长期增长前景保持不变

彭博社的更多报道：RESP CMBR <GO> 或 http://www.cmbi.com.hk2023年3月30招银国际全球市场 |股票研究 |公司更新叮当健康(9886港元)长期增长前景依然完好无损预期在2022年提高利润率。丁当网公布2022年营收为人民币43.29亿元，同比增长17.7%，尽管新冠疫情对新店开业和“四类药”销售限制产生了负面影响。调整后非IFRS净亏损为人民币1.29亿元，同比大幅收窄60.9%，表明规模经济持续增强。收入低于我们的预测5.3%，而调整后的非IFRS净亏损明显超过我们的预测32.8%。展望未来，考虑到疫情后业务的恢复以及在线药品采购在中国零售药店的渗透率不断提高，预计丁当在2023年/24年/25年的收入同比增长将加速至23.3%/21.4%/20.5%。随着成本的持续节约，我们预测丁当在2023年将录得调整后净亏损人民币9900万元，2024年调整后净利润为人民币3300万元/人民币8600万元/25年。 在不利的宏观环境下，业务发展稳健。通过进一步执行其O2O战略，叮当在2022年继续享受中国数字零售药房市场的巨大增长潜力。截至2022年底，公司的智能药房网络已扩展到中国19个主要城市。截至 2021 年 12 月，除了 169 家药房之外，另有 70 家药店与国家医疗安全相关。此外，叮当在 2022 年提供了超过 800 万次在线健康咨询（2021 年为 6.8 百万），是其在线直销的关键流量转化来源。基于服务能力的增强，其自有平台的注册用户数量从2021年的3300万增加到2022年的3750万。 预计2023年恢复业务。2022年严格的新冠疫情管控措施，对叮当网开店步伐产生了负面影响，损害了“四类药”的销售。例如，此类产品不允许在药房销售，或患者在购买前需要经过严格的注册程序。随着疫情后限制措施的解除，我们预计“四类药”的恢复销售将在很大程度上促进丁当在2023年的业务反弹。 一致的利润率提高。丁当在 2022 年实现了持续的毛利率 （GPM） 改善和运营成本节约。2022年GPM提高了1.9个百分点，主要得益于具有成本效益的集中采购、产品组合优化和部分地区试点收取运费。22财年履行费用率下降0.9个百分点至10.3%。我们估计，丁当在北京实现了正净利润率，并在深圳、上海和广州实现了盈亏平衡。Dingdang还享有高效的在线流量成本，销售和营销费用比率在22财年下降了1.7个百分点至21.0%。我们认为，在规模经济的推动下，盈利能力仍有很大的提升空间。 保持购买。我们将目标价从14.57港元下调至7.65港元，基于10年期DCF模型（WACC：10.0%，终端增长：3.0%），反映了2023/24E的收入预测下调。然而，我们维持对鼎当的买入评级，以考虑到长期可持续的业务复苏和利润率的提高。业绩总结目标价7.65港元(以前的tp 14.57港元)上/下行102.0%当前中国医疗价格3.79港元吉尔,CFA(852) 3900 0842黄Benchen CFA股票数据Mkt帽(港元mn)5084 .2 Avg 3 m t / o港元(mn)9.252 w高/低(港元)NA / NA总发行股票(mn)1341.5来源:FactSet股权结构Wenlong杨49.2%中国招商银行7.1%资料来源:公司分享的性能绝对的相对1 - m - 50.8%——51.8%3 - m - 67.4% - 68.2%6 - m - 68.4% - 73.2%来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet收入(元mn)3,6794,3295,3366,4777,804同比增长(%)65.117.723.321.420.5调整后的净利润(元人民币mn)(329)(129)(99)3386每股收益(调整后)(元人民币)na (0.15) (0.07) 0.02 0.06P / S(x)na 1.0 0.8 0.7 0.6资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计请阅读LAST 上的分析师认证和重要披露页面1(你们12月31日)fy21a fy22a fy23e fy24e fy25e 2023年3月30请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图1:盈利修订元锰FY23E新FY24EFY25EFY23E老FY24EFY25EFY23E差异(%)FY24EFY25E收入5,3366,4777,8045,8747,488na-9.17%-13.51%na总利润1,7342,1182,5751,9092,494na-9.17%-15.07%na营业利润-256-123-70-211-37na纳米纳米na调整后的净利润-993386-9429na纳米15.00%na调整后每股收益(元)-0.070.020.06-0.070.02na纳米15.00%na毛利率32.50%32.70%33.00%32.50%33.30%na0.00 ppt-0.60 pptna营业利润率-4.80%-1.90%-0.90%-3.60%-0.50%na-1.20 ppt-1.40 pptna调整后的净利润率-1.86%0.51%1.10%-1.60%0.38%na-0.26 ppt0.13 pptna资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2：风险调整后DCF估值DCF估值(mn)元人民币2023 e2024 e2025 e2026 e2027 e2028 e2029 e2030 e2031 e2032 