公司中报点评：上半年业绩实现高增，稳步转型全环保产业运营商

龙净环保（600388）公司动态点评 2021年08月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年08月27日 目前股价 8.95 总市值（亿元） 95.68 流通市值（亿元） 95.68 总股本（万股） 106,906 流通股本（万股） 106,906 12个月最高/最低 11.3/8.09 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 分析师：范杨春晓 S1070521050001 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<20年受疫情影响业绩小幅下降，Q1业绩及订单表现亮眼>> 2021-04-30 <<疫情影响消退归母净利润实现正增长，固废项目明年进入密集投产期>> 2020-10-30 <<大气治理龙头，转型环境综合服务商初见成效>> 2020-09-30 上半年业绩实现高增，稳步转型全环保产业运营商 ——龙净环保（600388）公司中报点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10935 10181 12102 13462 14549 (+/-%) 16.3% -6.9% 18.9% 11.2% 8.1% 归母净利润（百万元） 851 703 988 1117 1243 (+/-%) 6.2% -17.4% 40.5% 13.0% 11.3% 摊薄EPS（元/股） 0.80 0.66 0.92 1.04 1.16 PE 11.2 13.6 9.7 8.6 7.7 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：公司发布2021年半年报，报告期内，公司实现营业收入48.76亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润4.04亿元，同比增长99.22%；实现经营活动产生的现金流量净额1.41亿元，同比增长465.67%。 三大业务板块齐发力叠加疫情影响消退，助力公司业绩高增 ◼ 目前公司主营业务由工业环保和城市环保两部分组成，并形成了“高端装备制造、EPC工程服务、环保设施运营”相辅相成的业务模式。上半年，公司环保高端装备制造实现收入32.37亿元，同比增长14.89%，毛利率22.73%。环保设备工程服务实现收入11.55亿元，同比增长108.10%，毛利率20.31%。运营项目实现收入2.99亿元，同比增长98.15%，毛利率37.39%。在钢材等原材料价格高企的情况下，公司高端装备制造板块保持稳健增长，而疫情消退和运营资产规模增长促使工程板块和运营板块实现翻倍增长。 公司全方位开拓业务，各细分领域均有斩获 ◼ 公司上半年新增合同66.31亿元，同比增长32.67%，期末在手工程合同215.43亿元，充足的在手合同为公司持续的规模性盈利和业务规模的快速提升奠定了坚实的基础。 ◼ 细分板块看，公司智能管带输送业务上半年新增合同8.4亿元、中标合同超过10亿元。VOCs业务新增天津海洋工程、上海振华长兴等项目，污泥干化新增中标富港水处理污泥、瀚蓝环境污泥处置等项目。水务事业部继福欣项目、包钢项目后，取得万华综合废水大单项目，加上新大陆环保的中标合同，水务板块新增及中标合同达3.98亿元。业务全方位发展强化了公司全产业优势，并为业绩增长提供更多驱动器。 固废危废在建项目进展顺利，年内多个项目有望陆续投产 ◼ 垃圾发电板块：上半年公司乐清垃圾发电项目超额完成利润目标；临港能核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力及公用事业 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 源项目建设完成，进入生产运营，项目运行良好；广南项目已达成EPC总包方案，建设中心精心策划，正加快推进项目建设。 ◼ 危废板块：公司并购的台州德长危废项目经营利润持续增长，2021年底将新建完成刚性填埋资质量2.5万吨，焚烧新增资质量0.8万吨。公司持续加快推进危废业务布局，山东中滨及津源项目正加快建设，成功并购江苏徐州泓德建好待投产项目，投资山东中新收贮、转运项目，进一步提高公司危废处置业务体量。公司危废业务在浙江、山东、江苏布局已初具规模，未来危废业务利润将逐步增加。 公司提出七大“减污降碳”专项行动，业务完美契合“双碳”目标 ◼ 公司提出的七大专项行动包括：1）工业行业CCUS示范，将投资建设国内首个垃圾焚烧烟气碳捕集与利用示范工程；2）重点行业工业烟气“减污降碳”；3）物料智能环保输送；4）生态环保修复；5）农废有机物资源化；6）固废处理“降碳”；7）碳建排“技高一筹”。七大专项行动实质上也是公司依据已有技术和业务提出的未来发展方向，完美契合“双碳”目标的实现路径，对应业务发展前景广阔。 ◼ 投资建议：大气治理龙头稳步转型全环保产业运营商，业务契合“双碳”目标，发展前景广阔。预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.88、11.17、12.43亿元，对应PE为9.7x、8.6x、7.7x。 ◼ 风险提示：在建项目投产进度不及预期；政策风险；市场竞争加剧风险；毛利率下滑；应收账款出现坏账。 