长期增长前景保持不变

彭博社的更多报告：CMBR和http://www.cmbi.com.hk2020年9月2日金鑫生育（1951 HK）长期增长前景保持不变金鑫1H20的收入为6.12亿元人民币，同比下降23％，占我们全年预测的38％。 1H20的股东应占净亏损为人民币1.16亿元，同比下降32％。这主要是由于COVID-19爆发以及中美之间的旅行限制。 1H20的IVF治疗周期总数为9,643，同比下降28％。考虑到1H20的COVID-19大流行的影响，金鑫的结果在很大程度上与我们的预期相符。在强劲的有机增长和收购机会的推动下，我们对公司的长期增长前景保持乐观。患者就诊和IVF周期逐渐恢复正常。在中国，患者访视已从4月开始恢复到比去年更高的水平，IVF治疗周期也恢复到了6月与去年同期相同的水平。 20年第二季度，成都和深圳医院的收入分别环比增长79％和78％。值得注意的是，在COVID-19大流行期间，贵宾周期在1H20同比增长了68％。 VIP服务渗透率从19年上半年的5.2％大幅上升至20年上半年的11.6％。至于美国业务，本地患者的体外受精治疗周期已从7月恢复到正常水平。公司同意与梦美合伙人成立合资公司，以巩固代理渠道并为寻求海外ARS服务的患者提供一站式服务。通过收购扩大医院网络。金鑫宣布收购老挝和武汉黄埔医院的ARS供应商（武汉黄（武汉医院）分别在 3月和 7月。通过收购，金鑫已将其足迹从成都扩展到深圳，美国，老挝和武汉。我们认为，得益于公司出色的运营经验，强大的技术知识，良好的品牌知名度和充足的现金，公司将继续通过收购扩大其地理网络。具有丰富的收购机会和健康现金流的增长前景乐观。截至2020年6月30日，金鑫拥有手头现金32亿元人民币，为收购提供了充足的资金。我们认为金鑫将继续收购中国1/2级城市的ARS医院。维持买入评级，目标价13.8港元。考虑到COVID-19大流行的暂时影响，我们将FY20E / 21E收入下调了8％/ 7％，并将基于DCF的目标价从14.4港元下调至13.8港元（WACC：10.2％，最终增长率：3） ％）。维持买入。催化剂：收购优质资产；风险：COVID-19大流行的影响。收益摘要（12月31日）18财年19财年20财年FY21EFY22E收入（人民币百万元）9221,6481,4812,0962,600同比增长（％）3979-104224净利润（人民币百万元）167410345554714每股收益（人民币）不适用0.190.140.230.29同比增长（％）不适用不适用-246129共识每股收益（人民币元）不适用不适用0.210.260.32市盈率（x）不适用52.068.042.332.8市净率（x）不适用2.83.02.82.6产量 （％）不适用0.710.290.470.61净资产收益率（％）3.76.74.56.88.2净负债率（％）净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据，彭博社，CMBIS估计目标价HK $ 13.8（先前目标价HK $ 14.4）上升/下降+ 28.7％当前价格HK $ 10.76请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露1招银国际证券|股票研究|公司更新买（维持）资料来源：彭博社审计师：德勤网站：www.jxr-fertility.com相关报告：1. 国内首笔收购交易自上市以来；国内扩张的重大一步-2020年7月2日2. 老挝的业务扩展 – 2020 年 3 月 5 日3. 新的冠状病毒爆发使企业完好无损 – 2020年1月30日20年6月20年12月19日至20日恒指（重估） 1951年香港（港元）161412108642019年9月中国医疗保健行业CFA吴ill(852) 3900 0842胡HU博士3900 0882Mkt。帽。 （百万港元）26,141平均3个月的吨票（百万港元）242.2452W高/低（港元）15.30 / 7.12已发行股份总数（百万）2,430资料来源：彭博股权结构管理26.02％Warburg Pincus 18.36％HRC医师14.82％其他机构投资者22.58％员工持股1.35％公众股东16.87％资料来源：香港交易所，彭博社分享表现绝对相对1个月1.1％-1.2％3个月5.4％-3.9％六个月9.5％13.7％资料来源：彭博社12个月价格表现 2020年9月2日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2图1：收益修订人民币百万元20财年新FY21EFY22E20财年旧FY21EFY22E20财年差异（％）FY21EFY22E收入1,4812,0962,6001,6152,2442,739-8%-7%-5%毛利6439851,2488141,1561,438-21%-15%-13%营业利润4447119176018851,116-26%-20%-18%净利345554714459676853-25%-18%-16%每股收益（人民币分）142329192835-25%-18%-16%毛利率43.46%47.00%48.00%50.00%51.50%51.50%+6.54 ppt-4.50点-3.50点营业利润率30.01%33.93%35.26%42.95%44.54%44.54%-12.94 ppt-10.61ppt-9.28ppt净保证金23.30%26.43%27.47%30.95%32.09%32.09%-7.65点-5.66点-4.63点资料来源：公司，CMBIS估计图2：CMBIS估算与共识人民币百万元20财年新FY21EFY22E20财年共识FY21EFY22E20财年差异（％）FY21EFY22E收入1,4812,0962,6001,7042,1662,570-13%-3%1%毛利6439851,2488481,1001,342-24%-10%-7%营业利润444711917594775974-25%-8%-6%净利345554714504645759-32%-14%-6%每股收益（人民币分）142329212632-31%-12%-7%毛利率43.46%47.00%48.00%49.75%50.79%52.22%-6.29点-3.79点-4.22点营业利润率30.01%33.93%35.26%34.87%35.79%37.91%-4.86点-1.85个百分点-2.65ppt净保证金23.30%26.43%27.47%29.58%29.77%29.52%-6.28点-3.34点-2.06点资料来源：公司，CMBIS估计 