申洲国际2022年年报点评：2022年业绩符合预期，期待2023H2订单改善

投资建议：公司是全球一体化针织制造龙头，预计2023H1订单仍将受到下游去库存影响，2023 H2 订单有望逐步改善。我们预计2023-2025年公司归母净利分别为48.0/61.2/76.1亿元人民币，对应PE分别为22/17/14倍，维持“增持”评级。 2022年业绩符合预期，毛利率有所承压。2022年公司收入为278亿元，同比增长16.5%，其中销量同比增长8%，美元/人民币ASP分别同比增长5%/8%；归母净利为45.6亿元，同比增长35.3%（包含10亿元汇兑收益）；毛利率为22.1%，同比下降2.2pct，主要由于原材料及能源价格上涨、疫情反复影响宁波工厂生产并带来员工补贴等额外支出，以及 H2 下游需求不足导致产能利用率下降；净利率为16.4%，同比增长2.3pct。 Nike延续高增，新客户表现优异。2022年公司前四大客户收入合计为227.9亿元，同比增长13.7%，其中Nike/优衣库/Adidas/Puma的收入分别同比+21.9%/+24.1%/-1.4%/+3.9%，第一大客户Nike延续靓丽表现。此外，公司与新客户的合作进一步深入，其中lululemon合作首年销售额便高达4300万美元，超出公司在年初的预期，我们预计2023年其订单潜力有望进一步释放，实现翻倍增长；国内客户2022年合计收入占比达9.8%，其中李宁订单增速高达80%以上，公司在国产品牌供应链中的份额进一步提升。 2023H1收入预计承压， H2 订单有望逐步改善。2023年至今下游品牌商仍属于去库存阶段，下单受到影响，公司产能利用率延续2022Q4的水平（其中海外产能利用率较高，国内产能利用率较低）。在下游需求疲软的背景下，我们预计2023H1公司收入面临压力，下半年开始伴随客户库存水平恢复正常，公司订单状况有望逐步改善。 风险提示：下游客户去库存不及预期，产能扩张不及预期