327.77 实收资本 120.00 120.00 120.00 120.00 资本公积 5193.69 5193.69 5193.69 5193.69 留存收益 695.79 875.03 1114.42 1447.33 主要财务比率 归属母公司股东权益 5962.76 6142.00 6381.39 6714.30 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 6413.26 6704.70 7961.16 8042.07 营业收入增长 -15.89% 10.99% 29.25% 25.82% 营业利润增长 -69.80% 46.34% 33.60% 39.14% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -69.97% 46.41% 33.56% 39.07% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 1484.80 1648.00 2130.00 2680.00 毛利率 39.37% 38.50% 39.00% 39.50% 营业成本 900.29 1013.52 1299.30 1621.40 净利率 8.24% 10.88% 11.24% 12.42% 税金及附加 1.14 1.32 1.70 2.14 ROE 2.05% 2.92% 3.75% 4.96% 销售费用 13.91 14.83 19.17 24.12 ROIC -0.22% 1.56% 2.16% 3.22% 管理费用 108.22 115.36 151.23 182.24 偿债能力 研发费用 439.78 428.48 532.50 643.20 资产负债率（%） 7.02% 8.39% 19.84% 16.51% 财务费用 -51.43 -30.59 -42.71 -36.02 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -59.90 -10.00 -4.00 -3.00 流动比率 13.78 11.44 4.74 5.69 公允价值变动收益 -4.68 0.00 0.00 0.00 速动比率 11.55 11.07 4.14 5.45 投资净收益 90.74 59.33 42.60 53.60 营运能力 资产处置收益