招商银行2022年报点评：净息差预期外走阔，财富管理业务广化深化

招行2022年报小幅超出预期，预计2023Q2起财务表现将持续向好。 叠加当前银行板块有显著的正向期权价值和潜在β行情，继续重点推荐。预计2023-2025年净利润增速预测为13.6%、14.1%、13.8%(新增)，对应EPS为6.05(+0.02)、6.91(+0.15)、7.86(新增)元/股，对应BVPS为37.13(-0.26)、42.22(-0.12)、48.01(新增)元/股。维持目标价46.07元，对应2023年1.24倍PB，维持增持评级。 22Q4营收增速符合预期，利润增速小幅超出预期。其中22Q4净息差超预期回升，手续费净收入同比降幅收窄，营收结构含金量更高。 1109044 净息差较22Q3提升1bp至2.37%，主要得益于生息资产收益率回升2bp。22Q4信贷投放、特别是零售信贷仍显疲弱，叠加按揭提前还款量自2022年中起明显上升，年末按揭贷款及信用卡余额分别较Q3减少了36亿、71亿，高收益率资产占比下降。但22Q4非信贷类资产收益率环比向上，对公一般贷款定价平稳，使得整体收益率较Q3回升了2bp。负债端主要成本均有抬升，招行依托存款及零售活期存款占比提升对冲了部分影响，付息率较Q3小幅上升1bp。 不良率小幅波动符合预期，拨备高水平稳定。22Q4招行不良率较Q3微升1bp至0.96%，拨备覆盖率较Q3下降5pct至451%。 风险提示：经济复苏强度低于预期、大财富管理战略推进不及预期。 业绩概述：招商银行2022年营业收入、归母净利润同比增速分别为4.1%、15.1%，其中四季度单季营业收入、归母净利润同比增速分别为0.1%、18.2%，整体表现小幅超出预期。 1.业绩点评 招商银行此前已披露过年报业绩快报，22Q4营收增速符合预期，归母净利润增速小幅超出预期。 营收端：22Q4营收同比增长0.1%，增速较22Q3回落3.6pct。其中：利息净收入同比增长5.3%，主要受规模扩张驱动，但22Q4净息差预期外走阔，较22Q3提升了1bp，主要得益于资产端收益率小幅回升。手续费净收入同比降幅收窄，主因疫情放开后消费阶段性复苏带动银行卡收入实现两位数增长，以及代理保险业务量价双优。 此外，财富管理业务持续深化广化，零售AUM同比增长12.7%突破12万亿元，财富产品持仓客户较年初增长14.1%达4,313万户，实属不易。 利润端：尽管营收低增长，但22Q4信用减值损失、管理费用和所得税分别同比下降了31.8%、3.7%、12.4%，推动归母净利润同比增长18.2%，全年利润增速逐季向上，小幅超出预期。 表1:2022Q4招行营收增速符合预期，净利润增速小幅超出预期 22Q4招行净息差为2.37%，同比下降11bp，环比上升1bp，主要得益于生息资产收益率回升2bp。 资产端：22Q4信贷投放、特别是零售信贷仍显疲弱，叠加按揭提前还款量自22年中起明显上升，年末按揭贷款及信用卡余额分别较Q3减少了36亿、71亿，高收益率资产占比下降。但22Q4非信贷类资产收益率环比向上，对公一般贷款定价平稳，使得整体收益率较Q3回升了2bp。 负债端：付息率较Q3小幅上升1bp。主要负债来源成本均有抬升，招行依托存款占比、零售活期存款占比提升，对冲了部分影响，但企业资金活化不足，对公活期存款占比进一步下降。 展望2023年，预计招行净息差仍将稳中有降。资产端，非信贷类资产收益率或同比上升，对公一般贷款利率年初已基本企稳，但零售贷款一方面受存量按揭重定价影响，另一方面按揭提前还款量预计将阶段性维持高位，叠加上半年居民信贷需求或仍相对低迷，零售贷款利率易下难上。负债端，同业负债成本上升叠加存款活化率仍偏低，预计成本率有一定上行压力。 表2:2022Q4招行净息差预期外走阔1bp 不良率小幅波动符合预期，拨备高水平稳定。受疫情反复冲击和房地产持续低迷影响，22Q4招行多项资产质量指标小幅波动，不良生成率也较22Q3上升8bp至1.18%.预计2023上半年仍将阶段性承压，但整体风险可控，后续随着宏观经济复苏、居民收入预期企稳、房地产产业链修复，资产质量有望积极向好。 22Q4招行拨备覆盖率较22Q3微降4.9pct至450.8%，保持高水平稳定。 全年看，虽然信用成本下降了16bp至0.59%，信用减值损失同比减少了14%；但贷款减值计提同比增加了22%，仍保持审慎计提原则。非信贷类资产拨备计提有所减少，但对应金融投资中非标资产和非金融企业信用债的“拨贷比”，较年初提升了1.5pct至26.6%，拨备较为充分。 表3:2022Q4招行资产质量指标略有波动 2.投资建议 招行2022年报小幅超出预期，预计2023Q2起财务表现将持续向好。叠加当前银行板块有显著的正向期权价值和潜在β行情，继续重点推荐。 预计2023-2025年净利润增速预测为13.6%、14.1%、13.8%(新增)，对应EPS为6.05 (+0.02)、6.91(+0.15)、7.86 (新增)元/股，对应BVPS为37.13(-0.26)、42.22 (-0.12)、48.01(新增)元/股。维持目标价46.07元，对应2023年1.24倍PB，维持增持评级。 3.风险提示 经济复苏强度低于预期、大财富管理战略推进不及预期