2020年9月2日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露3财务摘要收入证明现金流量汇总12月31日（人民币万元）18财年19财年20财年FY21EFY22E12月31日（人民币万元）18财年19财年20财年FY21EFY22E收入9221,6481,4812,0962,600除税前溢利277548444711917ARS管理服务费辅助医疗服务销售成本毛利其他收入22 63 62 70 80资本支出收购子公司其他投资活动投资活动产生的现金净额行政的花费(103)(211)(201)(262)(312)上市费用(38)(63)000发行股票所得款项净额1,1292,934000财务费用0(9)(9)(9)(9)银行借款00000税前利润277548444711711相关预付款派对所得税费用（64）（127）（90）（142）（183）其他筹资活动净利润总额来自的净现金股东应占溢利167410345554714现金净变化年初现金期末现金商誉802809 1,129 1,129 1,129管理服务费执照401 388 375 362 349辅助医疗服务9.739.323.427.324.93.44.14.53.32.8提供管理服务的合同权利1,939 1,963 1,963 1,963 1,963总计100100100100100商标1,292 1,305 1,305 1,305 1,305其他550193163133103损益率（％）毛利率45 50 43 47 48流动资产1,436 3,426 2,982 3,522 4,206EBITDA利润率34 38 36 38 38存货17 26 25 33 41税前利润率30 33 30 34 35账目及其他77 46 12 17 21净利率18 25 23 26 27应收款应付款项71 50 50 50 50有效税率23 23 20 20 20关联方银行结余及1,184 580 170 697 1,369现金其他87 2,725 2,725 2,725 2,725资产负债表比率电流比（x）1 8 13 13 14流动负债1,377 436 231 269 302贸易应收款项周转天数43333账户及其他391320115152185应付款贸易应付款项103 50 50 50 50周转天数出资0 0 0 0 0净债务占权益总额的比率净净净净净关联方负债公平资料来源：公司数据，CMBIS估计212421354569733筹资活动少数权益(46)(11)(9)(15)(19) 那一年1,1845801706971,369资产负债表关键比率12月31日（人民币万元）18财年19财年20财年FY21EFY22E12月31日18财年19财年20财年FY21EFY22E非流动资产5,1235,5155,9575,9545,926销售组合（％）厂房及设备1388571,0221,0621,077ARS86.956.572.269.572.3存款比例（％）现金现金现金现金现金应付款项91741414141应交税金6946464646回报率（％）鱼子3.76.74.56.88.2非电流682863863863863资产回报率2.55.33.96.07.3递延租金50000递延税项负债677709709709709每股价值每股收益（人民币）不适用0.190.140.230.29净资产总额4,5007,6427,8458,3458,968DPS（人民币元）不适用0.070.030.050.06少数股东权益137116125140159BVP（人民币）不适用3.463.233.433.69股东4,3637,5277,7208,2058,809其他费用(4)(2)000其他损失(1)28000研发费用(12)(13)(10)(14)(17)7671,647(152)(69)(111)736(606)(410)5276724491,1845801706978019321,0681,4561,881工厂折旧和设备296675808590648346571647营运资金变动82(74)(170)24223168666972其他438(2)(10)(20)(509)(832)(838)(1,111)(1,352)已付税款(35)(126)(90)(142)(183)4138176439851,248来自的净现金经营活动356453257663820(21)(277)(240)(120)(100)00000(367)(2,429)(275)5363(388)(2,706)(515)(67)(37)10430000(466)(1,317)(152)(69)(111) 2020年7月2日4请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师，应就其在本报告中涵盖的证券或发行人提供的证明：（1）所表达的所有观点均准确反映了其观点或观点。她对标的证券或发行人的个人看法； （2）他或她的报酬的任何部分均与该分析师在本报告中表达的具体意见没有，直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其联系人（由香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则所定义）（1）均未买卖本研究项目所涉及的股票或进行过交易。在本报告发布之日前30个日历日内进行报告； （2）将在本报告发布之日后3个工作日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本