2022业绩快报点评：Q4业绩低于我们预期，看好公司疫后复苏弹性

证券研究报告·公司点评报告·休闲食品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 广州酒家（603043） 2022业绩快报点评：Q4业绩低于我们预期，看好公司疫后复苏弹性 2023年03月05日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.13 一年最低/最高价 19.00/29.82 市净率(倍) 4.90 流通A股市值(百万元) 15,999.52 总市值(百万元) 15,999.52 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.74 资产负债率(%,LF) 41.17 总股本(百万股) 568.77 流通A股(百万股) 568.77 相关研究 《广州酒家(603043)：2022三季报点评：收入超预期显韧性，全国化扩张持续》 2022-10-28 《广州酒家(603043)：2022半年报点评：疫情催化速冻高增，二季度同比减亏》 2022-08-30 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,890 4,110 4,706 5,201 同比 18% 6% 15% 11% 归属母公司净利润（百万元） 558 510 704 800 同比 20% -9% 38% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.98 0.90 1.24 1.41 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.69 31.39 22.74 20.00 [Table_Tag] 关键词：#消费升级 #产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年业绩快报，2022全年营收41.1亿元（yoy+5.75%），实现归母净利润5.1亿元（yoy-8.92%），扣非归母净利润4.5亿元（yoy-14.11%）。 ◼ 2022Q4业绩因餐饮端拖累而承压，略低于预期。2022Q4单季营收7.7亿元（yoy-11.5%），归母净利润3760万元（yoy-67.0%），扣非归母净利润-645.6万元（yoy-106.8%），业绩增速略低于我们预期。我们认为利润下滑的主因为：1）Q4广深疫情形势严峻，餐饮较长时间暂停堂食及经营受限拖累整体利润。2）中秋错位致2021年部分月饼业绩于Q4确认，高基数影响22Q4表观增速。 ◼ 经销商渠道不断优化，省内外经销商数量均有增长。由于公司尚未披露Q4经销商情况，故采用Q3旺季经销商数据。1）从整体看：截至2022Q3经销商数量共1003家，环比2022Q2净增42家。2）分区域看：截至2022Q3广东省内经销商数量共578家，环比2022Q2净增29家。截至2022Q3省外经销商数量共406家，环比2022Q2净增13家。经销商渠道不断扩张将有效推动公司食品业务持续放量。 ◼ 供需共振，期待2023年业绩快速修复。分产品来看，1）月饼：2023年中秋国庆相连月饼大年叠加经济复苏，公司中高端产品力领先，应节食品有望快速增长。2）速冻：全国市场持续扩张叠加梅州产能释放，创收增利，平滑淡旺季业绩波动。3）餐饮：门店经营快速复苏，高经营杠杆下业绩复苏弹性可期。同时，2023年原材料压力有望逐步下行，公司利润率将迎修复。 ◼ 盈利预测与投资评级：根据快报我们调整2022-24年归母净利润为5.1/7.0/8.0亿元（前值为5.8/7.1/8.3亿元），同比增速-9/38/14%，当前对应动态PE为31/23/20x。疫情之下公司经营持续稳健，2023年月饼大年有望迎来较快增长，叠加速冻梅州产能持续释放，全国化扩张可期，中长期业绩成长确定性强，维持“增持”评级 ◼ 风险提示：疫情反复，月饼&速冻食品经营不及预期，行业竞争加剧。 -19%-13%-7%-1%5%11%17%23%29%35%2022/3/72022/7/52022/11/22023/3/2广州酒家沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 广州酒家三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,521 2,904 3,473 4,459 营业总收入 3,890 4,110 4,706 5,201 货币资金及交易性金融资产 1,956 2,298 2,791 3,736 营业成本(含金融类) 2,418 2,690 2,943 3,238 经营性应收款项 145 164 191 201 税金及附加 35 33 38 42 存货 310 332 371 403 销售费用 363 376 421 465 合同资产 0 0 0 0 管理费用 379 358 409 452 其他流动资产 109 110 121 120 研发费用 77 74 85 94 非流动资产 2,309 2,639 2,897 3,086 财务费用 -24 -39 -37 -53 长期股权投资 41 51 61 71 加:其他收益 25 4 14 16 固定资产及使用权资产 1,601 1,862 2,060 2,197 投资净收益 16 4 5 5 在建工程 82 78 76 74 公允价值变动 19 0 0 0 无形资产 157 167 177 187 减值损失 -21 0 0 0 商誉 152 152 152 152 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 119 169 209 239 营业利润 681 627 866 984 其他非流动资产 156 159 162 165 营业外净收支 2 0 0 0 资产总计 4,829 5,543 6,370 7,545 利润总额 683 627 866 984 流动负债 1,085 1,409 1,443 1,737 减:所得税 118 111 153 174 短期借款及一年内到期的非流动负债 88 128 168 208 净利润 565 516 713 811 经营性应付款项 247 396 307 466 减:少数股东损益 7 7 9 10 合同负债 151 169 185 204 归属母公司净利润 558 510 704 800 其他流动负债 599 716 783 860 非流动负债 553 653 733 803 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.98 0.90 1.24 1.41 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 640 584 825 926 租赁负债 391 491 571 641 EBITDA 830 712 965 1,075 其他非流动负债 162 162 162 162 负债合计 1,638 2,062 2,176 2,540 毛利率(%) 37.83 34.56 37.46 37.74 归属母公司股东权益 2,987 3,269 3,973 4,773 归母净利率(%) 14.34 12.40 14.95 15.38 少数股东权益 205 212 221 231 所有者权益合计 3,192 3,481 4,194 5,005 收入增长率(%) 18.33 5.66 14.51 10.51 负债和股东权益 4,829 5,543 6,370 7,545 归母净利润增长率(%) 20.28 -8.59 38.06 13.70 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 729 893 784 1,178 每股净资产(元) 5.28 5.75 6.99 8.39 投资活动现金流 -127 -504 -443 -383 最新发行在外股份（百万股） 569 569 569 569 筹资活动现金流 -330 -97 102 100 ROIC(%) 16.73 12.38 15.03 14.13 现金净增加额 271 292 443 895 ROE-摊薄(%) 18.67 15.59 17.71 16.76 折旧和摊销 190 128 140 149 资产负债率(%) 33.91 37.19 34.16 33.67 资本开支 -308 -395 -345 -295 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.69 31.39 22.74 20.00 营运资本变动 -20 243 -82 213 P/B（现价） 5.33 4.89 4.03 3.35 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn