煤焦一体业绩稳健，精细化延伸可期

公司营收平稳，业绩显著增长。2022年，公司全年实现营业收入690.62亿元，同比增加5.52%；利润总额82.57亿元，同比增加31.79%；归属于母公司净利润70.10亿元，同比增加42.83%；每股收益2.83元，同比增加35.41%。业绩增长主因焦煤价格上涨，煤炭板块毛利率提升8.3个百分点。 煤炭板块量价齐升，精煤产率提升。2022年，商品煤产量2290.28万吨，同比增加32.73万吨。商品煤销售均价1159.9元/吨，同比增长43.9%。原煤质量改善，精煤占比提升。全年入洗煤灰分38.7%，同比下降1.35个百分点，精煤产率50.2%，同比提高0.8个百分点。2023年，公司预期实现商品煤产量2330万吨。 化工板块承压，毛利率显著下降。2022年，生产焦炭368.92万吨，同比减少40.72万吨；焦炭平均售价2900.82元/吨（不含税），同比增加255.10元/吨；生产甲醇37.65万吨，同比增加3.38万吨；甲醇平均销售价格2330.21元/吨（不含税），同比增加70.88元/吨。由于成本端煤价较高，化工板块毛利率下降10.6个百分点。 依托现有焦化产业，向高端新材料延伸。基于当前煤焦生产一体化优势，公司启动新型煤化工产业链的强链补链延链工程，充分发挥煤种优势，延伸产业链条，优化产品结构，规划在安徽（淮北）新型煤化工合成材料基地建设百万吨级碳基新材料项目。2022年，年产50万吨甲醇项目顺利投产，年产60万吨无水乙醇、10万吨DMC和驰放气制备高纯氢等一批项目陆续开工建设，公司向高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。 现金分红维持高位，股息率显著提升。2022年，根据利润分配预案，分红金额为26.05亿元，同比增长50.0%；每股股利1.05元，对应3月28日收盘价，股息率为8.1%。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。预计2023-2024年归母净利润72/74/76亿元，同比增速为2.0/4.1/2.6%；摊薄EPS=2.88/3.00/3.08元，当前股价对应PE=4.5/4.3/4.2x。2023年，公司提出归母净利润70.77亿元的目标，彰显公司信心。考虑公司煤焦化一体以及新建乙醇项目，积极发展新材料，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭需求下降、新能源替代煤电、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。 盈利预测和财务指标 公司营收平稳，业绩显著增长。2022年，公司全年实现营业收入690.62亿元，同比增加5.52%；利润总额82.57亿元，同比增加31.79%；归属于母公司净利润70.10亿元，同比增加42.83%；每股收益2.83元，同比增加35.41%。业绩增长主因焦煤价格上涨，煤炭板块毛利率提升8.3个百分点。 图1：营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：毛利润及毛利率（单位：亿元、%） 煤炭板块量价齐升，精煤产率提升。2022年，商品煤产量2290.28万吨，同比增加32.73万吨。商品煤销售均价1159.9元/吨，同比增长43.9%。原煤质量改善，精煤占比提升。全年入洗煤灰分38.7%，同比下降1.35个百分点，精煤产率50.2%，同比提高0.8个百分点。2023年，公司预期实现商品煤产量2330万吨。 化工板块承压，毛利率显著下降。2022年，生产焦炭368.92万吨，同比减少40.72万吨；焦炭平均售价2900.82元/吨（不含税），同比增加255.10元/吨；生产甲醇37.65万吨，同比增加3.38万吨；甲醇平均销售价格2330.21元/吨（不含税），同比增加70.88元/吨。由于成本端煤价较高，化工板块毛利率下降10.6个百分点。 图3：煤炭产销量变化 图4：商品煤销售收入、毛利及均价 图5：焦炭产销量、价格变化 图6：甲醇产销量、价格变化 依托现有焦化产业，向高端新材料延伸。基于当前煤焦生产一体化优势，公司启动新型煤化工产业链的强链补链延链工程，充分发挥煤种优势，延伸产业链条，优化产品结构，规划在安徽（淮北）新型煤化工合成材料基地建设百万吨级碳基新材料项目。 2022年，年产50万吨甲醇项目顺利投产，年产60万吨无水乙醇、10万吨DMC和驰放气制备高纯氢等一批项目陆续开工建设，公司向高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。 现金分红维持高位，股息率显著提升。2022年，根据利润分配预案，分红金额为26.05亿元，同比增长50.0%；每股股利1.05元，对应3月28日收盘价，股息率为8.1%。 图7：公司分红情况 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑公司年产50万吨甲醇项目顺利投产，年产60万吨无水乙醇公司等项目逐步投产贡献业绩，预计2023-2024年归母净利润72/74/76亿元（2023-2024原为65/68亿元），2023-2024年利润同比增速为2.0/4.1/2.6%；摊薄EPS=2.88/3.00/3.08元，当前股价对应PE=4.5/4.3/4.2x。 2023年，公司提出归母净利润70.77亿元的目标，彰显公司信心。考虑公司煤焦化一体以及新建乙醇项目，积极发展新材料，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）