e息税前利润(244)(111)(59)1812804296489661,4192,058税率0%0%0%15%15%15%15%15%15%15%息税前利润* (1-tax率)(244)(111)(59)1542383655518211,2061,749d和a70605050505050505050- - - - - -营运资本的变化(2)(61)(70)(84)(120)(168)(231)(315)(422)(557)——资本支出(50)(50)(50)(50)(50)(50)(50)(50)(50)(50)FCFF(226)(162)(128)691191973195067851,193终值17,589终端增长率3.0%加权平均10.0%股权成本13.3%债务成本4.5%股票β1.0无风险利率2.8%市场风险溢价10.5%目标债务资产比率35.0%有效的企业税率15.0%光伏终端价值(mn)元6,791总PV (mn)元7,781净债务(mn)元(957)少数股权(mn)元10股权价值(mn)元8,729股权价值(mn港币)10,269#股票(mn)1,341每股价格(每股港币)7.65来源:CMBIGM估计 2023年3月30请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3财务总结损益表2020年,一个2021年,一个2022年,一个2023 e2024 e2025 e你们12月31日(mn)元收入2,2293,6794,3295,3366,4777,804销货成本(1,462)(2,516)(2,879)(3,602)(4,359)(5,229)总利润7661,1621,4501,7342,1182,575营业费用(928)(1,824)(1,776)(1,990)(2,241)(2,646)销售费用(724)(1,247)(1,352)(1,537)(1,762)(2,084)管理费用(121)(481)(335)(347)(356)(414)研发费用(82)(96)(89)(107)(123)(148)营业利润(161)(662)(326)(256)(123)(70)对金融资产在FVTPL收益/损失(755)(912)(2,505)000的份额的利润(亏损)/同事/合资企业(0)00000净利息收入/(费用)(6)(18)(8)(8)(8)(8)其他人21117282727税前利润(901)(1,581)(2,832)(236)(104)(51)所得税(19)(17)(10)000税后利润(920)(1,598)(2,842)(236)(104)(51)少数民族的利益5(21)(9)(4)(4)(4)净利润(924)(1,577)(2,833)(232)(100)(47)调整后的净利润(149)(329)(129)(99)3386资产负债表2020年,一个2021年,一个2022年,一个2023 e2024 e2025 e你们12月31日(mn)元流动资产1,0932,2682,5282,0662,1832,356现金及现金等价物2611,5531,2111,1201,0921,098帐户应收账款18828044989108130库存323434608598724868金融资产在FVTPL3210137137137137其他流动资产01123123123123非流动资产693678770760760770PP&E46454272102132使用权资产151169175140115100无形资产230199170165160155善意256256256256256256其他非流动资产810127127127127总资产1,7862,9463,2972,8262,9433,126流动负债602739969597681778账户应付款项441587773401485582其他流动负债964875343434租赁负债546172727272合同责任516090909090非流动负债2,4904,797129129129129义务融资租赁879691919191其他非流动负债2,4024,70138383838总负债3,0915,5361,098726810907股本5001111资本盈余484228,0538,0538,0538,053留存收益(1,457)(3,035)(5,869)(5,964)(5,927)(5,837)股东权益总额(1,358)(2,612)2,1862,0902,1282,217少数民族的利益5322141062总股本和债务1,7862,9463,2972,8262,9433,126 2023年3月30请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4现金流2020年,一个2021年,一个2022 e2023 e2024 e2025 e你们12月31日(mn)元操作前利润征税(901)(1,582)(2,832)(236)(104)(51)折旧和摊销75135135706050税收支付(16)(26)(10)000营运资本变化(116)(50)(148)(2)(61)(70)其他人7641,2272,656128129na经营活动现金流量净(193)(295)(199)(40)2558投资资本支出(20)(20)(20)(20)(50)(50)收购子公司/投资(204)00000其他人(262)326(356)(23)66从投资净现金(486)307(377)(43)(44)(44)融资净借款020000收益分享问题8251,395326000其他人(30)(126)(92)(8)(8)(8)从融资现金净额7951,272234(8)(8)(8)现金净变化现金在今年年初1452611,5531,2111,1201,092交换的区别0100000现金在今年年底2611,5531,2111,1201,0921,098增长2020年,一个2021年,一个2022年,一个2023 e2024 e2025 e你们12月31日收入74.7%65.1%17.7%23.3%21.4%20.5%总利润63.0%51.7%24.7%19.6%22.1%21.6%轮廓分明的净利润nanananana159.4%盈利能力2020年,一个2021年,一个2022年,一个2023 e2024 e2025 e你们12月31日毛利率34.4%31.6%33.5%32.5%32.7%33.0%营业利润率(7.2%)(18.0