业绩符合预期，克服下游客户拉货节奏变化产生的影响，看好Q4继续维持高增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 广和通（300638）2021年三季报点评 推荐（维持） 业绩符合预期，克服下游客户拉货节奏变化产生的影响，看好Q4继续维持高增长 目标价：68.4元 当前价：47.48元 事项：  公司10月15日发布2021年三季报，前三季度公司实现营收28.54亿元，同比增长45.03%；归母净利润3.23亿元，同比增长44.45%；实现扣非净利润2.96亿元，同比增长42.74%；整体毛利率为25.35%，同比减少4.35pct。净利率11.33%，同比减少0.04pct。经营活动产生的现金流量净额为-4.08亿元。 评论：  公司业绩保持高增速，整体符合预期。2021Q3，公司实现营业收入10.32亿元（YoY+47.16%，QoQ+7.3%），归母净利润1.21亿元（YoY+39.94%，QoQ-1.49%），扣非后归母净利润1.19亿元（yoy+45.12%，QoQ+11.21%）；综合毛利率25.05%（同比下降7 pct，环比下降0.84pct）；净利率11.68%（同比下降0.6 pct，环比下降1.04pct）。经营活动现金流净额为-1.89亿元，相较Q2减少1.1亿；截止Q3公司存货9.17亿元，相较Q2降低1.55亿。  受公司PC产品出货节奏影响，毛利率略微下降。我们认为，由于下游笔电厂商部分配套原材料紧缺，公司三季度笔电出货量受一定影响，整体出货比例中笔电占比下降，进而毛利率环比有略微下滑。全年来看，21年全球笔电行业景气度仍然维持高位，根据国际市场研究机构Canalys发布数据：21Q3全球台式电脑及笔记本电脑的出货量为8410万台，个人电脑市场的年增长率在高基数基础上取得5%增长，实现了自2012年以来Q3出货量的最高水平，增长率下滑主要是由于上游部分元器件短缺，目前仍有积压订单。我们认为，由于海外疫情，21年笔电的需求将有望延续，22年全球笔电市场需求有望持平，尤其是Chromebook在2020年大规模出货后，预计2022年将迎来换机潮，通信模组的笔电渗透率有望长期持续提升，公司作为笔电通信模组龙头将有望持续受益。  上游原材料缺货分化，公司主动进行库存管理降低部分原料存货。我们认为，由于5G手机厂商进行砍单，导致和5G手机重合的上游原材料短缺情况缓解，模组厂商元器件的短缺出现分化，公司对部分元器件开始主动去库存管理，实现了存货的改善。  PC、车载前装、泛IoT业务三大引擎驱动，2021年增长势头有望延续。展望2021年，我们认为：第一，受益于疫情带来的需求惯性和长期渗透率提升，PC业务将继续保持增长，但行业竞争激烈程度增加，长期毛利率或承压。第二，公司通过外延内生发展车载模组业务开辟第二增长曲线。受益于汽车行业智能网联化趋势，车载业务有望快速发展，成为公司新的业绩增长引擎。第三，泛IoT及ODM业务有望继续放量，将帮助公司进一步提升市场份额。  盈利预测、估值及投资评级：公司克服下游客户拉货节奏变化产生的影响，预计Q4业绩保持高增长。由于公司网关业务拓展顺利，我们上调公司2021-2023年收入预测为42.03、58.80、70.50亿元（原值为41.96、58.74、70.28亿元），归母净利润为4.51、6.27、7.91亿元（原值为4.18、5.83、7.99亿元），对应EPS为1.09、1.52、1.91元。我们参考可比公司估值并给予公司一定的并表预期溢价，给予2022年45X PE，对应目标价为68.4元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：笔电通信模块市场竞争加剧；上游芯片及元器件缺货及涨价。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,744 4,203 5,880 7,050 同比增速(%) 43.3% 53.2% 39.9% 19.9% 归母净利润(百万) 284 451 627 791 同比增速(%) 66.8% 59.0% 39.1% 26.1% 每股盈利(元) 1.17 1.09 1.52 1.91 市盈率(倍) 41 43 31 25 市净率(倍) 7 9 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月15日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 证券分析师：李娜 邮箱：lina1@hcyjs.com 执业编号：S0360521070002 公司基本数据 总股本(万股) 41,335 已上市流通股(万股) 25,738 总市值(亿元) 196.26 流通市值(亿元) 122.21 资产负债率(%) 53.5 每股净资产(元) 10.6 12个月内最高/最低价 68.82/34.41 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《广和通（300638）发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案点评：拟收购锐凌无线51%股权，开启车载模组第二增长曲线》 2021-07-13 《广和通（300638）2021年半年报点评：业绩略超预期，持续拓展新市场》 2021-08-22 《广和通（300638）发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金草案点评：明确配套资金用途，加强车载模组研发》 2021-09-30 -30%-3%25%52%20/1020/1221/0221/0421/0621/082020-10-16～2021-10-15沪深300广和通华创证券研究所 公司研究 通信配套服务 2021年10月17日 广和通（300638）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 