镍：长期空头趋势未完结，短期注意节奏，不锈钢，库存去化缓慢，等待市场信心修复

镍市场：长期空头趋势未结束，短期注意节奏。镍价在11月以来持续下跌，供应端国内产量增长，需求端二级镍替代，逢高做空。不锈钢市场：库存去化缓慢，等待市场信心修复。不锈钢价格在11月以来下跌，空头趋势延续，成本支撑下移，钢厂减产效果不佳。镍交易逻辑：短期来看，3月宏观风险事件较多，市场预期变化较快，波动率偏高；下游买涨不买跌继续观望，现货供应充裕，且可替代产品较多，现货升水有望进一步收窄，价格依旧承压，向下寻找短期支撑。中期来看，交割品供应来源不断增加，二级镍供应过剩向一级镍蔓延的长期趋势不变；但二季度供需可能因价格大跌后出现改善。供应端：高利润刺激企业加速生产纯镍。需求端：外需不济依赖内需，旺季预期等待验证。不锈钢交易逻辑：短期宏观预期转变较快，需求分歧较大；钢厂亏损减产拖累原料价格下行；库存和仓单消化速度缓慢，价格偏弱运行。中期原料仍有松动空间，成本支撑下移；需求端订单没有明显改善，供应端减产不足还有增产，利润需要进一步下行才能淘汰高成本产能。供应端：3月钢厂排产较高，减量小于增量。需求端：出口订单偏弱，下游加工厂拿货不积极。成本端：镍系原料领跌，成本支撑下移。