积极应对稳定市占率，有望驱动市场信心修复

行业格局明朗后到店业务利润率有望企稳回升，维持“买入”评级 考虑到公司可能在补贴端加大投入以稳定本地业务市占率，我们将公司2023-2024年收入预测略下调为2756/3450（原值2769/3496）亿元，新增2025年收入预测4244亿元，对应同比增速分别为25%/25%/21%。考虑到公司在补贴端的额外投入，我们将2023-2024年经调整净利润下调至145/290（原值169/319）亿元，新增2025年经调整净利润预测512亿元 ， 对应同比增速分别为414%/99%/77%。公司当前股价对应2023-2025年经调整PE分别为48.9/24.6/13.9倍，考虑到公司本地核心业务依然具有较强的竞争优势，预计公司在多举措下市占率将获得稳固，待竞争格局明朗后利润率有望逐步恢复，维持“买入”评级。 2022Q4收入和利润表现均超预期，到家需求恢复好于到店 收入端看，公司2022Q4实现收入601.3亿元，同比增长21%，高于彭博一致预期增速17%，主要系到家业务需求好于预期，四季度即时配送单量同比增长13.6%至48.3亿单，其中我们预计闪购单量同比增速约为75%，全年占总订单比重升至11%以上。利润端看，公司2022Q4经调整净利润为8.3亿元，利润率为1.4%，高于彭博一致预期0.8%，主要业务经营利润均好于预期：（1）核心本地商业四季度经营利润率为17%，我们预计外卖、闪购的UE同比均实现较为明显的改善，但到店酒旅因行业竞争和疫情影响对业务整体利润率有所拖累；（2）新业务经营亏损率收窄至38%，主要系商品零售业务的经营效率继续提高。 需求恢复与经营效率改善支撑整体利润增长，到店酒旅业务全年利润率承压展望2023年，我们认为本地生活需求修复将成为主线逻辑：（1）核心本地商业的补贴率预计将环比提升，但需求快速恢复带来的经营效率提升对各业务利润率同样会起到支撑作用；（2）新业务中买菜的需求预计有所下降，但考虑到公司商品零售业务的经营效率改善趋势明显，预计新业务整体将继续实现明显减亏。此外，考虑到到店酒旅行业竞争加剧，预计公司对该业务将加大补贴、流量和人员等额外开支，全年业务利润率预计将有所承压。 风险提示：监管政策变化、本地业务竞争加剧、新业务减亏不及预期等风险。财务摘要和估值指标(单位:百万人民币)