505 1,040 1,344 1,959 营业收入 2,744 4,203 5,880 7,050 应收票据 33 51 72 86 营业成本 1,967 3,140 4,362 5,236 应收账款 651 894 1,251 1,497 税金及附加 8 14 18 21 预付账款 14 19 27 38 销售费用 101 130 206 247 存货 514 399 553 666 管理费用 82 88 135 162 合同资产 0 0 0 0 研发费用 288 424 582 670 其他流动资产 561 633 763 850 财务费用 33 8 10 11 流动资产合计 2,278 3,036 4,010 5,096 信用减值损失 -7 -7 -7 -7 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -6 2 2 长期股权投资 269 150 150 150 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 59 62 64 66 投资收益 19 22 51 87 在建工程 22 22 22 22 其他收益 37 70 50 50 无形资产 169 252 327 354 营业利润 307 478 664 837 其他非流动资产 123 145 163 177 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 642 631 726 769 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 2,920 3,667 4,736 5,865 利润总额 306 477 663 836 短期借款 75 82 51 37 所得税 22 26 36 45 应付票据 87 147 198 242 净利润 284 451 627 791 应付账款 975 1,090 1,573 2,012 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 3 2 归属母公司净利润 284 451 627 791 合同负债 2 8 12 14 NOPLAT 315 459 636 801 其他应付款 112 112 112 112 EPS(摊薄)（元） 1.17 1.09 1.52 1.91 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 102 112 168 202 主要财务比率 流动负债合计 1,353 1,551 2,117 2,621 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 43.3% 53.2% 39.9% 19.9% 其他非流动负债 5 5 5 5 EBIT增长率 86.8% 42.7% 38.7% 25.9% 非流动负债合计 5 5 5 5 归母净利润增长率 66.8% 59.0% 39.1% 26.1% 负债合计 1,358 1,556 2,122 2,626 获利能力 归属母公司所有者权益 1,562 2,111 2,614 3,239 毛利率 28.3% 25.3% 25.8% 25.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 10.3% 10.7% 10.7% 11.2% 所有者权益合计 1,562 2,111 2,614 3,239 ROE 18.2% 21.4% 24.0% 24.4% 负债和股东权益 2,920 3,667 4,736 5,865 ROIC 26.1% 24.2% 26.3% 26.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 46.5% 42.4% 44.8% 44.8% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 5.2% 4.2% 2.1% 1.3% 经营活动现金流 337 416 494 780 流动比率 1.7 2.0 1.9 1.9 现金收益 349 501 692 869 速动比率 1.3 1.7 1.6 1.7 存货影响 -336 115 -154 -113 营运能力 经营性应收影响 -45 -260 -387 -274 总资产周转率 0.9 1.1 1.2 1.2 经营性应付影响 610 175 537 482 应收账款周转天数 79 66 66 70 其他影响 -242 -114 -194 -184 应付账款周转天数 132 118 110 123 投资活动现金流 -133 -31 -150 -110 存货周转天数 63 52 39 42 资本支出 -201 -128 -132 -96 每股指标(元) 股权投资 -268 119 0 0 每股收益 1.17 1.09 1.52 1.91 其他长期资产变化 336 -22 -18 -14 每股经营现金流 0.82 1.01 1.20 1.89 融资活动现金流 -97 150 -40 -55 每股净资产 3.78 5.11 6.32 7.84 借款增加 -17 7 -32 -14 估值比率 股利及利息支付 -60 -128 -171 -219 P/E 41 43 31 25 股东融资 6 6 6 6 P/B 7 9 8 6 其他影响 -26 265 157 172 EV/EBITDA 50 36 26 21 资料来源：公司公告，华创证券预测 广和通（300638）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 分析师：李娜 上海大学经济学硕士，中国农业大学电子信息工程学士，三年通信行业研究经验，主要关注物联网、通信运营商领域。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，202