价跌量减业绩下滑符合预期，煤电一体延伸提升经营稳定性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：17.87元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：鲁昊 电话： Email：luhao@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,693 流通股本(百万股) 2,693 市价(元) 17.87 市值(百万元) 48,129 流通市值(百万元) 48,129 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、淮北矿业（600985.SH）2022年报点评：降本提效，盈利高增 2、淮北矿业（600985.SH）2022年三季报点评：煤价维持高位，主业依然强势 3、淮北矿业（600985.SH）点评：三重催化叠加，未来增长可期 4、淮北矿业（600985.SH）2022中报点评：煤炭量价双升业绩优异，转债即将落地增长可期 5、淮北矿业（600985.SH）研究简报：量增价升，业绩释放 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 69,062 73,387 74,775 77,571 79,574 增长率yoy% 6% 6% 2% 4% 3% 净利润（百万元） 7,010 6,225 6,685 6,991 7,306 增长率yoy% 47% -11% 7.40% 4.58% 4.51% 每股收益（元） 2.60 2.31 2.48 2.60 2.71 每股现金流量 6.19 4.84 5.15 -1.74 8.90 净资产收益率 18% 15% 14% 14% 13% P/E 6.9 7.7 7.5 7.2 6.9 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 0.9 备注：股价为2024年4月26日收盘价 投资要点 ◼ 淮北矿业于2024年4月26日发布2024年一季度报告： ➢ 2024Q1，公司实现营业收入173.22亿元，同比减少8.80%，环比减少2.95%；归母净利润15.90亿元，同比减少24.70%，环比增长36.33%；扣非归母净利润15.65亿元，同比减少24.57%，环比增长55.92%；每股收益0.59元/股，同比减少30.59%，环比增长25.53%。 ◼ 煤炭业务：安全事故影响产量同比下滑，Q1煤价环比上涨 ➢ 2024Q1商品煤销售收入（不含自用煤）47.37亿元（同比-33.07%，环比+14.44%）；销售成本（不含自用煤）23.86亿元（同比-34.51%，环比+22.64%）；毛利润（不含自用煤）23.50亿元（同比-31.56%，环比+7.16%）。2024Q1商品煤产量524万吨（同比-7.73%，环比+0.20%）；销量（不含自用煤）为403万吨（同比-21.08%，环比-0.23%）；平均价格（不含自用煤）1176元/吨（同比-15.20%，环比+14.70%）；平均成本（不含自用煤）为593元/吨（同比-17.01%，环比+22.92%）。受信湖煤矿出水影响，Q1煤炭产销同比下滑，目前信湖煤矿堵水工作已经完成，处于排水携沙阶段，预计二季度可安排人员井下现场清沙排淤，公司已安排信湖煤矿生产人员暂时调剂到其他煤矿协助生产，助力产量恢复。 ◼ 焦炭业务：Q1焦炭产销环比下降，价格环比持稳运行 ➢ 2024Q1实现焦炭销售收入（不含税）19.96亿元（同比-14.00%，环比-16.81%）；产量88万吨（同比+0.15%，环比-15.98%）；销量86万吨（同比-0.25%，环比-16.47%）；平均价格（不含税）2312元/吨（同比-13.78%，环比-0.41%）。洗精煤采购量为121万吨（同比-2.87%，环比-23.06%）；消耗量为129万吨（同比+4.14%，环比-13.31%）；采购单价（不含税）为1793元/吨（同比-17.16%，环比+2.95%）。 ◼ 煤化工业务：Q1甲醇产销下滑，售价环比上涨。 ➢ 2024Q1实现甲醇销售收入1.76亿元（同比-48.55%，环比-48.63%）；产量9.05万吨（同比-42.65%，环比-47.14%）；销量8.13万吨（同比-46.19%，环比-50.00%）；平均价格（不含税）2162元/吨（同比-4.39%，环比+2.73%）。 ◼ 投建2*660MW燃煤电机，煤电一体化规模扩大。淮北矿业于2024年4月26日发布《关于下属公司投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目的公告》，宣布由下属子公司淮北聚能发电有限公司投资建设2*660MW超临界燃煤发电机组项目，项目预计总投资52.61亿元，预计建设时间为30个月，项目建成投产后，预计年均利润总额达到1.96亿元，投资内部收益率达到18.52%，本次项目可以进一步扩大淮北矿业煤电一体化规模，提升公司抵御市场波动风险的能力。 ◼ 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为747.75、775.71、795.74亿元，实现归母净利润分别为66.85、69.91、73.06亿元，每股收益分别为2.48、2.60、2.71元，当前股价17.87元，对应PE分别为7.5X/7.2X/6.9X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤化工项目投产进度不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、资本支出超预期。 