多层次产品巩固成长性，23Q1订单波动影短期业绩

全年业绩稳健增长，23Q1 订单交付有所波动。2022 年公司实现营收 25.11亿元，同比-3.69%，归母净利 9.34 亿元，同比+23.2%，扣非归母净利8.74 亿元，同比+22.72%，EPS 为 1.80 元/股，基本与此前业绩快报相符，并拟 10 转 6 派 7 元（含税）。同时，公司预告 2023Q1 实现营收 5.39亿元，同比-9%，其中碳纤维（含织物）3.25 亿元，同比-15%，碳梁 1.08亿元，同比-24%，主因定型纤维交付波动和碳梁订单减少所致，归母净利润 1.6-1.7 亿元，同比下降 18%-23%。 非定型纤维贡献快速增长，碳梁、预浸料盈利能力提升。2022 年碳纤维、碳梁、预浸料三大业务贡献收入 93.48%，其中：1）碳纤维及织物收入13.86 亿元，同比+8.7%，占比 55.21%，毛利率 66.31%，同比-3.74pp，其中定型纤维受再次降价影响经营利润占比从 64.5%下降到 51.1%，对比降价前 2020 年价格，2021 和 2022 因降价分别减少收入 2.31/4.46 亿元，影响净利润合计 5.76 亿元；非定型纤维收入 5.65 亿元，同比+51.9%，主因 T700/T800/MJ 系列贡献，其中 T700S/T800S 实现收入 2.83 亿元，主要受益气瓶、航空航天等应用快速增长。2）碳梁收入 6.62 亿元，同比-18.12%，占比 26.34%，毛利率 24.81%，同比+9.74pct，收入减少主因 Q4 海外客户订单调整。3）预浸料收入 3.00 亿元，同比-16.60%，占比 11.93%，毛利率 36.38%，同比+8.23pct，尽管上年同期风电预浸料阶段性订单影响导致收入同比下降，但受益高端增量业务拉动，盈利能力显著提升 。 此外 ， 复合材料 / 精密机械 / 光晟科技分别实现收入0.81/0.49/0.25 亿元。 风险提示：下游需求应用不及预期；原材料涨价超预期；项目投产不及预期投资建议：多层次产品巩固成长性，产能建设加快推进，维持“买入”评级公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的领军企业，产品技术储备充足。目前，CCF700G 碳纤维已通过装机评审，开始在航空装备上实现批量应用，新一代航空用 T800H 碳纤维产业化生产线等同性验证工作有序推进；同时产能建设加快推进，内蒙一期年产 4000 吨碳纤维项目 24个建筑单体全部竣工，正在进行设备安装，高性能碳纤维产业化项目在建 30 吨/年 M55J 系列产能，预计 23 年内试生产。随着新项目产能释放及新产品贡献，多业务增长曲线互补提升抗风险能力，业绩持续增长可期，考虑到碳梁订单影响，小幅下调 23-24 年盈利预测，预计 23-25年 EPS 为 2.16/2.69/3.15 元/股（此前 23-24 年 2.22/2.79 元/股），对应 PE 为 25.1/20.3/17.3x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年业绩稳健增长，23Q1 订单交付有所波动。2022 年公司实现营收 25.11 亿元，同比-3.69%，归母净利 9.34 亿元，同比+23.2%，扣非归母净利 8.74 亿元，同比+22.72%，EPS 为 1.80 元/股，基本与此前业绩快报相符，并拟 10 转 6 派 7 元（含税）。同时，公司预告 2023Q1 实现营收 5.39 亿元，同比-9%，其中碳纤维（含织物）3.25 亿元，同比-15%，碳梁 1.08 亿元，同比-24%，主因定型纤维交付波动和碳梁订单减少所致，归母净利润 1.6-1.7 亿元，同比下降 18%-23%。 图 1：光威复材营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：光威复材单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：光威复材归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：光威复材单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 非定型纤维贡献快速增长，碳梁、预浸料盈利能力提升。2022 年碳纤维、碳梁、预浸料三大业务贡献收入 93.48%，其中：1）碳纤维及织物收入 13.86 亿元，同比+8.7%，占比 55.21%，毛利率 66.31%，同比-3.74pp，其中定型纤维受再次降价影响经营利润占比从 64.5%下降到 51.1%，对比降价前 2020 年价格，2021 和 2022因降价分别减少收入 2.31/4.46 亿元，影响净利润合计 5.76 亿元；非定型纤维收入 5.65 亿元，同比+51.9%，主因 T700/T800/MJ 系列贡献，其中 T700S/T800S 实现收入 2.83 亿元，主要受益气瓶、航空航天等应用快速增长。2）碳梁收入 6.62亿元，同比-18.12%，占比 26.34%，毛利率 24.81%，同比+9.74pct，收入减少主因 Q4 海外客户订单调整。3）预浸料收入 3.00 亿元，同比-16.60%，占比 11.93%，毛利率 36.38%，同比+8.23pct，尽管上年同期风电预浸料阶段性订单影响导致收入同比下降，但受益高端增量业务拉动，盈利能力显著提升。此外，复合材料/精密机械/光晟科技分别实现收入 0.81/0.49/0.25 亿元。 图 5：光威复材分产品收入结构（单位：%） 图6：光威复材分产品毛利结构（单位：%） 图 7：光威复材分产品毛利率（单位：%） 图8：光威复材非定型碳纤维产品收入结构（单位：%） 图 9：光威复材干喷湿纺产品收入结构（单位：%） 图10：光威复材预浸料业务收入结构（单位：%） 多层次产品巩固成长性，产能建设加快推进，维持“买入”评级。公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的领军企业，产品技术储备充足。目前，CCF700G碳纤维已通过装机评审，开始在航空装备上实现批量应用，新一代航空用 T800H碳纤维产业化生产线等同性验证工作有序推进；同时产能建设加快推进，内蒙一期年产 4000 吨碳纤维项目 24 个建筑单体全部竣工，正在进行设备安装，高性能碳纤维产业化项目在建 30 吨/年 M55J 系列产能，预计 23 年内试生产。随着新项目产能释放及新产品贡献，多业务增长曲线互补提升抗风险能力，业绩持续增长可期，考虑到碳梁订单影响，小幅下调 23-24 年盈利预测，预计 23-25 年 EPS 为2.16/2.69/3.15 元 / 股 （ 此前 23-24 年 2.22/2.79元 / 股 ） ， 对应 PE 为25.1/20.3/17.3x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）