Q4符合预期，继续看好复苏+改革

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2023年3月28日公司披露2022年业绩快报，预计收入110.1亿元/-3.4%，归 母净利1.13亿元/+18.7%，扣 非归母净利-2.04亿元/-70.9%。 点评 2022年扣非净利亏损主因酒店运营主业受疫情影响，其中Q4受负面影响环比加重。单Q4来看，收入29.1亿元/-2.6%，单Q4预计公司归母净利0.72亿元/+ 1758.8%、环比-55.2%，扣非归母净利-0.85亿元/-9.4%、环比-165.9%，Q4承压主因 10、11月全国范围疫情反复增多及12月国内经历感染达峰阶段。此外，2022年杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升使得归母净利同比增长。 展望2023年，看好公司恢复领先行业及市场化改革成果持续释放。行业供给端格局改善，根据盈蝶咨询数据，21年国内酒店数量25.2万家，酒店客房数量1346.9万家，较19年同期分别低25.3%、23.6%，即使剔除约7%的征用酒店，21年底酒店客房数供给仍较19年末少约18%。2023年1、2月公司经营恢复进展良好，预计RevPAR较19年恢复度在100%以上，主要由休闲度假需求集中释放及开工后商旅较快恢复带动。公司作为行业规模龙一，且中端核心品牌优势较明显，看好经营数据恢复优于行业水平，3、4月为酒店传统平淡季，预计期间休闲度假或较1、2月有阶段性回落，商旅稳步回暖，期待Q2、Q3五一、暑假等节日旺季催化下量价齐升；2020年以来市场化改革积极，预计降本增效成果有望在收入端回暖后亦能得到更明显释放。 投资建议 行业需求回暖+供给深度出清，龙头更为受益。预计公司22-24E收入110.1/156.0/179.2亿元，归母净利1.1/16.6/24.3亿元，对应23-24E PE为38.6/26.3X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响持续时间超预期，开店速度不及预期等。 公司基本情况（人民币） 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,898 11,339 11,008 15,601 17,920 营业收入增长率 -34.45% 14.56% -2.92% 41.73% 14.86% 归母净利润(百万元) 110 101 113 1,655 2,429 归母净利润增长率 -89.91% -8.70% 11.45% 1375.56% 46.81% 摊薄每股收益(元) 0.115 0.094 0.106 1.546 2.270 每股经营性现金流净额 0.16 1.93 2.81 4.16 4.71 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.87% 0.61% 0.67% 9.36% 12.70% P/E 447.89 623.18 564.85 38.57 26.27 P/B 3.88 3.77 3.83 3.61 3.34 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 04 0.004 7.0054.0061.0068.00220328人民币(元)成交金额(百万元)成交金额锦江酒店沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1 5,099 9 ,898 1 1,339 1 1,008 1 5,601 1 7,920 货币资金 5,920 6,793 6,433 7,185 8,679 9,644 增长率 -34.4% 14.6% -2.9% 41.7% 14.9% 应收款项 1,669 1,706 2,270 2,040 2,763 3,174 主营业务成本 -1,527 -7,350 -7,458 -7,360 -8,674 -9,510 存货 94 73 77 81 95 104 %销售收入 10.1% 74.3% 65.8% 66.9% 55.6% 53.1% 其他流动资产 814 846 820 841 918 984 毛利 13,572 2,548 3,881 3,648 6,927 8,410 流动资产 8,496 9,418 9,600 10,148 12,455 13,907 %销售收入 89.9% 25.7% 34.2% 33.1% 44.4% 46.9% %总资产 21.9% 24.4% 19.9% 21.3% 25.0% 27.4% 营业税金及附加 -164 -115 -124 -121 -172 -197 长期投资 1,755 1,156 1,581 2,055 2,650 2,650 %销售收入 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 6,936 6,322 5,608 6,212 6,545 6,625 销售费用 -7,689 -675 -887 -899 -1,116 -1,208 %总资产 17.8% 16.4% 11.6% 13.1% 13.1% 13.1% %销售收入 50.9% 6.8% 7.8% 8.2% 7.2% 6.7% 无形资产 20,906 20,691 19,313 20,089 20,003 19,921 管理费用 -4,077 -2,296 -2,321 -2,368 -2,641 -2,828 非流动资产 30,378 29,218 38,663 37,453 37,448 36,818 %销售收入 27.0% 23.2% 20.5% 21.5% 16.9% 15.8% %总资产 78.1% 75.6% 80.1% 78.7% 75.0% 72.6% 研发费用 -28 -26 -18 -22 -31 -36 资产总计 3 8,874 3 8,637 4 8,263 4 7,601 4 9,903 5 0,724 %销售收入 0.