华住集团22Q4业绩点评：优等生完美通过压力测试，Q1恢复超预期

业绩符合预期，恢复指引超预期。预计2023/24/25年经调整归母净利润为28.35/40.63/50.26亿人民币，给予2024年30xPE，维持目标市值1,219亿人民币，1,460亿港币，对应目标价45.34元港币。 事件：公司22Q4实现营收37.06亿/+10.69%，其中国内收入-5.58%； 归母净亏损1.24亿，21Q4为亏损4.59亿；其中华住部分亏损0.84亿，21Q4为亏损4.19亿；经调整EBITDA为5.29亿，21Q4为0.46亿；其中华住部分为5.28亿，21Q4为-0.23亿。 优等生一如既往符合预期，压力测试完美通过。①疫情已成过去时，22Q4财报在于对华住的一次极限压力测试。本季财报重点关注：1）极端环境下，华住抗压能力如何；2）官方口径对23Q1的恢复弹性如何？3）后疫情时代战略调整和增长节奏；②华住beat一致预期已成常态（预期收入增速为7-11%），中国区收入增速-5.58%略低于指引-5%下限，但符合实际情况；③销售费用（同比-7.65%）以及管理费用（同比-0.23%）清晰体现立竿见影的战略调整，效率提升驱动SG&A约2pct的降低，华住的效率优化即时且高效。 23Q1及全年收入指引超预期，预计业绩弹性更高。①华住给出整体收入相比21年61-65%，国内业务53-57%的增长指引（海外增速114%），国内业务相比19Q1收入增速高达47.7%；对23全年的业绩指引同样超预期：相比21年同增42-46%，其中国内可比口径同增46-50%，相当于国内可比口径同增43%，这一增速好于我们此前的乐观假设；②华住的精益增长战略让市场一度担心拓店速度，全年1,400家拓店好于此前预期，门店质量、运营能力、品牌认可度支撑的高质量拓店能力，驱动华住数据领先行业。而基于华住一以贯之的高效运营，收入端的超预期将带来更高的业绩弹性释放。 风险提示：疫情反复导致商旅及国内游需求恢复不及预期，疫情冲击下加盟店关店风险。