22年净利润承压，车载、VRPancake等偏光片新品量产

2022年营收同比下降5.7%，归母净利润同比下降38.8%。公司2022年营收21.74亿元(YoY-5.7%)，归母净利润2.06亿元(YoY-38.8%)；其中4Q22营收5.12亿元(YoY-5.2%,QoQ-10.2%)，归母净利润0.19亿元(YoY-67.4%,QoQ-61.3%)。22年净利润下滑原因有：1)俄乌冲突、海外通胀等因素造成手机、PC、TV等终端出货量下滑，偏光片需求下滑，同时受竞争加剧影响TV偏光片价格有所下调；2)龙岗厂新投产，产能利用率短期未达到正常水平，公司毛利率同比下降；3)公司进口材料占比高，人民币贬值造成汇兑损失。 22年毛利率同比下降3.6pct，净利率同比下降5.2pct。2022年公司毛利率21.4%(YoY-3.6pct)，其中4Q22毛利率20.3%(YoY-4.4pct,QoQ+0.1pct)，毛利率下滑主要系：1)TV偏光片行业竞争加剧导致销售价格下降；2)龙岗厂新投产并处于产能爬坡过程中，产能利用率短期未达正常水平。2022年公司期间费用率同比提升3.1pct至11.3%，其中研发费用率同比提升1.5pct至6.0%，财务费用率同比提升1.4pct至1.3%。公司进口材料占原材料比重较高，人民币兑美元汇率贬值导致22年汇兑收益同比减少3176万元。 莆田、合肥二期等新项目稳步推进，产能持续扩增。2022年公司莆田年产能600万平方米偏光片生产线建成并进入试生产阶段，该产线规划用于生产车载显示屏偏光片，预计2023年产能利用率稳步提升。此外，合肥二期超宽幅偏光片生产线进入土建施工阶段，预计2023年底建成投产，达产后将新增3000万平方米偏光片产能，有助于提升公司TV等大尺寸产品市场份额。 VRPancake用偏光片、柔性AMOLED用偏光片等新产品陆续通过验证或量产。 22年公司推进车载碘系偏光片、柔性AMOLED用偏光片、超高透过率LCD偏光片、组合厚度150um的LCD偏光片、9微米超薄PVA偏光片、VRPancake用偏光片等新产品的研发工作。其中：车载碘系偏光片已在后装车载市场实现量产；柔性AMOLED偏光片客户测试基本通过，将陆续在多个品牌量产； VRPancake用偏光片实现量产出货，后续迭代产品持续开发中。 投资建议：我们预计23年面板厂稼动率回升带动偏光片订单回暖，同时看好公司龙岗、莆田新产线产能爬坡及VRPancake、柔性AMOLED用偏光片等新品放量贡献业绩增量。我们预计公司23/24/25年营收32.62/45.28/56.51亿元(YoY+50.1%/38.8%/24.8%)，归母净利润3.38/5.01/6.50亿元(YoY+63.8%/48.2%/29.6%)，对应PE为22.1/14.9/11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 图5：公司分产品营收结构 图6：公司分产品毛利率 图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图9：公司销售、管理、研发、财务费用率 图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）