2023年一季报点评：Q1电解液盈利下滑明显，氟化工维持高景气

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新宙邦（300037） 2023年一季报点评：Q1电解液盈利下滑明显，氟化工维持高景气 2023年04月26日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 48.85 一年最低/最高价 35.70/76.00 市净率(倍) 4.34 流通A股市值(百万元) 26,164.62 总市值(百万元) 36,427.38 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.27 资产负债率(%,LF) 39.67 总股本(百万股) 745.70 流通A股(百万股) 535.61 相关研究 《新宙邦(300037)：2022年报点评：电解液单吨盈利承压，氟化工维持高景气》 2023-03-28 《新宙邦(300037)：2022年业绩快报点评：电解液单吨盈利承压，氟化工维持高景气》 2023-01-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 9,661 10,230 13,530 18,100 同比 39% 6% 32% 34% 归属母公司净利润（百万元） 1,758 1,413 2,028 3,018 同比 35% -20% 44% 49% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.36 1.89 2.72 4.05 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.72 25.79 17.96 12.07 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023年Q1公司实现归母净利润2.46亿元，环比下降22.32％，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收16.47亿元，同比下降39.27％，环比下降29.37%；归母净利润2.46亿元，同比下降52.01%，环比下降22.32％，扣非归母净利润2.28亿元，同比下降54.62%，环比下降20.9%。此前预告归母净利2.15-2.65亿元，位于预告中值偏上，符合市场预期。 ◼ 电解液2023Q1出货环比下降20%，预计Q2盈利触底。我们预计公司23年Q1出货2.2-2.3万吨，环比下降20%，2023全年预计出货15万吨，同比增长40%。盈利方面，23Q1单吨净利我们预计近0.2万元/吨，接近上轮价格战的盈利低点，4月受六氟去库存影响电解液价格进一步下探，我们预计Q2盈利触底，此后可基本维持稳定，我们预计全年利润贡献3亿元左右，同比下滑60-70%。 ◼ 氟化工业绩同比大增70%，3M停产助力公司市占率进一步提升。氟化工23Q1我们预计贡献近1.6亿元，同比大增70%，环比持续微增。3M计划2025年前退出含氟聚合物、氟化液和基于PFAS的添加剂产品的业务，供给将由新宙邦承接，公司在有机氟领域市占率有望持续提升，龙头地位稳固。且23Q2公司海斯福新增产能投产也将贡献增量，23年氟化工业务有望贡献8亿元以上利润，24-25年仍有望维持每年50%增长。此外，电容器化学品我们预计Q1贡献利润0.2亿元以上，全年贡献1亿元以上，半导体化学品全年预计贡献0.2亿元以上，均贡献稳定增量。 ◼ 存货管理稳健，经营性现金流同环比高增。23Q1期间费用3亿元，同比下降9%，环比下降25%，期间费用率15.9%，同比增长5.3pct，环比增长0.9pct。Q1末公司存货8亿元，较年初下降12%；23Q1公司经营活动净现金流净额为7亿元，同比增长43%，环比增长106%，主要系支付材料采购款减少；资本开支为5亿元，同比增长72%，环比下降23%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利14.13/20.28/30.18亿元的预测，同比-20%/+44%/+49%，对应PE为26/18/12X，考虑公司氟化工业务高景气，给予23年35x，目标价66元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 -8%0%8%16%24%32%40%48%56%64%2022/4/252022/8/242022/12/232023/4/23新宙邦沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 2023年Q1公司实现归母净利润2.46亿元，环比下降22.32％，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收16.47亿元，同比下降39.27％，环比下降29.37%；归母净利润2.46亿元，同比下降52.01%，环比下降22.32％，扣非归母净利润2.28亿元，同比下降54.62%，环比下降20.9%。盈利能力方面，23Q1毛利率为31.53%，同比下降2.22pct，环比增长1.63pct；归母净利率14.91%，同比下降3.96pct，环比增长1.35pct；23Q1扣非净利率13.86%，同比下降4.69pct，环比提升1.48pct。此前预告归母净利2.15-2.65亿元，位于预告中值偏上，符合市场预期。 图1：新宙邦季度业绩情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：新宙邦分季度毛利率和销售净利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 电解液2023Q1出货环比下降20%，预计Q2盈利触底。