2022年报点评：电解液单吨盈利承压，氟化工维持高景气

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报告摘要

业绩回顾：

• 2022年：公司实现归母净利润17.58亿元，同比增长34.57%，营业收入96.61亿元，同比增长38.98%。扣除非经常性损益后的归母净利润为17.13亿元，同比增长38.99%。
• 2022年第四季度：公司单季度实现归母净利润3.16亿元，相比第三季度减少27.88%，毛利率为29.9%，同比减少5.68个百分点。

业务亮点：

• 氟化工业务：全年贡献利润约5亿元，同比增长65%，预计2023年贡献利润7-8亿元，其中一季度贡献1.5亿元，保持稳定。
• 电容器化学品：2022年四季度贡献利润约0.2亿元，全年贡献1.3亿元，同比增长20%。
• 半导体化学品：2022年四季度贡献利润0.06亿元，全年贡献0.3亿元，同比增长50%。

成本与费用：

• 费用率：2022年期间费用率同比略有下降，但四季度费用率显著增长。
• 存货与现金流：存货小幅增长，经营性现金流大幅上升，投资活动现金流出增加，资本开支显著提升，现金及现金等价物增长明显。

盈利预测与投资评级：

• 考虑到电解液行业的竞争加剧，下调公司2023-2025年的归母净利润预测至14.13亿、20.28亿、30.18亿元，对应PE分别为26、18、12倍。
• 给予2023年35倍PE，目标价66元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 销量低于预期的风险；
• 盈利水平低于预期的风险。