坚持精益发展战略，看好23年强劲复苏

华住集团-S(01179) /酒店餐饮 /公司点评 /2023.03.29 请阅读最后一页的重要声明！ 坚持精益发展战略，看好23年强劲复苏 证券研究报告 投资评级:买入(上调) 核心观点 基本数据 2023-03-29 收盘价(港元) 37.80 流通股本(亿股) 32.18 每股净资产(港元) 3.02 总股本(亿股) 32.18 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 ❖ 事件：公司公布2022年及2022年第四季度业绩。2022年实现营收138.62亿元，同比增长8.4%，经调整EBITDA为6.10亿元，同比下降61.2%，归母净利润为-18.21亿元（2021年为-4.65亿元）。 22Q4集团整体实现营收37.1亿元，同比增长10.7%，经调整EBITDA为3.98亿元，同比增长43.2%，剔除直营店一次性减值影响，22Q4 Legacy-Huazhu经调整EBITDA为4.64亿元，同比+14.3%，主要得益于减租和总部开支减少。 ❖ 收入增长符合预期，境外直营业务快速修复。22Q4 Legacy-Huazhu实现营收27.6亿元，同比下降0.7%；欧洲旅游复苏叠加卡塔尔世界杯带动下，22Q4 DH实现营收9.5亿元，同比增长65.9%。分业务看，DH直营酒店业务同比增长72.9%至9.1亿元，Legacy-Huazhu直营酒店业务同比下降1.8%至15.4亿元，主要受四季度疫情反复影响。 ❖ 疫情影响下开店速度放缓，门店结构持续中高端化。2021/2022年Legacy-Huazhu新开1532/1236家，剔除经济型软品牌影响，2021/2022年新开1293/1236家，下滑幅度相对有限。2022Q4，Legacy-Huazhu新开244家，关闭109家，净开135家（Q3净开店225家）。全年中高端战略持续推进，22Q4净开门店中高端占比75%，截止22Q4，中高端门店数占比达42.1%，其中核心品牌全季净开65家至1694家，高端酒店花间堂净开10家至53家。截止22Q4，公司境内储备店2544家，环比+270家，境外储备店36家。2023年坚持实行精益增长战略，全年预计新开1400家，较2022年实际新开门店数有所提升。 ❖ 境内修复趋势逐月向好，全年收入预计同比增长近五成。剔除受征用酒店，公司22Q4境内RevPAR为159元/同比-2.5%，恢复至19年的83%，其中10/11/12月RevPAR分别恢复至19年同期的74 %/87%/91%，恢复趋势向好，我们预计2023年全年RevPAR恢复至19年同期的110%-115%。22Q4海外RevPAR为72欧元/+66.8%，恢复至19年110%，主要系世界杯和联合国气候大会的带动。鉴于防疫政策优化叠加商旅需求强势修复，公司预计2023全年收入同比增长42%-46%，剔除DH后同比增长46%-50%。 ❖ 投资建议：公司通过品牌&流量&技术奠定竞争优势，短期受益于商旅需求超预期修复；中长期受益于精益拓店及结构升级，业绩稳步增长。预计公司2023-2025年归母净利润为25.05/34.94/41.26亿元，对应EPS 0.78/1.09/1.28元，对应动态PE 42.26/30.29/25.65倍，上调至“买入”评级 ❖ 风险提示：需求恢复不及预期；拓店情况不及预期；盈利能力改善不及预期 -33%-15%3%20%38%56%华住集团-S恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 12,785 13,862 20,018 22,311 23,854 收入增长率(%) 25.39 8.42 44.41 11.45 6.92 归母净利润(百万) -465 -1,821 2,505 3,494 4,126 净利润增长率(%) 78.79 -291.61 237.54 39.50 18.10 EPS(元/股) -0.14 -0.57 0.78 1.09 1.28 PE -177.58 -51.74 42.26 30.29 25.65 ROE(%) -4.25 -20.86 22.30 23.72 21.89 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [table_FinchinaDetail] 资产负债表(人民币，百万) 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(人民币，百万) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,178 17,685 21,621 27,173 营业收入 13,862 20,018 22,311 23,854 现金 3,583 12,882 15,651 21,670 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 1,113 439 1,462 699 营业成本 12,260 12,817 13,599 