扣非增长恢复，中药现代化龙头未来可期

天士力公司年报解读与投资建议

主要观点：

一、业绩概述：

• 2022年：公司实现营业总收入85.93亿元，同比增长8.06%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.22亿元，同比增长18.57%。
• 第四季度：营收24.92亿元，同比增长14.24%；扣非归母净利润-0.48亿元，主要因资产减值损失3.72亿元。

二、业务板块：

• 中药板块稳步增长，心脑血管产品营业收入50.78亿元，同比增长6.09%；感冒发烧类产品表现亮眼，收入4.29亿元，同比增长49.51%。
• 化学制剂药和生物药板块收入分别为12.70亿元和2.48亿元，分别同比增长1.19%和-1.49%。
• 化学原料药板块收入0.71亿元，同比增长5.69%。

三、财务状况：

• 整体毛利率为64.05%，同比下降2.28个百分点。
• 期间费用率为47.97%，同比下降1.80个百分点。
• 经营性现金流净额为22.85亿元，同比下降18.42%。

四、研发进展：

• 拥有92款在研产品，其中41款为1类创新药，39款已进入临床试验阶段，24款处于临床II、III期研究阶段。
• 重点产品如芪参益气滴丸增加心衰适应症和养血清脑丸增加阿尔茨海默病适应症的II期临床试验稳步推进。
• T89用于慢性稳定性心绞痛和防治急性高原综合症的FDA临床研发推进中。
• 培重组人成纤维细胞生长因子获美国FDA临床试验许可。

五、产品与市场动态：

• 独家品种坤心宁颗粒首次进入医保，芍麻止痉颗粒成功续约医保。
• 多个产品中选国家集采项目，并新增纳入医保目录。
• 2022年8款现代中药和化学药产品新进入多项共识及指南。

六、新获批化药品种：

• 注射用硼替佐米和注射用尼可地尔获得药品注册通知书。
• 赖诺普利氢氯噻嗪片通过一致性评价。
• 多个品种处于申报生产阶段。

七、投资建议：

• 更新盈利预测，预计公司2023~2025年的收入分别同比增长8.4%、9.8%、10.2%，净利润分别同比增长538.5%、15.2%、9.8%。
• 对应估值为19X、17X、15X。
• 预期公司长期发展，维持“买入”投资评级。

八、风险提示：

• 中成药集采降价幅度超预期风险。
• 公允价值波动超预期风险。
• 研发进展不及预期风险。