价跌量减业绩下滑符合预期，煤电一体延伸提升经营稳定性 淮北矿业（600985.SH）/煤炭 证券研究报告/公司点评 2024年4月28日 [Table_Industry] 30% 20% 10%0%10%20%30%40%50%60%2023 052023 052023 062023 072023 072023 082023 092023 092023 102023 112023 112023 122024 012024 022024 022024 032024 042024 04 300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金5,4459,7525,7559,816营业收入73,38774,77577,57179,574应收票据518000营业成本59,53860,28462,15263,382应收账款2,1291,6561,1961,036税金及附加876897931955预付账款638904932951销售费用202224310318存货2,9002,52419,2427,026管理费用3,6723,9634,2594,615合同资产720410473580研发费用1,7521,7951,8621,910其他流动资产7,3366,2896,4526,630财务费用600301465436流动资产合计18,96521,12633,57825,459信用减值损失-54-76-40-57其他长期投资0000资产减值损失-229-237-233-235长期股权投资1,1251,1251,1251,125公允价值变动收益43192429固定资产38,08135,48233,45831,295投资收益13993111114在建工程4,3647,0749,48412,252其他收益282282282282无形资产18,16420,93223,60926,138营业利润7,0727,5347,8798,233其他非流动资产6,2926,2966,3006,311营业外收入111111111111非流动资产合计68,02670,90973,97777,121营业外支出127127127127资产合计86,99192,035107,555102,580利润总额7,0567,5187,8638,217短期借款808010,42880所得税1,1061,1271,1801,232应付票据2,2362,2382,1652,247净利润5,9506,3916,6836,985应付账款11,69011,83612,20312,445少数股东损益-274-294-308-322预收款项0000归属母公司净利润6,2256,6856,9917,306合同负债1,0411,2901,4501,463NOPLAT6,4566,6467,0797,356其他应付款3,5283,5283,5283,528EPS（按最新股本摊薄）2.312.482.602.71一年内到期的非流动负债3,0023,0023,0023,002其他流动负债5,7525,9786,2496,538主要财务比率流动负债合计27,32927,95239,02529,302会计年度20232024E2025E2026E长期借款3,7203,2202,7202,220成长能力应付债券2,8762,8762,8762,876营业收入增长率6.3%1.9%3.7%2.6%其他非流动负债11,52211,52211,52211,522EBIT增长率-12.4%2.1%6.5%3.9%非流动负债合计18,11817,61817,11816,618归母公司净利润增长率-11.2%7.4%4.6%4.5%负债合计45,44745,57056,14345,921获利能力归属母公司所有者权益37,30042,51547,77053,340毛利率18.9%19.4%19.9%20.3%少数股东权益4,2443,9493,6413,320净利率8.1%8.5%8.6%8.8%所有者权益合计41,54446,46551,41156,659ROE15.0%14.4%13.6%12.9%负债和股东权益86,99192,035107,555102,580ROIC14.8%13.9%11.7%13.2%偿债能力现金流量表资产负债率52.2%49.5%52.2%44.8%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比51.0%44.6%59.4%34.8%经营活动现金流13,03113,868-4,67323,960流动比率0.70.80.90.9现金收益14,80710,95811,19911,312速动比率0.60.70.40.6存货影响-125375-16,71812,217营运能力经营性应收影响137961665376总资产周转率0.80.80.70.8经营性应付影响2,054149293324应收账款周转天数9975其他影响-3,8421,424-112-269应付账款周转天数67707070投资活动现金流-8,597-7,022-6,970-6,878存货周转天数17166375资本支出-7,527-7,146-7,114-7,025每股指标（元）股权投资-4000每股收益2.312.482.602.71其他长期资产变化-1,066124144147每股经营现金流4.915.23-1.769.04融资活动现金流-7,602-2,5387,646-13,021每股净资产14.0716.0318.0120.11借款增加-3,700-5009,848-10,848估值比率股利及利息支付-3,289-2,109-2,368-2,422P/E7.77.57.26.9股东融资290000P/B1.31.21.10.9其他影响-90371166249EV/EBITDA7988单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上