oPrOsNnOsNnPoRyRnQyRmObRaO9PnPmMtRqRlOmMzRjMmOrO6MmNnRuOoNoONZsPsN 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 10935.03 10180.76 12101.63 13462.34 14549.24 成长性 营业成本 8503.06 7979.31 9200.64 10205.30 11012.57 营业收入增长 16.3% -6.9% 18.9% 11.2% 8.1% 销售费用 269.86 254.03 302.54 336.56 363.73 营业成本增长 19.1% -6.2% 15.3% 10.9% 7.9% 管理费用 577.34 563.80 677.69 780.82 843.86 营业利润增长 5.9% -15.9% 41.1% 13.2% 11.4% 研发费用 462.09 482.17 568.78 632.73 683.81 利润总额增长 6.3% -14.6% 40.4% 13.0% 11.3% 财务费用 138.61 176.00 191.01 211.09 177.08 归母净利润增长 6.2% -17.4% 40.5% 13.0% 11.3% 其他收益 116.51 122.65 120.00 120.00 120.00 盈利能力 投资净收益 87.73 26.90 25.64 28.64 28.64 毛利率 22.2% 21.6% 24.0% 24.2% 24.3% 营业利润 1003.36 843.36 1189.79 1346.79 1500.44 销售净利率 7.9% 7.0% 8.3% 8.4% 8.6% 营业外收支 0.90 13.83 13.83 13.83 13.83 ROE 14.9% 11.2% 14.0% 14.0% 13.7% 利润总额 1004.27 857.19 1203.61 1360.61 1514.26 ROIC 18.3% 13.1% 17.8% 13.6% 12.6% 所得税 143.42 146.40 204.61 231.30 257.43 营运效率 少数股东损益 9.81 8.00 11.24 12.71 14.14 销售费用/营业收入 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 归母净利润 851.03 702.79 987.76 1116.60 1242.70 管理费用/营业收入 5.3% 5.5% 5.6% 5.8% 5.8% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.2% 4.7% 4.7% 4.7% 4.7% 流动资产 17011.75 19391.58 18273.35 19241.37 20119.95 财务费用/营业收入 1.3% 1.7% 1.6% 1.6% 1.2% 货币资金 2719.99 2736.53 4258.00 3238.29 3233.83 投资收益/营业利润 8.7% 3.2% 2.2% 2.1% 1.9% 应收票据及应收账款合计 3769.34 3070.51 3844.70 3848.06 4969.66 所得税/利润总额 14.3% 17.1% 17.0% 17.0% 17.0% 其他应收款 252.97 260.24 344.84 328.28 399.18 应收账款周转率 2.60 2.98 3.50 3.50 3.30 存货 7806.55 9226.94 9174.35 11236.26 10788.88 存货周转率 1.12 0.94 1.00 1.00 1.00 非流动资产 4571.26 5738.88 6955.39 6962.66 6806.09 流动资产周转率 0.68 0.56 0.64 0.72 0.74 固定资产 929.12 1455.62 1618.90 1634.03 1585.04 总资产周转率 0.54 0.44 0.48 0.52 0.55 资产总计 21583.01 25130.45 25228.74 26204.03 26926.03 偿债能力 流动负债 14183.03 15514.43 14668.33 13886.66 12661.74 资产负债率 73.2% 74.8% 71.7% 69.2% 66.0% 短期借款 2041.93 1179.36 1179.36 1179.36 1179.36 流动比率 1.20 1.25 1.25 1.39 1.59 应付款项 4412.73 4455.32 4307.20 4566.97 4243.08 速动比率 0.48 0.62 0.58 0.53 0.68 非流动负债 1618.96 3279.77 3417.59 4237.67 5120.18 每股指标（元） 长期借款 1169.67 2740.32 2936.99 3960.66 4834.32 EPS 0.80 0.66 0.92 1.04 1.16 负债合计 15801.99 18794.20 18085.92 18124.33 17781.92 每股净资产 5.34 5.54 6.29 7.15 8.13 股东权益 5781.02 6336.26 7142.82 8079.70 9144.11 每股经营现金流 0.31 0.64 2.91 -1.23 -0.50 股本 1069.05 1069.06 1069.06 1069.06 1069.06 每股经营现金/EPS 0.39 0.97 3.14 -1.18 -0.43 留存收益 4159.31 4373.62 5072.92 5863.44 6743.23 少数股东权益 71.60 139.