公司事件点评报告：PVA景气助业绩高增，聚焦新材料实现转型升级

2023年03月27日 PVA景气助业绩高增，聚焦新材料实现转型升级 —皖维高新（600063.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 基本数据 2023-03-27 当前股价（元） 6.64 总市值（亿元） 143 总股本（百万股） 2159 流通股本（百万股） 1926 52周价格范围（元） 5.37-10.91 日均成交额（百万元） 405.36 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《皖维高新（600063）：PVA盈利能力或持续提升，新项目助力成长》2022-10-21 2、《皖维高新（600063）：PVA持续高景气，PVB有望迎来高增长》2022-09-12 3、《皖维高新（600063.SH）：主产品量价齐升，新材料项目稳步推进》2022-08-19 皖维高新发布2022年度报告：报告期内实现销售收入99.42亿元，同比增长21.28%;利润总额15.16亿元，同比增长34.75%;归属于母公司股东的净利润13.69亿元，同比增长37.07%;每股收益0.68元，同比增长30.77%。其中Q4实现营业收入26.63 亿元，同比增长38.92%，归母净利润0.75 亿元，同比下降71.26%。 投资要点 ▌ 核心产品量价齐升，PVA产业链多点开花 公司是聚乙烯醇(PVA)行业的龙头企业,拥有国内产能最大、技术最先进、产业链最完整、产品品种最全的PVA系列产品。2022年主要产品聚乙烯醇、醋酸乙烯、水泥熟料、醋酸甲酯、VAE乳液占公司营业收入分别为：36.22%、5.26%、18.09%、7.86%、7.77%。2022年公司PVA、醋酸乙烯收入分别为37.35亿元、10.72亿元，同比分别+37.86%、+56.69%，毛利同比分别+4.58亿元、+1.47亿元。根据卓创资讯，2022年国内PVA均价21495元/吨，同比+13.53%。受疫情导致下游需求不足及供应增加影响，8月下旬开始PVA价格急速下跌，Q4国内均价16844元/吨，同比-31.86%，环比-27.25%，核心产品价格下跌导致公司四季度盈利承压。随着经济活力的不断恢复，2023Q1聚乙烯醇价格呈现持续上涨趋势，目前修复至17000元/吨以上，未来随着需求复苏及湘维复产冲击逐步消化， PVA价格或维持易涨难跌。 ▌ 产能逐步投放，静待业绩兑现 截至2022年底，公司投资新建的年产1万吨汽车胶片级PVB树脂、年产2万吨可再分散性胶粉、年产3.5万吨差别化PET聚酯切片、年产5000吨功能性PVA树脂、年产700万平方米PVA光学薄膜、年产700万平方米偏光片、年产6万吨VAE乳液等十大新材料项目全部竣工投产，公司产品结构得到进一步优化，初步形成了以 PVA 产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。年产6万吨乙烯法特种PVA树脂升级改造项目已完成前期设计、可行性研究、报批备案等工作，计划于2023年10月份建成投产。内蒙古商维新材料有限公司6000吨年水溶性聚乙烯醇纤维项目及子公司皖维皕盛4 万吨级PVB 膜扩建计划稳步推进。 -50050100150(%)皖维高新沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ PVA行业格局向好，聚焦新材料实现转型升级 经过多年竞争，国内聚乙烯醇行业产业集中度进一步提升，龙头企业行业地位会更加稳固。公司是国内最大的聚乙烯醇及下游产品的研发、生产、销售企业，在市场竞争中处于领先位置。公司始终坚持“立足主业，创新驱动”的发展理念，2022年公司研发投入5.37亿元，同比增长52.03%，研发人员843人，占公司总人数的17.44%。随着公司一批新材料项目的建成投产，公司以PVA产品为核心、高端功能膜材料为突破的“五大产业链”产业布局将初步形成。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为96.04、112.07、120.06亿元，EPS分别为0.5、0.66、0.74元，当前股价对应PE分别为13.2、10.1、9倍。鉴于短期价格承压不改公司PVA主业长期供需格局向好，新材料产能投放持续推进，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 政策风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 9,942 9,604 11,207 12,006 增长率（%） 22.7% -3.4% 16.7% 7.1% 归母净利润（百万元） 1,369 1,082 1,426 1,597 增长率（%） 39.4% -21.0% 31.7% 12.0% 摊薄每股收益（元） 0.63 0.50 0.66 0.74 ROE（%） 17.6% 12.5% 14.6% 14.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 3,136 4,382 5,685 7,210 应收款 1,401 1,353 1,579 1,691 存货 888 897 1,030 1,099 其他流动资产 521 505 584 624 流动资产合计 5,946 7,137 8,879 10,625 非流动资产: 金融类资产 26 26 26 26 固定资产 4,258 4,647 4,606 4,407 在建工程 1,122 449 180 72 无形资产 446 424 401 380 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 1,473 1,473 1,473 1,473 非流动资产合计 7,299 6,993 6,661 6,333 资产总计 13,245 14,130 15,540 16,958 流动负债: 短期借款 2,060 2,060 2,060 2,060 应付账款、票据 1,797 1,814 2,084 2,224 其他流动负债 968 968 968 968 流动负债合计 4,824 4,842 5,111 5,251 非流动负债: 长期借款 130 130 130 130 其他非流动负债 503 503 503 503 非流动负债合计 633 633 633 633 负债合计 5,458 5,476 5,745 5,885 所有者权益 股本 2,159 2,159 2,159 2,159 股东权益 7,788 8,654 9,795 11,073 负债和所有者权益 13,245 14,130 15,540 16,958 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1360 1075 1416 1586 少数股东权益 -9 -7 -10 -11 折旧摊销 425 306 331 327 公允价值变动 13 13 13 13 营运资金变动 503 74 -170 -82 经营活动现金净流量 2291 1460 1580 1834 投资活动现金净流量 -1738 284 310 307 筹资活动现金净流量 693 -209 -275 -308 现金流量净额 1,246 1,535 1,615 1,833 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,942 9,604 11,207 12,006 营业成本 7,429 7,421 8,520 9,092 营业税金及附加 86 83 96 103 销售费用 41 39 46 49 管理费用 332 321 374 401 财务费用 -2 -24 -61 -103 研发费用 537 519 606 649 费用合计 908 855 965 995 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 公允价值变动 13 13 13 13 投资收益 8 8 8 8 营业利润 1,586 1,269 1,649 1,839 加:营业外收入 9 9 9 9 减:营业外支出 79 79 79 79 利润总额 1,516 1,198 1,578 1,768 所得税费用 156 123 162 182 净利润 1,360 1,075 1,416 1,586 少数股东损益 -9 -7 -10 -11 归母净利润 1,369 1,082 1,426 1,597 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 22.7% -3.4% 16.7% 7.1% 归母净利润增长率 39.4% -21.0% 31.7% 12.0% 盈利能力 毛利率 25.3% 22.7% 24.0% 24.3% 四项费用/营收 9.1% 8.9% 8.6% 8.3% 净利率 13.7% 11.2% 12.6% 13.2% ROE 17.6% 12.5% 14.6% 14.4% 偿债能力 资产负债率 41.2% 38.8% 37.0% 34.7% 营运能力 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 7.1 7.1 7.1 7.1 存货周转率 8.4 8.4 8.4 8.4 每股数据(元/股) EPS 0.63 0.50 0.66 0.74 P/E 10.5 13.2 10.1 9.0 P/S 1.4 1.5 1.3 1.2 P/B 4.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 刘韩：中山大学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业