14,114 存货 70 200 86 211 销售费用 613 864 960 1,028 其他 4,412 4,164 4,421 4,594 管理费用 1,675 1,922 2,142 2,290 非流动资产 52,329 51,166 51,312 51,483 研发费用 0 0 0 0 固定资产 6,784 6,921 7,067 7,238 财务费用 322 413 128 39 无形资产 41,490 40,290 40,290 40,290 除税前溢利 -1,642 3,398 4,760 5,602 其他 4,055 3,955 3,955 3,955 所得税 207 850 1,190 1,400 资产总计 61,507 68,851 72,933 78,656 净利润 -1,849 2,549 3,570 4,201 流动负债 13,146 17,941 18,453 19,975 少数股东损益 -28 44 76 75 短期借款 3,329 2,996 2,696 2,427 归属母公司净利润 -1,821 2,505 3,494 4,126 应付账款及票据 1,171 2,033 1,367 2,162 其他 8,646 12,912 14,390 15,386 EBIT -686 4,415 5,610 6,423 非流动负债 39,558 39,558 39,558 39,558 EBITDA 827 5,938 7,164 8,013 长期债务 9,148 9,148 9,148 9,148 EPS（元） -0.57 0.78 1.09 1.28 其他 30,410 30,410 30,410 30,410 负债合计 52,704 57,499 58,011 59,533 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 储备 8,938 11,443 14,937 19,063 成长能力 归属母公司股东权益 8,729 11,234 14,728 18,854 营业收入 8.42% 44.41% 11.45% 6.92% 少数股东权益 74 118 194 269 归属母公司净利润 -291.61% 237.54% 39.50% 18.10% 股东权益合计 8,803 11,352 14,921 19,123 获利能力 负债和股东权益 61,507 68,851 72,933 78,656 毛利率 11.56% 35.97% 39.05% 40.83% 销售净利率 -13.14% 12.51% 15.66% 17.30% 现金流量表(人民币，百万) 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -20.86% 22.30% 23.72% 21.89% 经营活动现金流 1,564 10,953 5,725 8,998 ROIC -3.63% 14.09% 15.72% 15.69% 净利润 -1,821 2,505 3,494 4,126 偿债能力 少数股东权益 -28 44 76 75 资产负债率 85.69% 83.51% 79.54% 75.69% 折旧摊销 1,513 1,523 1,554 1,589 净负债比率 101.03% -6.50% -25.51% -52.79% 营运资金变动及其他 1,900 6,882 601 3,207 流动比率 0.70 0.99 1.17 1.36 速动比率 0.52 0.86 1.05 1.23 投资活动现金流 -522 -801 -2,141 -2,201 营运能力 资本支出 -1,053 -460 -1,700 -1,760 总资产周转率 0.22 0.31 0.31 0.31 其他投资 531 -341 -441 -441 应收账款周转率 16.97 25.80 23.47 22.08 应付账款周转率 11.46 8.00 8.00 8.00 筹资活动现金流 -1,394 -854 -814 -778 每股指标（元） 借款增加 -45 -333 -300 -270 每股收益 -0.57 0.78 1.09 1.28 普通股增加 -334 0 0 0 每股经营现金流 0.49 3.40 1.78 2.80 已付股利 -416 -521 -514 -509 每股净资产 2.71 3.49 4.58 5.86 其他 -599 0 0 0 估值比率 现金净增加额 -55 9,299 2,770 6,019 P/E -51.74 42.26 30.29 25.65 P/B 10.79 9.42 7.19 5.61 EV/EBITDA 124.68 17.70 14.24 11.95 资料来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 公司点评/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 ⚫ 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报