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 1,234 1,911 7,394 6,566 6,988 6,240 息税前利润（EBIT） 1,614 -564 531 238 2,968 4,141 应付款项 3,700 3,571 2,852 2,902 3,408 3,725 %销售收入 10.7% n.a 4.7% 2.2% 19.0% 23.1% 其他流动负债 2,680 2,335 2,016 2,646 3,815 4,577 财务费用 -339 -359 -540 -537 -689 -702 流动负债 7,614 7,817 12,262 12,115 14,212 14,542 %销售收入 2.2% 3.6% 4.8% 4.9% 4.4% 3.9% 长期贷款 14,116 14,540 7,994 7,794 7,294 6,494 资产减值损失 -38 -116 -12 0 0 0 其他长期负债 2,788 2,573 10,671 10,188 9,696 9,229 公允价值变动收益 117 70 -57 328 0 0 负债 24,518 24,931 30,927 30,097 31,202 30,265 投资收益 242 814 224 220 200 200 普通股股东权益 13,255 12,710 16,612 16,679 17,672 19,129 %税前利润 13.7% 268.1% 37.1% 44.6% 8.1% 5.5% 其中：股本 958 958 1,070 1,070 1,070 1,070 营业利润 1,763 278 577 462 2,479 3,640 未分配利润 3,748 3,237 2,263 2,331 3,324 4,781 营业利润率 11.7% 2.8% 5.1% 4.2% 15.9% 20.3% 少数股东权益 1,101 997 725 825 1,030 1,330 营业外收支 -4 26 27 32 0 0 负债股东权益合计 3 8,874 3 8,637 4 8,263 4 7,601 4 9,903 5 0,724 税前利润 1,759 304 605 493 2,479 3,640 利润率 11.7% 3.1% 5.3% 4.5% 15.9% 20.3% 比率分析 所得税 -480 -64 -305 -281 -620 -910 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 27.3% 21.0% 50.5% 57.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 1,279 240 299 212 1,859 2,730 每股收益 1.140 0.115 0.094 0.106 1.546 2.270 少数股东损益 187 130 199 100 205 300 每股净资产 13.837 13.268 15.524 15.587 16.515 17.877 归属于母公司的净利润 1 ,092 1 10 1 01 1 13 1 ,655 2 ,429 每股经营现金净流 2.754 0.158 1.931 2.811 4.157 4.709 净利率 7.2% 1.1% 0.9% 1.0% 10.6% 13.6% 每股股利 0.060 0.060 0.050 0.042 0.619 0.908 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.24% 0.87% 0.61% 0.67% 9.36% 12.70% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 2.81% 0.29% 0.21% 0.24% 3.32% 4.79% 净利润 1,279 240 299 212 1,859 2,730 投入资本收益率 3.67% -1.38% 0.76% 0.30% 6.36% 8.83% 少数股东损益 187 130 199 100 205 300 增长率 非现金支出 1,425 1,420 2,437 1,199 1,250 1,290 主营业务收入增长率 2.73% -34.45% 14.56% -2.92% 41.73% 14.86% 非经营收益 -90 -904 305 728 456 414 EBIT增长率 17.96% -135.0% -194.1% -55.27% 1148.8% 39.54% 营运资金变动 24 -604 -975 869 884 604 净利润增长率 0.93% -89.91% -8.70% 11.45% 1376% 46.81% 经营活动现金净流 2 ,638 1 52 2 ,067 3 ,008 4 ,449 5 ,039 总资产增长率 -3.14% -0.61% 24.92% -1.37% 4.84% 1.65% 资本开支 -1,033 -688 -538 192 -600 -610 资产管理能力 投资 -89 1,377 -21 -146 -595 0 应收账款周转天数 26.0 41.2 42.3 43.0 40.0 40.0 其他 237 250 -3,427 220 200 200 存货周转天数 21.4 4.1 3.7 4.0 4.0 4.0 投资活动现金净流 -886 9 39 -3,986 2 67 -995 -410 应付账款周转天数 482.1 94.2 70.0 70.0 70.0 70.0 股权募资 0 0 4,978 0 0 0 固定资产周转天数 155