我们预计公司23年Q1出货2.2-2.3万吨，环比下降20%，2023全年预计出货15万吨，同比增长40%。盈利方面，23Q1单吨净利我们预计近0.2万元/吨，接近上轮价格战的盈利低点，4月受六氟去库存影响电解液价格进一步下探，我们预计Q2盈利触底，此后可基本维持稳定，我们预计全年利润贡献3亿元左右，同比下滑60-70%。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 氟化工业绩同比大增70%，3M停产助力公司市占率进一步提升。氟化工23Q1我们预计贡献近1.6亿元，同比大增70%，环比持续微增。3M计划2025年前退出含氟聚合物、氟化液和基于PFAS的添加剂产品的业务，供给将由新宙邦承接，公司在有机氟领域市占率有望持续提升，龙头地位稳固。且23Q2公司海斯福新增产能投产也将贡献增量，23年氟化工业务有望贡献8亿元以上利润，24-25年仍有望维持每年50%增长。此外，电容器化学品我们预计Q1贡献利润0.2亿元以上，全年贡献1亿元以上，半导体化学品全年预计贡献0.2亿元以上，均贡献稳定增量。 公司Q1期间费用率环比微增，减值影响较小。2023Q1期间费用合计2.62亿元，同比下降9.12%，环比下降25.26%，期间费用率为15.92%，同比增长5.28pct，环比增长0.88pct；销售费用0.23亿元，销售费用率1.37%，同比增长0.25pct，环比增长0.27pct；管理费用0.99亿元，管理费用率6%，同比增长0.59pct，环比下降0.97pct；财务费用0.1亿元，财务费用率0.58%，同比增长0.36pct，环比增长0.2pct；研发费用1.31亿元，研发费用率7.97%，同比增长4.08pct，环比增长1.37pct。公司2023Q1计提资产减值损失0.05亿元，转回信用减值损失0.05亿元。 图3：新宙邦分季度费用情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 存货管理稳健，经营性现金流同环比高增。2023年Q1公司存货为8亿元，较年初降低11.57%；应收账款15.17亿元，较年初降低6.83%；期末公司合同负债0.36亿元，较年初降低56.53%。23Q1公司经营活动净现金流净额为7.3亿元，同比上升43.13%，环比上升106%，主要系支付材料采购款减少；投资活动净现金流净额为0.26亿元，同比下降111.65%；资本开支为5.0亿元，同比上升72%，环比下降23%；账面现金为39.72亿元，较年初增长23.43%，短期借款1.11亿元，较年初降低2.15%。 盈利预测和投资评级：我们维持公司23-25年归母净利14.13/20.28/30.18亿元的预测，同比-20%/+44%/+49%，对应PE为26/18/12X，考虑公司氟化工业务高景气，给予23年35x，目标价66元，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 新宙邦三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,763 10,467 13,035 17,128 营业总收入 9,661 10,230 13,530 18,100 货币资金及交易性金融资产 4,114 4,031 4,126 4,275 营业成本(含金融类) 6,565 7,277 9,493 12,598 经营性应收款项 4,615 5,006 7,092 10,475 税金及附加 72 76 101 135 存货 905 1,296 1,691 2,243 销售费用 101 133 176 235 合同资产 0 0 0 0 管理费用 423 471 636 724 其他流动资产 128 135 127 133 研发费用 537 573 758 869 非流动资产 5,632 6,332 6,928 7,435 财务费用 -30 72 69 69 长期股权投资 304 294 294 294 加:其他收益 35 61 81 109 固定资产及使用权资产 1,736 2,146 2,543 2,950 投资净收益 28 31 81 109 在建工程 1,343 1,543 1,643 1,643 公允价值变动 -1 10 10 10 无形资产 693 793 893 993 减值损失 9 -37 -32 -32 商誉 419 419 419 419 资产处置收益 0 -1 -1 -2 长期待摊费用 92 92 91 90 营业利润 2,063 1,692 2,436 3,664 其他非流动资产 1,045 1,045 1,045 1,045 营业外净收支 -4 -1 -8 -8 资产总计 15,395 16,799 19,963 24,562 利润总额 2,059 1,691 2,428 3,656 流动负债 3,997 4,292 5,524 7,249 减:所得税 237 220 316 512 短期借款及一年内到期的非流动负债 426 100 100 100 净利润 1,823 1,472 2,112 3,144 经营性应付款项 2,726 3,022 3,942 5,232 减:少数股东损益 64 59 84 126 合同负债 83 437 570 756 归属母公司净利润 1,758 1,413 2,028 3,018 其他流动负债 761 733 912 1,161 非流动负债 2,653 2,653 2,653 2,653 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.36 1.89 2.72 4.05 长期借款 651 651 651 651 应付债券 1,695 1,695 1,695 1,695 EBIT 2,006 1,700 2,366 3,539 租赁负债 22 22 22 22 EB