研究周报-能源化工
期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货研究周报-能源化工 观点与策略 PTA、MEG、PF周报：聚酯高开工，品种持续分化 ........................................................................................................................ 2 橡胶：反弹空间有限，等待加空机会.................................................................................................................................................. 17 合成橡胶：成本坍塌，震荡偏弱 ........................................................................................................................................................... 25 沥青：排产仍高，偏弱震荡 .................................................................................................................................................................... 39 LLDPE：短期不追空，中期仍有压力 ................................................................................................................................................... 48 PP：市场或转为震荡市 趋势仍偏弱 ................................................................................................................................................... 53 纸浆：企稳反弹后等待加空机会 ........................................................................................................................................................... 60 甲醇：趋势偏弱 ........................................................................................................................................................................................... 69 尿素：现货偏弱震荡，盘面多空博弈.................................................................................................................................................. 78 苯乙烯：4月偏强震荡 .............................................................................................................................................................................. 85 玻璃：中期震荡市....................................................................................................................................................................................... 92 纯碱：短期补贴水 中期震荡市 ............................................................................................................................................................. 92 PVC：重心下移，关注后续检修情况.................................................................................................................................................112 2023年03月26日 商品研究 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 PTA、MEG、PF周报：聚酯高开工，品种持续分化 贺晓勤 投资咨询从业资格号：Z0017709 hexiaoqin024367@gtjas.com 黄天圆 投资咨询从业资格号：Z0018016 huangtianyuan022594@gtjas.com 报告导读： 宏观层面，海外银行破产带来的流动性风险尚未完全结束，避险情绪是大宗商品市场的主要交易逻辑。原油基本面偏强，然而在避险情绪持续对价格进行扰动的背景下，二季度整体重心呈下降趋势。 对于纺服服装行业而言，海外加息背景下的衰退预期带来欧美纺服需求较难有明显增量，外贸订单整体萎缩较为严重，加上海内外贸易关系日趋紧张，东南亚地区外汇储备不足，导致外贸订单低迷。内贸对纺服服装仍然形成支撑。在国内化工品整体强于海外市场的情况下，织造工厂选择维持生产，清明节前后才是需求验证的关键节点。加上织造工厂原材料备库水平较低，月底仍有刚需补库的需求，对聚酯消费带来支撑。 中期来看，聚酯工厂库存压力不大，降负荷的意愿不足，况且去年聚酯工厂普遍减产幅度较大，今年2月份刚把负荷提到8-9成，在库存压力不大的情况下，最好的选择仍然是维持开工。这对于原料PTA乙二醇而言，存在一定的刚需支撑。关注下半年9-1正套头寸。 PTA：单边以多配思路对待，9-1正套，多PTA空乙二醇，多PTA空Brent。近月合约存在挤仓风险。当前市场现货货源偏紧，一方面是由于PTA工厂和部分贸易商前期超卖，临近交割回补空头头寸，另一方面，基差短时间内迅速走高，卖方捂盘惜售，造成现货流动性进一步收紧。需求端，尽管PTA短期上涨导致聚酯多个环节均出现亏损，然而聚酯工厂整体开工率不降反升，目前提高至91%，并未形成短期的负反馈格局。成本端PX对PTA的估值形成支撑，二季度PX集中检修加上调油逻辑的预期带来PX的强势格局，PX-石脑油价差不断扩大，对冲了原油价格疲软。然而对于05合约而言，PTA存在估值偏高的风险，主要原因在于短流程的PX装置利润开始快速回升，需要关注后续PX短流程装置开工是否有回升的情况出现。近期PTA仍处于现货带动近月合约不断走强的格局当中，建议多头配置，9-1正套。 MEG：供应过剩格局持续压制上方空间，震荡市对待，3990-4500区间操作为主。乙二醇的高产量高库存格局仍需要时间来消化，月底河南、新疆地区合计80万吨煤化工装置重启，加上进口量上来看，3-42023年3月26日 二〇二三年度 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 月份将提升至56万吨以上的水平，供应仍是偏过剩的状态。聚酯工厂当前原材料备库水平也较高，采购意愿不强，因此未来港口库存难以去化。乙二醇的库消比高于同是聚酯产业链的PTA，建议多PTA空乙二醇对冲操作。单边价格方面，由于乙二醇对比其他乙烯、环氧乙烷、PE、苯乙烯的价格均处于低位，因此不排除后续转产规模扩大，对绝对低位的单边价格带来支撑，因此建议震荡市对待，关注下方支撑3990附近。 涤纶短纤：05-06反套，06-07正套，多配PF2306合约。短纤工厂开工持续攀升，但是工厂权益库存却一路向下。核心原因在于虽然纱厂订单一直不佳，但是贸易商的补库行为支撑去库。补库接近尾声，PF2305合约接货压力仍然较大，建议空配。二季度市场可能会反复炒作海外芳烃问题，绝对价格难以趋势下行，所以建议多配PF2306。 目录 1. 产业链估值 ................................................................................................................................................................................................. 3 1.1 基差与月差..................................................................................................................................................................................... 3 1.2 产品利润与价差 ........................................................................................................................................................................... 4 2. PTA ................................................................................................................................................................................................................. 7 2.1 上游 .................................................................................................................................................................................................. 7 2.2 库存 .............................................................................................................................................................
